灿谷：高景气的行业，被低估的平台

过去两个季度，外卖在汽车交易领域的转型努力取得了显著成效，收入增长创历史新高。中国的新能源汽车市场、二手车交易和下沉市场汽车销售都有政策支持，具有很高的增长潜力。作为一个快速发展的汽车服务平台，仓谷可能会成为这一增长的受益者。中国新车和二手车的金融渗透率有显著的增长空间，且呈上升趋势；这为仓谷提供了持续增长的机会。仓谷持有理想汽车的股份，理想汽车是汽车制造业的新生力量，目前是月度销量冠军。后者凭借热门车型理想ONE在销量上实现了“弯道超车”。根据过去的经验，新能源主机厂的销售增长往往会对股价产生提振作用。与增长轨迹、净利润率、行业和地区相似的公司相比，该公司的市盈率和市净率被严重低估；与此同时，该公司的股价处于历史低位。这为投资者提供了进入市场的绝佳机会。Cangu（纽约证券交易所股票代码：CANG）是一家平台即服务公司。该公司以汽车金融起家，并向上下游拓展业务。其使命愿景是“让购车变得简单和愉快”，旨在连接汽车流通链，并提供一个连接经销商、金融机构、购车者和其他行业参与者的服务平台。它以轻资产运营模式运营，为购车者提供金融和保险解决方案，并为经销商提供数字交易平台，为银行和原始设备制造商之间的金融解决方案/汽车交易“最后一公里”搭建桥梁。该公司正处于快速发展阶段：其市盈率和市净率均低于同行业公司，估值上升空间较大。此外，该公司还持有Ideal Automobile的股份，该公司于5月推出了2021 Ideal ONE，成为中国新汽车制造业的领导者，每月销售近10000辆单车。未来，它将推出纯电动产品。2021第一季度，苍谷实现总收入11.24亿元，创历史新高，同比增长356.8%。高增长得益于汽车贸易业务的强劲收入。汽车交易服务业务是仓谷新零售平台的核心业务板块，连接汽车生产商、个人消费者和线下实体网络渠道，以提高汽车流通中“人找货”和“货找人”的效率。在过去的两个季度里，该公司的收入增长达到了历史新高

（该图表由Kirill Kuznetsov根据Cangu的季度报告绘制。）2020年第三季度，Cangu来自汽车交易服务的收入首次在季度报告中披露。在2021第一季度财务报告中，该业务已占总收入的50%以上，并且发展迅速。同时，公司汽车贷款的传统业务带动了服务业的强劲趋势，同比增长243.0%；

汽车后市场导致业务环比增长，并与多家新能源原始设备制造商达成合作。关键时期的转型是对公司管理能力和经营效率的考验。考虑到新冠肺炎对汽车市场产生了巨大影响的宏观背景，苍谷近期的经营业绩令人满意。政策需求是由两轮驱动的，新能源、二手车和农村车辆的消费释放了效益。新能源电动汽车取代汽油汽车已成为全球趋势。在中国，受益于政策和观念的变化，电动汽车市场正在以惊人的速度扩张。

（图表来源：德勤，IHS：https://www2.deloitte.com/us/en/insights/focus/future-of-mobility/electric-vehicle-trends-2030.html）在工信部和中国汽车工程学会牵头制定的《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》中，预计到2035年，节能汽车和新能源汽车年销量占比将达到50%，汽车行业将实现电动化转型。政府对新能源汽车消费的鼓励令人振奋。中国已连续六年保持新能源汽车产销世界领先地位，目前正处于加速发展期。它的销售额在未来将继续快速增长。仓谷已与多家新能源主机厂达成合作。前者在低端城市深耕渠道网络和市场意识多年，可以帮助后者完成下沉市场的“最后一公里”，提供专业的运营服务，作为其直销模式的有力补充。今年4月，《关于推进二手车交易跨省登记便利二手车异地交易的通知》发布，从系统角度解决了二手车异地交换时间长、不方便的问题。在跨省政策的推动下，二手车行业迎来了春天。1-8月二手车交易量超过1139万辆，与疫情前同期相比增长22.8%。8月，二手车和新车的月成交率达到0.83，创下历史新高。据统计，远程交易量占比已从30%提高到60%。除了下沉市场，下沉市场的消费潜力也值得关注。今年3月，四部门联合组织了新一轮新能源汽车下乡活动，鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推进农村充换电基础设施建设。最新数据显示，下沉市场的汽车保有量仅为每100户22.3辆，大多数家庭尚未拥有私家车，增长空间相当大。根据iMedia数据中心的一项研究，2021上半年，沉没市场城市乘用车销售复合增长率最高，达到30.4%。与传统沉没市场的定型印象不同，30.6%愿意购车的沉没市场用户月收入在10000元以上，说明他们已经具备了一定的经济实力和较强的消费能力。与此同时，得益于中国有效的抗疫努力，生产生活已重回正轨，需求端正在经历复苏。值得一提的是，疫情的影响在一定程度上刺激了部分消费者的购车意愿。在J.D.Power发布的《新冠肺炎对消费者购买汽车意愿影响的调查报告》中，近一半（48.8%）没有购车计划的受访者表示他们“可能”或“肯定”会买车；在已经有购车计划的受访者中，有1/4的人明确表示会提前购车。尽管受到疫情影响，但在政策支持和需求复苏的推动下，汽车市场保持了总体平稳向好的发展态势，各项主要指标均超过疫情前水平；

