国家酝酿推行微型电动车小范围试点 概念股望爆发

笔者从第四届全球新能源大会上了解到，为了加强管理、规范市场、“谨慎支持”微型电动汽车的发展，国家有关部门正在研究在全国一些城市开展小规模示范试点。一汽轿车、上海汽车等新能源汽车概念股有望受益。

据中国汽车工业协会副秘书长叶盛基介绍，国家正在研究制定相关政策，推动微型电动汽车向准电动汽车发展。未来，国家将提高微型电动汽车的安全标准，确保其符合环保要求，并不断提高微型电动车辆的电池性能。

据有关方面统计，国内微型电动汽车市场潜力巨大。去年，国内销量达到约35万辆，今年预计将增至50万辆。”一些汽车公司表示。

概念股名单：一汽轿车、上海汽车、长安汽车、时代新材料、宁波云晟、万向钱超、卧龙电气、贵研铂业、让镍、包头钢铁稀土、西藏矿业、厦门钨业、复星医药、江苏国泰、杉杉、科力源、中信国安、长城电工、同济科技、阳光A等。

[概念股分析]

一汽轿车：趋势清晰，估值偏低

研究机构：华泰证券撰写日期：2014年1月9日

协会数据显示，公司12月生产29777辆汽车，实现销量26233辆，同比增长45.3%，累计销量244224辆，累计同比增长33.2%。其中X80累计销量41505辆；B50实现销量62342辆，同比增长14%；

老马6实现总销量93374辆，同比增长9.9%。

基本面的上升趋势非常明显，14年后销量仍将保持高速增长。在13年的时间里，该公司完成了24.4万辆汽车的批发销售，同比增长33.2%。由于产品需求良好，预计终端的实际销售数据将接近此，渠道库存将合理，价格体系将相对稳定。其中，公司首款SUV车型X80凭借出色的产品力和精准的市场定位持续热销，存在变相涨价销售行为。14年后，该公司将进一步推出具有强大竞争力的新车型，包括新马6、CX7和替代B70。因此，我们预计在14年内实现34.7万辆的销量，同比增长约42%。

多种因素有助于毛利率至少保持稳定。今年前三季度，公司毛利率为25.26%。根据历史财务报表分析，由于第四季度降价促销可能导致自行车价格下降，预计全年毛利率将在24.5%左右（+8.8个百分点）。综合分析，以下三点是毛利率大幅上升的主要原因：日元贬值、销售额的规模效应和价格体系的稳定。由于上述积极因素在14年后仍然存在，预计毛利率至少会保持稳定。

销售费用的增长空间有限。2013年，由于X80和H7等新产品的推出以及营销策略的改变，公司的销售费用大幅增加，尤其是广告费用。尽管该公司在过去14年中仍有许多新车上市，但在宣传方面的投资可能仍然相对较大。然而，基于历史数据和横向比较数据的综合分析，我们认为过去14年销售费用的增长空间有限，资本市场不需要过度解读过去费用计提的问题。过去14年业绩发布的强度主要取决于产品销售增长的强度。

该集团的整体上市时间窗口即将到来。根据一汽集团在公司年报中不可撤销的承诺（集团股份公司将在成立后五年内，即2016年7月前，通过资产重组解决同业竞争问题），我们认为一汽集团整体上市时间仍不确定，但窗口期无疑已近。

盈利预测和投资策略：我们预计13-15年每股收益分别为0.71元、1.55元和1.85元，是PE的14.6倍、6.7倍和5.6倍。价值被低估，将维持“买入”评级。

科力源：科力美即将进入丰田产业链。

研究机构：宏源证券撰写日期：2013年12月27日

公司宣布，董事会一致通过了科力美的合资合同提案。12月24日，公司董事会审议通过了公司与常熟新中元、Primearth EVEnergy、丰田（中国）投资和丰田贸易签署的合资合同∑Limei，注册资本54.4亿日元，投资163.3亿日元，分别占3.17亿元和9.53亿元。

