宇通客车：9月实际需求好于公告销量

投资重点

9月份对公交车的实际需求好于公布的销量。该公司公布，9月乘用车销量为3981辆，同比增长4.8%，同期产量为5179辆，两者相差1198辆。产销差异的主要原因是：由于假期因素，部分订单延迟提车，并考虑了第四季度旺季提前备货，即9月的实际需求可能好于公布的销量。

预计第三季度的销售增速为全年最低，第四季度的销售增长率有望回升至15%以上。第三季度，受第二季度公交车需求透支、新能源公交车订单延迟等因素影响，公司第三季度共销售公交车1.17万辆，同比下降17%。从10月份开始，公司公交车销量的同比增速预计将快速增长。预计第四季度的增长率将回升至15%以上。不排除第四季度的月度销售增长率将超过市场预期。

维持公司13年4000辆新能源公交车的销售预测。尽管9月出台的新能源汽车补贴政策不包括混合动力公交车，但该政策出台后，公司的纯电动公交车和插电式混合动力公交车都是成熟的产品，公司对插电式混动公交车的订单良好。据估计，第四季度插电式混合动力公交车和其他新能源公交车的销量仍有望达到1000辆以上，维持全年4000辆的预测。

对公司第四季度利润增长率和2014年业绩增长持乐观态度。由于新能源客车和出口订单基本集中在第四季度，我们预计公司第四季度的销量和利润有望增加。我们仍然看好公司的中长期发展前景，预计新能源客车、出口客车和客车仍将是2014年的增长点；

随着折旧压力的下降和新能源公交车占比的提高，公司公交车的盈利能力和业绩增速有望快速提升。

财务和估价：

2013-2015年每股收益分别维持在1.45元、1.75元和2.11元。参照公交公司金龙汽车（13年PE 17次），可比公司的平均估值水平和新能源汽车比亚迪的估值水平，给出2013年PE估值16次，对应目标价23.2元，维持公司买入评级。

风险警告：

经济衰退导致公交车需求低于预期，出口订单交付时间也不确定。投资重点

9月份对公交车的实际需求好于公布的销量。该公司公布，9月乘用车销量为3981辆，同比增长4.8%，同期产量为5179辆，两者相差1198辆。产销差异的主要原因是：由于假期因素，部分订单延迟提车，并考虑了第四季度旺季提前备货，即9月的实际需求可能好于公布的销量。

预计第三季度的销售增速为全年最低，第四季度的销售增长率有望回升至15%以上。第三季度，受第二季度公交车需求透支、新能源公交车订单延迟等因素影响，公司第三季度共销售公交车1.17万辆，同比下降17%。从10月份开始，公司公交车销量的同比增速预计将快速增长。预计第四季度的增长率将回升至15%以上。不排除第四季度的月度销售增长率将超过市场预期。

维持公司13年4000辆新能源公交车的销售预测。尽管9月出台的新能源汽车补贴政策不包括混合动力公交车，但该政策出台后，公司的纯电动公交车和插电式混合动力公交车都是成熟的产品，公司对插电式混动公交车的订单良好。据估计，第四季度插电式混合动力公交车和其他新能源公交车的销量仍有望达到1000辆以上，维持全年4000辆的预测。

对公司第四季度利润增长率和2014年业绩增长持乐观态度。由于新能源客车和出口订单基本集中在第四季度，我们预计公司第四季度的销量和利润有望增加。我们仍然看好公司的中长期发展前景，预计新能源客车、出口客车和客车仍将是2014年的增长点；随着折旧压力的下降和新能源公交车占比的提高，公司公交车的盈利能力和业绩增速有望快速提升。

财务和估价：

2013-2015年每股收益分别维持在1.45元、1.75元和2.11元。参照公交公司金龙汽车（13年PE 17次），可比公司的平均估值水平和新能源汽车比亚迪的估值水平，给出2013年PE估值16次，对应目标价23.2元，维持公司买入评级。

风险警告：

经济衰退导致公交车需求低于预期，出口订单交付时间也不确定。

标签：比亚迪金龙

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