快评：以真面目出发 蔚来汽车赴美IPO

　　 如果有其他选择，也许蔚来汽车并不想这么快走上IPO之路。因为就在这一天，几乎整个汽车行业人士都在关注着蔚来汽车那221页的招股书：汽车媒体搜索信息点、传统车企找寻创新点、新造车企业挖掘竞争点、投资者分析盈亏点。蔚来汽车就这样第一次全面的展现在人们面前，在各色声音中“不予置评”。一级市场和二级市场就像一副牌，出手的时机最重要。但目前看来，蔚来汽车赴美IPO一事并未普遍获得国内市场的乐观看法。

●为何匆匆上市

　　成立仅四年时间的蔚来汽车，在2018年8月14日以“NIO”为代码，向美国证券交易委员会正式递交了上市申请，成为中国新造车企中首家提请上市的公司。在蔚来汽车快速发展的关键阶段，能通过上市缓解资金压力、获取持续“弹药”是一切发展的源泉，早在今年2月，已有外媒曝光蔚来汽车聘请了八家银行为年内赴美上市做准备。一位蔚来汽车的投资人表示，新型车企上市是比较好的选择，既对历史投资人有交代，也缓解了资金链、松绑了估值。但从蔚来汽车长远发展来看，作为一家产能爬坡、尚未盈利的新造车企业，为何如此急于赴美上市？

　　 1、抢“中国特斯拉”title

　　“蔚来汽车寻求上市”和“特斯拉欲退市私有化”的消息撞在一起显得格外戏剧化，蔚来是否会再走一遍特斯拉的路？

　　在业内看来，蔚来汽车在很多方面的确很像特斯拉。事实上当你读完了那本介绍马斯克的传记《硅谷钢铁侠》以后，你会发现国内所有新造车企业的创新想法都能在那本书中找到源头：轻量化车身、车内巨大的触屏中控、自动驾驶、购车会员制、直营店、自建充电网络等等，但最难学的“上市”这一招，显然蔚来走在了其他新造车企业前面。

　　后续可能还有会其他中国新造车势力寻求在美上市，蔚来抢占华尔街心中“第一家中国造车新势力”的印象标签，对于今后吸纳资本以及扩大知名度都有好处。一位资深汽车分析师向笔者指出，以前百度也是用“中国谷歌”的概念来让华尔街理解百度是干什么的，蔚来着急上市的重要原因之一也许是要抢“中国的特斯拉”这个title，而国内想抢这个title的有七八家互联网造车公司。

　　2、融资池或已见底

　　从最开始Formula E赞助商到EP9超级跑车的打造，从高端智能电动车ES8和后期车型的研发制造到其配套服务、充电设施的布局，从去年12月那场花费8000万打造的发布会到7家蔚来中心、53家营业网点的运营，此外还有超过5000人的研发团队和100多个城市的运维人员，预计到今年年底，蔚来汽车还将有60-80家换电站、400-500辆充电车投入使用，大笔的投资背后，评价蔚来汽车“烧钱”的声音一直都在。

　　从招股书中公布的财务情况可见，蔚来汽车现阶段的确非常缺钱。截至2018年6月30日，蔚来实现营收695.1万美元。2年6个月的净亏损累计高达109.2亿元，但其总融资额才有145亿元，还未赶得上李斌曾说的“200亿造车门槛”。

　　一位汽车行业高级研究员告诉笔者，蔚来汽车在国内一级市场已经很难融钱了，其投资方腾讯、百度、京东、红杉资本、愉悦资本、淡马锡等虽是顶级机构，但在蔚来汽车现阶段的高估值下会谨慎加注，国内中小机构也无力跟投。蔚来汽车要想寻找其他的融资通道，在主板行不通的情况下，美国是最好的选择，那里有最好的概念、最好的主题和比较好的基金。

　　另一位资深分析师则表示，美股上市比较容易，IPO之后，不管是增发股票还是发债都比较方便。此外，他也强调美股几乎是机构投资者，给的估值更低，对中国概念股的兴趣一般。本来特斯拉在美国就是被上市公司做空最多的股票，现在又赶上特斯拉退市，对蔚来汽车来说并不是一个好时机。

　　3、原有部分投资者想套现退出

　　李斌在接受媒体对话时也毫不避讳谈及蔚来汽车的亏损问题，直言2018年的亏损数额将“不止51亿元”，并表示：“蔚来还不是一个成熟的公司，我更愿意看成投资和投入。如果我们公司有十年以上你可以用‘亏损’两个字，但是我们现在还在投入阶段。”

　　蔚来汽车联合创始人兼总裁秦力洪也曾表示，蔚来并没有什么来自投资人的压力：“投资我们的人首先要比较有钱，其次都是最聪明的人，最专业的团队，最有远见的企业家。”

　　但不可否认的是，蔚来汽车的交付难题也如影随形，从之前延迟的交付情况到被多家媒体工厂探秘，再到与何小鹏的隔空约，蔚来汽车究竟是“不能”交付还是“不敢”交付，一直是业内较为争议的话题。

『江淮蔚来生产线』

　　有业内人士向笔者透露，李斌对投资人有对协议和IPO承诺，这也是促成其加快上市步伐的原因。也有分析师告诉笔者，蔚来肯定是更偏向在国内A股上市，因为A股的个人投资者更多，给的估值会更高，但“三年连续盈利”的门槛卡住了公司不能在国内上市。在他看来，从2010年特斯拉上市到前不久宣布退市意图的历程来看，近10年时间特斯拉一直在亏损，而蔚来汽车重走这条路的概率也会很大。而蔚来汽车现阶段实现美股上市后，在恰当时候抛售股票实现收益，也是投资人希望看到的局面。

●上市是一把“双刃剑”