科立美中日合资比例为50:50，足见丰田的诚意。该公司投资了21.76亿日元，占股份的40%。另一家中国股东常熟新中元持有10%的股份。总体而言，丰田拥有科力美50%的股份，该公司主导的中国股份拥有科力米50%的股份。50:50的股权安排显示了丰田与该公司合作的诚意，也表明了双方在未来合作中的战略关系。

公司通过科力美进入丰田产业链的战略目标正在逐步接近。丰田是全球混合动力汽车的领导者，其混合动力雷克萨斯、凯美瑞和普锐斯一直是新能源汽车销量之王。此外，丰田是镍氢电池的坚定支持者，其混合动力汽车的全球产量和销量超过100万辆，这意味着巨大的股票市场。公司进入丰田工业……

穿过克力美的链条是一种“抓住大腿”的即时策略。

公司前期宣布参股湖南稀土产业集团，是公司迈出的重要一步。稀土是镍氢电池的重要原材料。近年来，稀土价格大幅上涨，导致镍氢电池的稀土成本从10-15%上升到30-35%。公司参股湖南稀土产业集团，有利于在湖南稀土资源整合过程中获得优质、低成本的稀土供应。

盈利预测和估值。预计2013-2015年公司每股收益为0.06/1.00/3.50元，公司将维持“买入”评级，目标价为35元。

时代新材料：2.9亿欧元收购BOGE，实现汽车橡胶减震业务的延伸扩张。

研究机构：兴业证券撰写日期：2013年12月12日

事件：

时代新材公告：董事会审议通过了公司向德国采埃孚集团支付现金购买其BOGE橡塑业务全部资产的议案，主要内容如下：

交易标的：本次交易标的为采埃孚集团旗下BOGE橡塑业务的全部资产。主要包括：德国BOGE相关业务的全部资产、法国BOGE 99.9955%的股权、美国BOGE 100%的股权（需剥离油底壳和有机片材业务）、斯洛伐克BOGE 100%股权（需剥除油底壳、有机片材业务等）、澳大利亚BOGE 100%股权、巴西BOGE 99.98%股权、中国BOGE 100%权益。

交易对手：德国采埃孚集团。

交易对价：固定金额12.9亿欧元；2.减去生效日存在的待交付金融债务总额；3.加上生效日期交付的现金总额；4.加上生效日贸易营运资金总额超过目标贸易营运资金的金额，或减去生效日贸易流动资金总额低于目标贸易营运资本的金额。

交易方式和融资安排：本次交易为现金收购。其中，70%将由银行贷款支付，其余30%将由公司自行解决。

本次交易仍需履行的审批程序：1。对于上市公司：（1）上市公司股东大会对本次交易的批准。（2） 国有资产监督管理部门对本次交易的备案或批准。（3） 国家发展改革委、商务部、国家外汇管理局等外商投资管理部门对本次交易和外汇使用的批准。（4） 中国证券监督管理委员会对本次交易的批准。（5） 包括中国、德国、斯洛伐克、美国等国反垄断机构的批准。2.海外批准：（1）上市公司根据《德国对外贸易和支付条例》或该部门从德国联邦经济技术部获得的合规证明在规定时间内未提出任何异议。（2） 澳大利亚联邦财政部长未对批准收购BOGE Australia或在规定时间内提出任何异议。3.对于标的资产，根据各标的资产公司的章程（如有），经各标的财产公司董事会、股东会和其他权力机构批准。

利润预测和投资建议：我们预计13-15年公司每股收益分别为0.23元、0.28元和0.33元，净利率增长率分别为-4%、21%和21%。公司是国内弹性元件行业的龙头企业，在行业整体发展趋势向好的背景下，公司在轨道交通、风电、军工等各传统业务市场的盈利能力将持续提升；如果此次成功收购BOGE，公司汽车AVS业务的营收规模将在2014年后爆发式增长。然而，值得进一步观察的是，一方面波格外国公司的盈利能力能否得到有效提高，另一方面，波格中国能否迅速扩大国内汽车减振产品市场，存在很大的不确定性；

同时，此次收购将使公司的财务费用每年增加约1亿元，我们暂时维持公司的“增持”评级。

[第页]

