小鹏将赴美上市，造车新势力“三国杀”

　　 有85亿人民币，你会干什么？小鹏汽车的答案是：继续融资上市。8月8日，小鹏汽车正式向SEC递交IPO文件，即将成为第三家美股上市的中国造车新势力。

　　200亿元只是门槛。随着造车新势力步入终局之战，钱，仍然是决定生死的关键。小鹏汽车成功“上岸”，拿下了又一张决赛圈的门票。

　　蔚来、理想、小鹏之后，愈收愈紧的造车决赛圈，还会有其他人进入吗？

● 10亿收入，85亿现金

　　招股书显示，小鹏汽车股票代码“XPEV”，上市地点纽交所。承销商包括美银证券、瑞信、摩根大通等。

　　不过，目前小鹏IPO发行价区间和发行股份都未透露，因此融资额暂时还不确定。招股书中写的1亿美元仅是例行披露的占位符，具体IPO融资和估值区间，将在此后更新的红绯鱼招股书中披露。

　　作为参考，蔚来和理想上市时，募资规模和发行价分别为18亿美元、6.25-8.25美元；14.7亿美元，8-10美元。小鹏预计也与这两家相当。

　　除了股价，招股书中还透露，截止2020年二季度，小鹏汽车账上现金类资产合计达到21.18亿元。由于在7、8月进行了两轮融资，总金额达9.47亿美元，小鹏目前持有的现金类资产已超过85亿元，是造车新势力上市前最强的现金储备。作为对比，蔚来上市时现金资产总额约46亿元。

　　在8月的C++轮融资中，阿里巴巴增加了持股比例，但何小鹏本人仍是最大股东。招股书显示，小鹏汽车管理层持股达40.9%，其中何小鹏本人持股31.6%，为最大股东；阿里持股14.4%，为最大外部股东。其他主要股东还包括小米、GGV纪源资本、晨兴资本、高瓴、红杉、卡塔尔投资局等明星投资机构。

　　招股书显示，小鹏汽车也处于亏损状态。2019年，小鹏汽车总收入23.2亿人民币，较2018年增长超238倍。此外，2019年研发投入20.7亿元，全年净亏损36.9亿元。2019年，蔚来、理想分别亏损112.96亿元，24.38亿元，小鹏和理想比较接近。

　　2020年上半年，小鹏收入10.03亿人民币，相比去年同期的12.31亿元有所下滑。招股书中认为，这主要受两个原因影响：一是首款量产车G3在2018年全年订单集中到2019年Q2交付，导致上年基数较高；二是2020年上半年，汽车销量受到新冠疫情负面影响。

　　截至2020年7月，小鹏汽车累计交付已达20707辆，其中小鹏G3累计交付18741辆；小鹏P7累计交付1966辆。IPO前累计交付量，小鹏汽车已经超过蔚来和理想。

　　新车方面，与此前透露的中型SUV不同，招股书中披露小鹏将在2021年推出一款A级轿车。此外，招股书中还提到，截至2020年6月30日，小鹏汽车在全国共有147家体验店，覆盖全国52个主要城市。

● 为何此时上市？

　　从5月开始，小鹏便有准备上市的迹象。5月18日，小鹏汽车27位股东退出，为搭建VIE结构做准备。VIE是国内企业美股上市的通用结构，理想在上市前也曾有股东集体退出。不过小鹏最终被理想抢先，颇有几分“后来居上”的意思。

　　和理想上市前类似，小鹏上市前在融资方面动作频频。7月20日、8月3日，小鹏分别获得5亿美元、超4亿美元C+轮和C++轮融资。上市前融资，既有利于推高股价，也有利于大股东利益。

　　和理想把目标锁定美股不同，正式宣布前，关于小鹏上市地点，资本市场有美股、港股两种推测。考虑到小鹏和特斯拉的专利纠纷，以及瑞幸导致的中概股风波，不少人认为港股上市更有可能。

　　但最终小鹏还是选择了美股。德勤资深分析师冉闯闯认为：“小鹏的上市目标其实一直是美股，在1年甚至更早以前就已经开始准备。只是上半年一些风波，导致出现港股上市的传闻。美股上市，优势是手续简单，融资成本较低。最近蔚来、理想表现都不错，小鹏也加快了上市速度。”