与此同时，新能源汽车销量创历史新高，二手车交易大幅增加，下沉市场购买力增强，需求释放。作为一个具有强大市场渗透力的领先汽车交易服务平台，仓谷可以从这一过程中受益。汽车行业的经营越来越火爆，金融渗透率将继续提高。根据中国汽车工业协会（China Association of Automobile Manufacturers）最新修订的2021中国汽车市场预测，根据上半年汽车产销形势变化和下半年预测，预计汽车年销量将达到2700万辆，同比增长6.7%。其中，新能源汽车销量预计达到240万辆，同比增长76%。六个月来，新能源汽车的累计销量与2019年全年持平，纯电动汽车销量超过100万辆。中国汽车工业协会发布的2021汽车工业景气指数显示，总体来看，第二季度汽车工业的ACI为74，表明汽车工业正处于一个热门的经营区间。中国乘用车市场保持增长趋势，汽车销售中的金融渗透率也在逐年提高，这将为仓谷带来可持续发展和增长机会。根据Cangu的第一季度PPT，预计到2021年底，金融产品在汽车购买中的渗透率将增至60%。根据《2020—2026中国汽车金融行业研究报告》，2018年中国汽车金融业渗透率为48%，2019年为52%，与公司预测一致。这一数字仍远低于全球70%的平均水平，还有很大的改进空间。中国消费者的消费习惯正在改变，他们对早期消费和分期付款的接受度正在逐渐提高。到2026年，中国汽车贷款渗透率预计将达到71%。在二手车金融领域，截至2019年底，渗透率仅为14.1%，而在美国，这一数字超过了50%。中国政府出台了一系列政策来促进二手车市场的发展，我们完全有理由相信，随着二手车交易的发展，其金融渗透率也将从目前的低水平提高。仓谷的二手车业务提供了多元化的金融产品，具有较强的市场竞争力。凭借其强大的渠道网络，二手车市场的发展也将为仓谷的商业格局提供帮助。投资理想继续盈利，战略重点放在新能源领域。自2021推出Ideal ONE以来，Ideal汽车的交付量一直保持着持续上升的趋势，连续两个月在顶级新车制造商中排名第一。最近发布的中报显示，理想汽车的销量、营收、毛利率和市场份额稳步上升。最近几个季度，理想汽车的收入增长强劲

（图表由基里尔·库兹涅佐夫根据理想汽车季报绘制）仅以月交付量近万辆的理想ONE车型为基础，就足以展示理想汽车卓越的产品力。理想汽车已经开始纯电动汽车的技术开发，计划从2023年开始每年至少推出两款高压纯电动车型。资产负债表显示，仓谷持有美国存托股理想汽车股份8000000股。如果后者的股价继续上涨，将对仓谷的营收产生积极影响。如上所述，投资理想汽车，基本面良好，市值被严重低估，无疑是一个成功的选择。这不仅印证了仓谷管理层的战略眼光，也引发了一些投资者对仓谷主营业务盈利能力的担忧。数据可以消除这种误解。扣除对理想汽车投资公允价值变动损益后，灿谷的净利润增长趋势良好：

（图表由基里尔·库兹涅佐夫根据坎古的季度报告绘制）比较……

与主要市场竞争对手相比，仓谷的市盈率和市盈率明显较低，其市值被低估。仓谷目前的市盈率仅在1.0左右，即使扣除对理想汽车投资的公允价值变动，仓谷的市盈率也只有5.2。根据计算，增长轨迹、净利润率、行业和地区相似的公司的平均市盈率为8.1。该公司的账面价格比更为惊人，仅为0.8。这意味着股票目前的市值甚至低于其净资产。即使考虑到中国概念股普遍被低估，这一数据在业内仍处于较低水平。一个参考目标是360数字科学（QFIN），其性价比为3.2。在一季度季报中，由于投资理想汽车的公允价值发生变化，仓谷录得巨额一次性亏损，这可能导致仓谷股价下跌。股价比过去三年的最低价格高11.5%，比最高价格低80.7%，这可能被视为投资者进入市场的好机会。尽管货币政策没有改变，经济学家意见分歧，市场观点趋于两极分化，但可以肯定的是，一旦美联储宣布加息，理想汽车和仓谷的股价可能会大幅下跌。此外，监管收紧的风险总是存在的。

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