宁波云盛：稀土建设底部的多重因素将推动复苏。

研究机构：浙商证券撰写日期：2013年12月13日

上游稀土价格仍在筑底。

受需求低迷影响，上游稀土价格维持底部调整趋势。氧化镨钕的最新报价为33.25万元/吨，较年初的31.8万元/顿上涨了5%。但轻稀土氧化镧和氧化铈的价格较年初分别下降了53%和55%；氧化镝最新报价为1825元/公斤，较年初下跌29%。与轻稀土相比，重稀土的降幅较小。公司成品的售价与稀土价格挂钩，稀土价格低将影响公司的销售收入和盈利能力。

多种因素推动稀土价格回升。

尽管目前稀土价格仍处于底部，但推动稀土价格上涨的因素仍然存在：市场预期政府将进行稀土收购和储存，对稀土行业的打击，国外稀土开采成本高、进度慢，以及下游需求的恢复，尤其是新能源汽车的推广，将推动对稀土永磁体的需求。

盈利预测和投资评级：维持增持

我们预计，2013-2015年公司每股收益将分别达到0.52元、0.65元和0.78元，同比增长率分别为-40%、24%和20%，对应的动态市盈率分别为28倍、23倍和19倍。我们维持增持投资评级。

卧龙电气有限公司：资产注入可以实现电机领先业绩的逆转。

研究机构：群益证券撰写日期：2013年12月13日

2013年第三季度，公司完成了在香港卧龙的资产注入，汽车行业成为公司的主要收入来源。131-3Q公司实现营收41.73亿元（同比增长4.4%），净利润1.82亿元（环比增长31.9%）。展望未来，ATB与公司电机业务在技术、渠道和成本方面具有三重协同效应，电机行业可以期待；拉动变压器更好地盈利，减少输变电损耗的因素走出低谷；随着下游投资的改善，蓄电池也迎来了复苏式增长。总的来说，公司已经进入了业绩反转期。

预计2013年和2014年，公司将实现营收56.51亿元（同比增长7.9%）和68.32亿元（环比增长20.9%），实现净利润3.19亿元（较上年增长36.1%）和4.98亿元（比上年增长56.2%），每股收益0.29。

1-3季度盈利能力明显提升，公司进入业绩反转期：13Q1-公司实现营收41.73亿元（同比增长4.4%），净利润1.82亿元（环比增长31.9%），较12年有所下降，利润微增明显改善。展望未来，ATB与公司电机业务在技术、制造和市场上具有三重协同效应，电机行业可以期待；拉动变压器更好地盈利，减少输变电损耗的因素走出低谷；

随着新生产线的投产和招标的恢复，预计该电池也将逐步盈利。我们认为，该公司已进入业绩反转期。

香港卧龙注塑已成为领先的汽车公司：9月份，公司完成了对香港卧龙的资产注入（持有奥地利ATB驱动98.926%的股权），汽车业务成为公司的核心产业。我们预计，香港卧龙在13-15年内将分别贡献1.47亿元、2.12亿元和2.65亿元，这相当于再注入一个利润处于巅峰状态的卧龙。此外，ATB驱动公司作为欧洲第三大电机制造商，在销售渠道、技术转让和成本方面与卧龙电机具有协同效应。该公司将通过ATB成为国际运营中的电机领导者。

在过去的13年里，变压器业务一直处于分裂状态。牵引变压器和整流变压器实现了盈利，输电和改造减少了损失。公司变压器业务主要涉及牵引变压器、整流变压器和输变电。在12年的时间里，变压器损失了4000万元。13年来，铁路建设投资加快，城际铁路建设呈现快速发展势头。公司牵引变压器和整流变压器预计实现利润约2500万元；在输变电方面，公司管理订单毛利率，预计将减少亏损。总的来说，预计变压器在13年内的利润将在500万元左右。从中长期来看，随着下游需求的改善，变压器业务的利润水平有望逐步提高。

