上市车企业绩分化加剧 “自主”集体跳水

春节后，汽车上市公司开始发布年报。在106家汽车行业上市公司中，近70家发布了2014年业绩预测，40多家上市公司发布了盈利预测。总体来看，东风和长安系列车企成为业绩增长的领头羊，而一汽系列车企则出现业绩下滑，“分化加剧”可能成为上市车企2014年年报的关键词。

增长依赖于“合资企业”

根据各家车企发布的年报，可以看出，2014年整个汽车制造业的盈利能力创下历史新高，而配件制造业的利润能力与2013年相比略有提升。业绩增长超过100%的公司有13家，包括东风汽车、长安汽车（微博）、斯太尔、中通客车、安凯客车、顺荣37、美晨科技、世纪华通、航天晨光、天星仪器、万安科技。在整车公司中，东风汽车2014年净利润同比增长179%，是增速最高的最大车企。

2014年，汽车公司的利润主要来自合资企业的汽车收入。根据长安汽车发布的业绩预测，2014年长安汽车实现净利润35亿元，较2013年同期大幅增长111.09%至122.50%。长安汽车净利润的爆发式增长主要来自其合资公司长安福特的利润贡献。2014年，安凯客车实现净利润约1430万元至2660万元，同比增长141%至176%。安凯客车业绩变动的主要原因是公司加强了内部管理和成本控制，优化了产品结构，提高了产品毛利率。

自主集体潜水

2014年，由于轿车销量大幅下降，或新SUV车型上市较晚导致利润增长受限，国内品牌汽车上市公司利润普遍下降。根据一汽夏利的预测，2014年归属于上市公司股东的净利润亏损15.5亿元至1750亿元，下降222.92%至264.58%。这是天津一汽继2013年净利润亏损4.8亿元后的破纪录亏损。根据一汽轿车2014年业绩预告，去年归属于上市公司股东的净利润为5000万元至2.5亿元，同比下降75.18%至95.04%。这也是由于销售费用连续两年居高不下，导致公司净利润大幅下降。

比亚迪业绩报告显示，2014年实现营业收入582.9亿元，同比增长10.26%，实现营业利润-1.98亿元，较上年同期大幅下降286%；

归属于母公司股东的净利润为4.38亿元，同比下降21%。

从目前的情况来看，凯马B、亚星巴士、金杯汽车成为汽车制造业业绩下滑幅度最大的三家上市公司。

净利润同比降幅最大的是科马B。由于公司主导产品卡车和内燃机市场的深度调整，销售收入下降，利润下降。除了工程和矿山机械板块市场需求不振外，科马B亏损1.4亿元至1.8亿元，净利润同比下滑达3536%。

去年，亚星客车实现归属于上市公司股东的净利润为-1.3亿元至-1.5亿元。根据净利润同比增长预期下限，净利润同比降幅达到2960%。2014年，金杯汽车实现归属于上市公司股东的净利润约-1.5亿元，同比下降948%

长城汽车在没有增加利润的情况下增加了收入。2014年，公司实现营收626亿元，比2013年同期增长10.23%，实现营业利润92.5亿元，同比下降4.28%，净利润下降2.2%。尽管整体销售额与2013年同期相比略有下降，由于SUV销售比例的增加，公司的销售结构发生了变化，售价和毛利润都有所提高，实现了收入增长。同时，由于研发投入大幅增加，公司2014年利润同比下降。

新的挑战来了

从行业的变化来看，过去几年，中国汽车市场处于供过于求的状态。许多汽车公司看到了机会，通过多品牌、多渠道的战略迅速抢占了中国市场。他们在汽车产品布局上一直保持着“求快求多”的状态。在过去的一两年里，“闭着眼睛赚钱”的状态已经被供过于求所取代。中国经济增速下降和汽车产品消费升级对车企产生了重大影响，加剧了两极分化趋势。

受经济和政策因素双重影响，汽车公司在新的一年将面临许多挑战。

一方面，中国汽车市场已进入稳定增长区间，未来行业预计年销量增长率超过10%的概率非常低。在有限的增长空间内，国产品牌的销量将明显弱于合资品牌。未来3到5年，国产品牌将迎来一个分水岭，强者更强，弱者更弱，竞争将越来越激烈。在这样的竞争环境下，如果不生产出高质量的产品，及时调整战略，车企的利润将变得更加“难看”。

另一方面，政策层面也引起了关注。以限购为例，去年年底，《深圳汽车限购令》出台，进一步提高了其他城市跟进的预期。这表明，销售超预期驱动的投资机会时代已经过去，未来汽车行业乃至整个产业链可能只是结构性的投资机会。节能环保、汽车安全、汽车智能化和汽车自动化将是汽车行业创新发展的方向。

此外，改革红利将成为最大效益，国有企业改革将孕育更多增长和投资机会。目前，中国排名前六的汽车集团均为国有企业，国有企业占国内汽车销量的75%以上，行业收入的80%以上，行业利润的近90%。

由于业绩压力、增长潜力不足、治理水平较低，预计今年包括一汽、东风、长安、北汽、广汽等车企都可能参与国企改革进程。改革的主要形式包括全面上市、引入战略投资者以及类似的股权激励措施。汽车公司有望成为2015年国企改革的排头兵，改革进程可能全面加快。

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