　　从时机上看，小鹏选择此时美股上市可能是最佳选择。一方面，随着美联储降低利率，大量美元流入股市；2020年下半年，美股已重新接近历史高位。此时赴美股上市，融资难度有望降低，融资规模有望提升。在资金方面，美股上市优势明显。

　　另一方面，小鹏美股上市条件已经成熟。如招股书所示，小鹏汽车在产品规划、生产能力、累计交付、现金储备方面，都已经积累了相当资本。对比蔚来和理想，小鹏的营收表现，可能引起资本市场更大兴趣。

　　李想在上市后说，理想选择美股上市有品牌方面考虑。无论里子还是面子，小鹏选择在美股上市都是最恰当的选择。

　　可以说，为实现美股上市，小鹏汽车早已做了充足准备，如今只是水到渠成。

● 如何寻找新的增长点？

　　招股书中提到，小鹏P7将成为接下来推动收入增长的主力车型之一。确实，小鹏汽车需要新的增长点，来和资本市场讲一个更完美的故事。

　　2020年上半年，小鹏汽车累计销量4698辆，和蔚来、理想均存在差距。7月份，小鹏P7交付量达到1641辆。作为P7第一个完整交付月，这样的成绩，仍低于蔚来ES6和理想ONE。上市之后，资本市场必然高度关注营收增长状况。能否打造出“爆款”，形成新的增长点，对小鹏来说极为重要。

　　小鹏下一款车型为A级轿车，意味着还要继续和特斯拉“死磕”。一直以来，小鹏都把“智能”作为自己的品牌定位。4月27日P7发布会上，何小鹏本人曾说：“小鹏的标签是智能，智能是小鹏的最核心优势。”

　　实力能支撑小鹏的定位吗？从产品上看，小鹏P7搭载自研自动驾驶软件Xpilot和英伟达Xavier自动驾驶芯片。Xpilot 3.0版本，采用了视觉感知和毫米波雷达两套感知系统，传感器总数仅次于Waymo，能够实现L3级自动驾驶辅助功能。据中信证券研究显示，Xpilot 3.0版本，算力介于特斯拉FSD 2.5和FSD 3.0之间。此外小鹏还拥有自研的Xmart OS 车载智能系统，以及纯电SEPA平台，支持OTA和全场景智能语音交互。

　　虽然智能化不完全等同于自动驾驶，但可以将其视作整车智能水平的核心参数。马斯克不久前曾宣布，2020年特斯拉就将实现L5级自动驾驶。虽有放卫星之嫌，但特斯拉FSD 3.0芯片在硬件层面已经能达到L4级别。蔚来和自动驾驶巨头Mobileye合作，也在进行L4级别研发。李想曾公开表示，上市主要目的就是为自动驾驶研发筹措资金，将在2024年实现L4级自动驾驶量产。此外，广汽、长安等企业，也都宣布已实现L3级自动驾驶落地。

　　横向对比，在所有车企业都把智能作为卖点的时候，小鹏想把智能打造成自己的“核心优势”，意味技术实力要远超行业平均水平。相比蔚来、理想在服务和产品定位上的个性鲜明，小鹏选择的“智能”这条路，其实并不好走。

　　何小鹏接受汽车之家对话时曾说：“产品的核心是技术，而不是定位。我们冲进去做四五台车，区别会越来越大，这才是我们要做的。”选择智能和技术这条路，意味着短期内难以见到成果。和特斯拉的专利纠纷，也是股价潜在风险。小鹏上市之后，势必会面对更多压力。

　　苹果创始人乔布斯曾说，想要基业长青的企业，不会把上市作为目标。蔚来、理想的经验都说明，上市只是另一个开始。拥有一款能够持续增长的“爆款”车型，是小鹏汽车当务之急。P7或新车型，谁会成为小鹏的答案？

● 结语

　　马太福音记载：凡有的，还要加给他，叫他有余；没有的，连他所有的，也要夺过来。2020年1-7月，中国新能源车销量同比下滑12.7%。在用户和资本市场，新能源企业都必须面对“抢蛋糕”的局面。上市让小鹏在这场激烈的争夺战中，又多了几分胜算。新势力谁能笑到最后，会是蔚来、理想、小鹏之一？

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