行业整顿导致电池行业盈利能力回升，公司产能扩张恰逢其时：12年因环境核查停产，未获得订单，全年净亏损约1亿元；

在过去的13年里，该公司通过了环境验证，并投产了一条新的生产线。公司在最近三家移动通信运营商的市场份额中占据前列，公司的电池产品将逐步摆脱困境。

新增光伏电站，共享稳定收益：公司与浙江龙柏共同出资6000万元设立龙能电力（公司持股51%），加快公司战略性新兴产业发展。目前，28MW光伏电站正在建设中，计划在14年和15年内分别开工90MW和100MW电站。笔者从第四届全球新能源大会上了解到，为了加强管理、规范市场、“谨慎支持”微型电动汽车的发展，国家有关部门正在研究在全国一些城市开展小规模示范试点。一汽轿车、上海汽车等新能源汽车概念股有望受益。

据中国汽车工业协会副秘书长叶盛基介绍，国家正在研究制定相关政策，推动微型电动汽车向准电动汽车发展。未来，国家将提高微型电动汽车的安全标准，确保其符合环保要求，并不断提高微型电动车辆的电池性能。

据有关方面统计，国内微型电动汽车市场潜力巨大。去年，国内销量达到约35万辆，今年预计将增至50万辆。”一些汽车公司表示。

概念股名单：一汽轿车、上海汽车、长安汽车、时代新材料、宁波云晟、万向钱超、卧龙电气、贵研铂业、让镍、包头钢铁稀土、西藏矿业、厦门钨业、复星医药、江苏国泰、杉杉、科力源、中信国安、长城电工、同济科技、阳光A等。

[概念股分析]

一汽轿车：趋势清晰，估值偏低

研究机构：华泰证券撰写日期：2014年1月9日

协会数据显示，公司12月生产29777辆汽车，实现销量26233辆，同比增长45.3%，累计销量244224辆，累计同比增长33.2%。其中X80累计销量41505辆；B50实现销量62342辆，同比增长14%；

老马6实现总销量93374辆，同比增长9.9%。

基本面的上升趋势非常明显，14年后销量仍将保持高速增长。在13年的时间里，该公司完成了24.4万辆汽车的批发销售，同比增长33.2%。由于产品需求良好，预计终端的实际销售数据将接近此，渠道库存将合理，价格体系将相对稳定。其中，公司首款SUV车型X80凭借出色的产品力和精准的市场定位持续热销，存在变相涨价销售行为。14年后，该公司将进一步推出具有强大竞争力的新车型，包括新马6、CX7和替代B70。因此，我们预计在14年内实现34.7万辆的销量，同比增长约42%。

多种因素有助于毛利率至少保持稳定。今年前三季度，公司毛利率为25.26%。根据历史财务报表分析，由于第四季度降价促销可能导致自行车价格下降，预计全年毛利率将在24.5%左右（+8.8个百分点）。综合分析，以下三点是毛利率大幅上升的主要原因：日元贬值、销售额的规模效应和价格体系的稳定。由于上述积极因素在14年后仍然存在，预计毛利率至少会保持稳定。

销售费用的增长空间有限。2013年，由于X80和H7等新产品的推出以及营销策略的改变，公司的销售费用大幅增加，尤其是广告费用。尽管该公司在过去14年中仍有许多新车上市，但在宣传方面的投资可能仍然相对较大。然而，基于历史数据和横向比较数据的综合分析，我们认为过去14年销售费用的增长空间有限，资本市场不需要过度解读过去费用计提的问题。过去14年业绩发布的强度主要取决于产品销售增长的强度。

该集团的整体上市时间窗口即将到来。根据一汽集团在公司年报中不可撤销的承诺（集团股份公司将在成立后五年内，即2016年7月前，通过资产重组解决同业竞争问题），我们认为一汽集团整体上市时间仍不确定，但窗口期无疑已近。

盈利预测和投资策略：我们预计13-15年每股收益分别为0.71元、1.55元和1.85元，是PE的14.6倍、6.7倍和5.6倍。价值被低估，将维持“买入”评级。

科力源：科力美即将进入丰田产业链。

研究机构：宏源证券撰写日期：2013年12月27日

公司宣布，董事会一致通过了科力美的合资合同提案。12月24日，公司董事会审议通过了公司与常熟新中元、Primearth EVEnergy、丰田（中国）投资和丰田贸易签署的合资合同∑Limei，注册资本54.4亿日元，投资163.3亿日元，分别占3.17亿元和9.53亿元。

