商用车政策利好提振有限 补贴力度有限

6月15日，在沪深股市一系列下跌的背景下，商用车板块逆势上涨，主要原因是新一轮汽车刺激政策中的补贴将主要集中在商用车上。分析人士认为，这一政策是对已经实施的以旧换新政策的延续，但补贴力度和范围没有前期那么大，对商用车板块的市场表现有一定的提振作用。然而，由于商用车基本面受到抑制，影响可能有限。

商用车板块逆势上扬

昨天，沪深股市出现回调，上证综指下跌0.99%，收于2295.95点；深圳综合指数下跌0.65%，收于9885.29点。中信汽车板块下跌0.07%，但其子板块表现不同。其中，受以商用车为主的以旧换新政策刺激，中信商用车板块成为当日涨幅居前的板块之一，全天逆势上涨0.93%；中信摩托车和汽车销售与服务指数也分别上涨了0.51%和0.41%。乘用车板块和汽车零部件板块分别下跌0.27%和0.55%。

从个股来看，昨日共有45只汽车股上涨，占比38%。自6月12日恢复重组以来，中国汽车销售和服务子行业中期已连续三个交易日涨停。昨日收盘涨停17.33元，创去年11月以来新高，涨幅10.03%，居板块第一。其次是商用车板块的曙光股份，该股在早盘大幅上涨，收于5.87元，涨幅9.93%。这两只股票昨日的成交量较前一交易日大幅上涨。中国中期市场昨日交易额为4.72亿元，而前一交易日的交易额仅为2500万元，涨幅超过18倍；曙光股份的交易额增长了4.8倍，达到3.97亿元。

6月以来，中信汽车指数一直处于调整状态，但本周出现止跌回升的趋势。6月11日至6月14日，累计涨幅为2.35%，跑赢上涨的综合指数1.71个百分点。中信商用车指数本周上涨3.54%，涨幅超过1.31个百分点，而中信乘用车指数涨幅为2.23%；

但仍低于同期增长6.46%的汽车销售和服务指数2.92个百分点。

分析人士认为，汽车销售和服务板块以及商用车板块的涨幅超过其他细分行业的主要原因有两个。首先，受5月低基数和市场温和复苏的双重影响，汽车销量增速有所上升，并有企稳触底的趋势。整体汽车行业，尤其是汽车销售和服务行业，将受益于汽车销售增长率的恢复。其次，商用车行业的崛起更多地受到以旧换新刺激政策的影响，这将增加对商用车的补贴，并基本取消对乘用车的补贴。

有利政策对几何形状的影响

如果新一轮汽车刺激政策出台，无疑将有助于刺激新型商用车的消费。不过，分析人士认为，以旧换新的政策在过去两年已经实施，目前的政策刺激力度比去年要弱。商用车行业的收益可能有限，可以关注具有估值优势和业绩确认的股票。

首先，这项政策属于“扶贫弱扶”范畴，补贴范围和力度有所缩小和减弱。根据汽车工业协会发布的数据，5月乘用车销量为128.2万辆，同比和环比均呈上升趋势。但5月商用车销量为32.5万辆，环比下降6.6%，同比下降4.3%，累计同比下降10.6%。由此可见，此次补贴主要集中在商用车上，以刺激商用车相对低迷的销售，弥补不足，“扶危济困”。与此同时，华泰证券的研究报告指出，与2011年相比，补贴范围有所缩小，力度略有减弱，但仍将对商用车投资需求起到一定的积极促进作用。

其次，在性能方面，商用车的整体性能较弱，但正在朝着积极的方向发展。目前，中国重汽（CNHTC）和曙光有限公司（Shuguang Co.，Ltd.）这三只商用车股票已公布了年中业绩预测。然而，福田汽车有限公司（Foton Motor Co.，Ltd.）并不确定，这表明商用车表现不佳，风险持续存在。然而，商业车库的运营已经朝着积极的方向发展，随着政策环境的变暖，对商用车的需求可能会有所改善。

第三，从估值角度来看，中信商用车相对于其他汽车细分行业具有估值优势。截至昨日，中信商用车板块的整体市盈率为12.22倍，乘用车板块为12.36倍，汽车销售和服务为27.23倍，安全边际较高。

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