　　蔚来汽车采用了三层股权架构，向外部投资人公开发行的A类股每股只有1票的投票权，向早期投资人腾讯发行的B类每股4票，李斌及联属公司手上的C类则有每股8票的投票权。每项B类普通股或C类普通股可转换为一股A类普通股，而A类普通股在任何情况下均不可转换为B类普通股或C类普通股。

　　由于三级普通股的不同投票权，李斌和第二大股东腾讯将对重要的公司事务具有相当大的影响力。这种股权结构加重了管理层的话语权，一方面可以保障原创始团队专注经营发展，避免敌意收购或被清洗出局，也有奖励早期投资人的意义；另一方面，如果没有配套的完善监管制度，也容易损害其他股东的利益。

　　即便蔚来汽车在股权架构上留了一手，以减少企业受短期股价波动影响的风险，但特斯拉退市计划的冲击之大，使得很多人开始反思资本的“双刃”力量。虽然有利于获取资本支持，但过早上市会不适合上市公司的治理，对业务发展也会有限制。

　　一位汽车行业投资人士在接受笔者对话时表示，对于一个尚未脱离高速发展期的企业来说，上市是高风险的并且波动性极大，并不适合一个只有一款产品上市的车企。他认为蔚来更适合在一级市场融资，将资金锁定在里面，让风险有限可控，等到进入稳定成熟期后再上市不失为一种更好的选择。

　　此外，按照另一位投资分析人士的说法，蔚来尚未在国外打开市场，而在股市中一个基本的经济学原理则是“投资人和用户最好在同一市场”，如果市场、地区不同，溢价成本也不会太高，因为只有自己的用户才会对产品有更高的预期。

　　还有投行人士疑虑蔚来会不会遭遇乐视一样的困境，“乐视汽车为什么垮了？就是因为二级市场上股市波动，产品预期低，发生集中踩踏，贾跃亭自己质押股权、补仓，继而发生一系列问题。”不过，相比贾跃亭曾经铺摊极大的乐视生态，李斌显然更专注于汽车领域，而且已经落地了大部分规划。

●18亿美元融资够花吗？

　　截至招股书递交前，蔚来所有累计融资约为24亿美元，本次计划募资的18亿美元将用于产品技术研发、用户服务体系搭建、包括NIO Houses在内的销售渠道开发、生产设施建设和供应链配套等。鉴于过去三年超100亿的亏损，这笔募资能支撑蔚来汽车多久呢？

　　梳理下来，蔚来汽车还有几项持续性的重投入，一是工厂建设，除了与江淮合作之外，蔚来正在上海建设自己的制造工厂，项目总投资为16.3亿元，预计到2020年底完成。同时，蔚来还计划在南京建设二期制造工厂。

　　二是产品研发投入，李斌曾放言，蔚来汽车每年在研发上的投入超过10亿美元，过去的财务信息也印证了这一点，2016年至2018年上半年，研发投入在蔚来汽车的总营业成本中占比约为56.3%、52.5%、45.8%。除了已经上市的ES8，蔚来汽车还在准备两款车型的研发，一款是2019年推出的纯电动SUV车型ES6，还有一款是2020年推出的纯电动轿车ET7。

　　此外，蔚来汽车在城市昂贵的核心地段建体验店、铺设充换电网络、搭建创新售后服务体系等方面都需要巨大的投入。18亿美元的募资数额虽大，但到底够不够还要看企业自身的造血能力。而参考特斯拉的情况，其在上市期间进行了四次增发，累计金额在35亿元美元左右。

　　以下为蔚来汽车招股书中，最近三款产品的重要信息点：

　　蔚来ES8信息点：

　　1、蔚来汽车目前共有1.7万辆ES8意向订单；其中1.2万辆已交纳5000元订金，可退款；有4989辆已支付4.5万元押金，不可退款。

　　2、蔚来汽车从6月28日开始交付第一辆量产蔚来ES8，截止7月底完成交付481辆；计划在接下来 6-9 个月内，完成目前的1.7万辆订单。

　　3、今年5月、6月、7月，蔚来汽车收到不可退订金的订单数量分别为1401辆、1785辆、1803辆，ES8的单月产量分别为228辆、272辆、831辆。

　　蔚来ES6信息点：

　　1、蔚来ES6会在2018年12月16日的“NIO Day”上正式发布，并在第四季度为ES6申请3C认证，预计2019年年中左右交付，并在2019年下半年换装全新的双永磁同步电机，总功率约300kw/400马力。ES6将配备能量密度更高的电池，NEDC续航里程或大于450km。

　　2、蔚来ES6补贴前的官方指导价预计比蔚来ES8低8-10万元，即约35-37万元，算上租赁电池少付10万元以及当前新能源补贴，ES6最终售价约或在20万元左右。

　　蔚来ET7信息点:

　　1、就像蔚来汽车承诺“每年NIO DAY上都发布一款新车”那样，蔚来ET7或于2019年12月16日的“NIO Day”上发布，并于2020年中交付。ET7将与ES6、ES8车型共享平台，并打造四驱系统，综合续航里程将达到550km。

　　2、由于蔚来ET7和ES6对标的是更大众化、更广泛的消费人群，因此该两款车的未来表现，很可能直接决定蔚来在中国电动车市场的结果。

●全文总结

　　作为国内新造车势力中聚拢最多光环和话题的企业，蔚来汽车的一些独特打法在业内的评价比较“两级化”。赴美上市一方面显现了蔚来汽车在资本运作方面的能力，有利于争取资金支持，但同时也面临较多限制和风险。无论上市与否，蔚来汽车均面临着“钱”以外的困难，量产交付以及持续获得用户认可仍然最关键的部分。IPO也不是一家公司的终点，这之后的故事还远没有结束。

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