科立美中日合资比例为50:50，足见丰田的诚意。该公司投资了21.76亿日元，占股份的40%。另一家中国股东常熟新中元持有10%的股份。总体而言，丰田拥有科力美50%的股份，该公司主导的中国股份拥有科力米50%的股份。50:50的股权安排显示了丰田与该公司合作的诚意，也表明了双方在未来合作中的战略关系。

公司通过科力美进入丰田产业链的战略目标正在逐步接近。丰田是全球混合动力汽车的领导者，其混合动力雷克萨斯、凯美瑞和普锐斯一直是新能源汽车销量之王。此外，丰田是镍氢电池的坚定支持者，其混合动力汽车的全球产量和销量超过100万辆，这意味着巨大的股票市场。公司进入丰田工业……

穿过克力美的链条是一种“抓住大腿”的即时策略。

公司前期宣布参股湖南稀土产业集团，是公司迈出的重要一步。稀土是镍氢电池的重要原材料。近年来，稀土价格大幅上涨，导致镍氢电池的稀土成本从10-15%上升到30-35%。公司参股湖南稀土产业集团，有利于在湖南稀土资源整合过程中获得优质、低成本的稀土供应。

盈利预测和估值。预计2013-2015年公司每股收益为0.06/1.00/3.50元，公司将维持“买入”评级，目标价为35元。

时代新材料：2.9亿欧元收购BOGE，实现汽车橡胶减震业务的延伸扩张。

研究机构：兴业证券撰写日期：2013年12月12日

事件：

时代新材公告：董事会审议通过了公司向德国采埃孚集团支付现金购买其BOGE橡塑业务全部资产的议案，主要内容如下：

交易标的：本次交易标的为采埃孚集团旗下BOGE橡塑业务的全部资产。主要包括：德国BOGE相关业务的全部资产、法国BOGE 99.9955%的股权、美国BOGE 100%的股权（需剥离油底壳和有机片材业务）、斯洛伐克BOGE 100%股权（需剥除油底壳、有机片材业务等）、澳大利亚BOGE 100%股权、巴西BOGE 99.98%股权、中国BOGE 100%权益。

交易对手：德国采埃孚集团。

交易对价：固定金额12.9亿欧元；2.减去生效日存在的待交付金融债务总额；3.加上生效日期交付的现金总额；4.加上生效日贸易营运资金总额超过目标贸易营运资金的金额，或减去生效日贸易流动资金总额低于目标贸易营运资本的金额。

交易方式和融资安排：本次交易为现金收购。其中，70%将由银行贷款支付，其余30%将由公司自行解决。

本次交易仍需履行的审批程序：1。对于上市公司：（1）上市公司股东大会对本次交易的批准。（2） 国有资产监督管理部门对本次交易的备案或批准。（3） 国家发展改革委、商务部、国家外汇管理局等外商投资管理部门对本次交易和外汇使用的批准。（4） 中国证券监督管理委员会对本次交易的批准。（5） 包括中国、德国、斯洛伐克、美国等国反垄断机构的批准。2.海外批准：（1）上市公司根据《德国对外贸易和支付条例》或该部门从德国联邦经济技术部获得的合规证明在规定时间内未提出任何异议。（2） 澳大利亚联邦财政部长未对批准收购BOGE Australia或在规定时间内提出任何异议。3.对于标的资产，根据各标的资产公司的章程（如有），经各标的财产公司董事会、股东会和其他权力机构批准。

利润预测和投资建议：我们预计13-15年公司每股收益分别为0.23元、0.28元和0.33元，净利率增长率分别为-4%、21%和21%。公司是国内弹性元件行业的龙头企业，在行业整体发展趋势向好的背景下，公司在轨道交通、风电、军工等各传统业务市场的盈利能力将持续提升；如果此次成功收购BOGE，公司汽车AVS业务的营收规模将在2014年后爆发式增长。然而，值得进一步观察的是，一方面波格外国公司的盈利能力能否得到有效提高，另一方面，波格中国能否迅速扩大国内汽车减振产品市场，存在很大的不确定性；

同时，此次收购将使公司的财务费用每年增加约1亿元，我们暂时维持公司的“增持”评级。

[第页]

宁波云盛：稀土建设底部的多重因素将推动复苏。

研究机构：浙商证券撰写日期：2013年12月13日

上游稀土价格仍在筑底。

受需求低迷影响，上游稀土价格维持底部调整趋势。氧化镨钕的最新报价为33.25万元/吨，较年初的31.8万元/顿上涨了5%。但轻稀土氧化镧和氧化铈的价格较年初分别下降了53%和55%；氧化镝最新报价为1825元/公斤，较年初下跌29%。与轻稀土相比，重稀土的降幅较小。公司成品的售价与稀土价格挂钩，稀土价格低将影响公司的销售收入和盈利能力。

多种因素推动稀土价格回升。

尽管目前稀土价格仍处于底部，但推动稀土价格上涨的因素仍然存在：市场预期政府将进行稀土收购和储存，对稀土行业的打击，国外稀土开采成本高、进度慢，以及下游需求的恢复，尤其是新能源汽车的推广，将推动对稀土永磁体的需求。

盈利预测和投资评级：维持增持

我们预计，2013-2015年公司每股收益将分别达到0.52元、0.65元和0.78元，同比增长率分别为-40%、24%和20%，对应的动态市盈率分别为28倍、23倍和19倍。我们维持增持投资评级。

卧龙电气有限公司：资产注入可以实现电机领先业绩的逆转。

研究机构：群益证券撰写日期：2013年12月13日

2013年第三季度，公司完成了在香港卧龙的资产注入，汽车行业成为公司的主要收入来源。131-3Q公司实现营收41.73亿元（同比增长4.4%），净利润1.82亿元（环比增长31.9%）。展望未来，ATB与公司电机业务在技术、渠道和成本方面具有三重协同效应，电机行业可以期待；拉动变压器更好地盈利，减少输变电损耗的因素走出低谷；随着下游投资的改善，蓄电池也迎来了复苏式增长。总的来说，公司已经进入了业绩反转期。

预计2013年和2014年，公司将实现营收56.51亿元（同比增长7.9%）和68.32亿元（环比增长20.9%），实现净利润3.19亿元（较上年增长36.1%）和4.98亿元（比上年增长56.2%），每股收益0.29。

1-3季度盈利能力明显提升，公司进入业绩反转期：13Q1-公司实现营收41.73亿元（同比增长4.4%），净利润1.82亿元（环比增长31.9%），较12年有所下降，利润微增明显改善。展望未来，ATB与公司电机业务在技术、制造和市场上具有三重协同效应，电机行业可以期待；拉动变压器更好地盈利，减少输变电损耗的因素走出低谷；

随着新生产线的投产和招标的恢复，预计该电池也将逐步盈利。我们认为，该公司已进入业绩反转期。

香港卧龙注塑已成为领先的汽车公司：9月份，公司完成了对香港卧龙的资产注入（持有奥地利ATB驱动98.926%的股权），汽车业务成为公司的核心产业。我们预计，香港卧龙在13-15年内将分别贡献1.47亿元、2.12亿元和2.65亿元，这相当于再注入一个利润处于巅峰状态的卧龙。此外，ATB驱动公司作为欧洲第三大电机制造商，在销售渠道、技术转让和成本方面与卧龙电机具有协同效应。该公司将通过ATB成为国际运营中的电机领导者。

在过去的13年里，变压器业务一直处于分裂状态。牵引变压器和整流变压器实现了盈利，输电和改造减少了损失。公司变压器业务主要涉及牵引变压器、整流变压器和输变电。在12年的时间里，变压器损失了4000万元。13年来，铁路建设投资加快，城际铁路建设呈现快速发展势头。公司牵引变压器和整流变压器预计实现利润约2500万元；在输变电方面，公司管理订单毛利率，预计将减少亏损。总的来说，预计变压器在13年内的利润将在500万元左右。从中长期来看，随着下游需求的改善，变压器业务的利润水平有望逐步提高。

行业整顿导致电池行业盈利能力回升，公司产能扩张恰逢其时：12年因环境核查停产，未获得订单，全年净亏损约1亿元；在过去的13年里，该公司通过了环境验证，并投产了一条新的生产线。公司在最近三家移动通信运营商的市场份额中占据前列，公司的电池产品将逐步摆脱困境。

新增光伏电站，共享稳定收益：公司与浙江龙柏共同出资6000万元设立龙能电力（公司持股51%），加快公司战略性新兴产业发展。目前，28MW光伏电站正在建设中，计划在14年和15年内分别开工90MW和100MW电站。一方面，光伏发电厂的建设将促进独立设备的销售，另一方面，年投资回报率预计将达到10~20%。

毛利率改善，费用率稳定：前三季度，公司毛利率为21.6%，同比上升2.6个百分点，未来由于产品结构原因，毛利率将有所提高；前三季度费用率为16.8%，同比上升1.2个百分点。主要原因是注射ATB的管理成本远高于国内，我们认为成本率水平将一次性提高，未来将保持稳定。

利润预测：预计公司2013年和2014年将实现净利润3.19亿元（同比增长36.1%）、4.98亿元（同期增长56.2%），每股收益0.29元和0.45元，当前股价对应2013年和14年分别为24倍和16倍的动态市盈率，故维持“买入”建议。

鄯善有限公司：综合锂电池巨头

研究机构：中金公司撰写日期：2013年11月6日

该公司是中国综合性锂电池的领导者。该公司是目前国内最大的锂离子电池材料综合供应商，产品涵盖锂电池的正极材料、正极材料、电解质和隔膜产品。公司在集中力量布局锂电池全产业链的同时，不断优化产品结构。阴极材料剥离了利润微薄的前驱业务，轻装上阵；优化客户结构，同时快速扩大阴极和电解质；

该公司积极分销隔膜产品，并试图向上游矿产资源延伸。该公司的产品体系正在日益完善，其利润是可以预期的。

服装业务的战略转型和品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型，优化自有品牌服装业务网络，整合多品牌营销平台，加快代工向低成本内地转移进程。2013年，公司营收和毛利率保持稳定，在服装行业市场竞争加剧、行业景气度持续下降的情况下，公司服装业务战略转型初见成效。

财务预测

公司专注于布局锂电池产业链，优化产品结构；与此同时，传统服装业务的战略转型已初见成效。我们预计该公司2013-2014年的业绩将分别为0.42元和0.51元。

估价和建议

目前，股价对应PE分别为29倍和24倍，首次被给予“谨慎推荐”评级，2013年为25倍PE，目标价为13元。

江苏国泰：锂电池电解液快速发展的领导者

研究机构：中金公司撰写日期：2013年11月6日

该公司是中国领先的锂电池电解液。江苏国泰锂电池电解液容量居全国第一。目前，新增5000吨/年电解液产能的技术改造项目已经完成。该公司通过切入包括LG、索尼和ATL在内的世界顶级电池制造商的供应链，获得了稳定的盈利能力。同时，公司积极布局锂电池产业链，子公司国泰力宝1100吨/年正极材料项目正在建设中。产品包括改性锰酸锂、磷酸亚铁锂和三元材料，定位于动力电池领域。子公司亚源高新的300吨/年六氟磷酸锂项目也在快速推进，公司正逐步成长为锂电池全产业链的巨头企业。

外贸业务适度改善。纺织品外贸正面临着数量增加、价格下降的发展趋势。从结构上看，欧洲、美国和日本等发达经济体预计将增长。江苏国泰外贸以纺织品、玩具及相关机电产品为主，主要面向欧美、日本等发达国家。在宏观因素和外部需求增量放大的推动下，外贸业务收入大幅增长。我们预计，随着整个外贸行业的温和复苏和公司客户结构的不断优化，公司贸易板块业务有望大幅改善。

财务预测

电解液价格已见底企稳，5000吨/年电解液扩能技改项目预计明年将贡献利润。包括电解质六氟磷酸锂和正极材料在内，公司的产业链布局越来越完善。我们预计该公司2013-2014年的业绩将分别为0.58元和0.74元。

估价和建议

目前，股价分别对应PE的23倍和18倍。第一次覆盖将被评为“推荐”，PE将是明年的25倍。目标价格是18元。一方面，光伏发电厂的建设将促进独立设备的销售，另一方面，年投资回报率预计将达到10~20%。

毛利率改善，费用率稳定：前三季度，公司毛利率为21.6%，同比上升2.6个百分点，未来由于产品结构原因，毛利率将有所提高；

前三季度费用率为16.8%，同比上升1.2个百分点。主要原因是注射ATB的管理成本远高于国内，我们认为成本率水平将一次性提高，未来将保持稳定。

利润预测：预计公司2013年和2014年将实现净利润3.19亿元（同比增长36.1%）、4.98亿元（同期增长56.2%），每股收益0.29元和0.45元，当前股价对应2013年和14年分别为24倍和16倍的动态市盈率，故维持“买入”建议。

鄯善有限公司：综合锂电池巨头

研究机构：中金公司撰写日期：2013年11月6日

该公司是中国综合性锂电池的领导者。该公司是目前国内最大的锂离子电池材料综合供应商，产品涵盖锂电池的正极材料、正极材料、电解质和隔膜产品。公司在集中力量布局锂电池全产业链的同时，不断优化产品结构。阴极材料剥离了利润微薄的前驱业务，轻装上阵；优化客户结构，同时快速扩大阴极和电解质；该公司积极分销隔膜产品，并试图向上游矿产资源延伸。该公司的产品体系正在日益完善，其利润是可以预期的。

服装业务的战略转型和品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型，优化自有品牌服装业务网络，整合多品牌营销平台，加快代工向低成本内地转移进程。2013年，公司营收和毛利率保持稳定，在服装行业市场竞争加剧、行业景气度持续下降的情况下，公司服装业务战略转型初见成效。

财务预测

公司专注于布局锂电池产业链，优化产品结构；

与此同时，传统服装业务的战略转型已初见成效。我们预计该公司2013-2014年的业绩将分别为0.42元和0.51元。

估价和建议

目前，股价对应PE分别为29倍和24倍，首次被给予“谨慎推荐”评级，2013年为25倍PE，目标价为13元。

江苏国泰：锂电池电解液快速发展的领导者

研究机构：中金公司撰写日期：2013年11月6日

该公司是中国领先的锂电池电解液。江苏国泰锂电池电解液容量居全国第一。目前，新增5000吨/年电解液产能的技术改造项目已经完成。该公司通过切入包括LG、索尼和ATL在内的世界顶级电池制造商的供应链，获得了稳定的盈利能力。同时，公司积极布局锂电池产业链，子公司国泰力宝1100吨/年正极材料项目正在建设中。产品包括改性锰酸锂、磷酸亚铁锂和三元材料，定位于动力电池领域。子公司亚源高新的300吨/年六氟磷酸锂项目也在快速推进，公司正逐步成长为锂电池全产业链的巨头企业。

外贸业务适度改善。纺织品外贸正面临着数量增加、价格下降的发展趋势。从结构上看，欧洲、美国和日本等发达经济体预计将增长。江苏国泰外贸以纺织品、玩具及相关机电产品为主，主要面向欧美、日本等发达国家。在宏观因素和外部需求增量放大的推动下，外贸业务收入大幅增长。我们预计，随着整个外贸行业的温和复苏和公司客户结构的不断优化，公司贸易板块业务有望大幅改善。

财务预测

电解液价格已见底企稳，5000吨/年电解液扩能技改项目预计明年将贡献利润。包括电解质六氟磷酸锂和正极材料在内，公司的产业链布局越来越完善。我们预计该公司2013-2014年的业绩将分别为0.58元和0.74元。

估价和建议

目前，股价分别对应PE的23倍和18倍。第一次覆盖将被评为“推荐”，PE将是明年的25倍。目标价格是18元。

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