松芝股份调研报告：新能源汽车零部件里的“隐形冠军”

新能源公交车空调：订单充足，毛利率高。2014年1月至2月，有限公司在南京和深圳已收到2000多份新能源大中型空调订单，高于去年的年度水平，远超今年的年度销售目标。北京、石家庄、天津等环境污染严重的地方预计将在3月和4月对新能源客车生产企业进行招标。我们相信，公司将凭借其在技术和市场方面的优势获得更多订单，该业务的更高毛利也将为公司业绩做出实际贡献。新能源乘用车空调：电池热管理系统将在新能源乘客车市场开放。公司的“新能源汽车电池热管理系统项目”得到了上海市政府的大力支持，电池热管理体系已成功进入江淮系列电动汽车。现阶段，新能源乘用车的市场空间尚未完全打开，公司在这里拥有丰富的技术储备，这将是最直接的受益者。轨道和冷藏车空调：进入市场，等待机会。该公司已进入轨道交通空调市场，并在新业务发展方面迈出了关键一步。目前，该业务仍处于亏损状态，未来随着公司配套市场的进一步开放，将实现盈亏平衡并盈利。制冷业务毛利率较高，但目前业务量较小。随着业务的扩张和市场需求的释放，公司有望分享这一新兴领域快速增长带来的利益。估值和评级：我们预计公司2013年、2014年和2015年的每股收益分别为0.57元、0.78元和0.97元，分别为PE的22倍、16倍和13倍。从行业角度来看，得益于新能源汽车的大力推广，公司在电动空调和电池热管理系统方面的市场份额将进一步提升。该公司是中国领先的汽车空调企业。考虑到公司在新能源汽车空调业务的快速增长以及在传统空调市场的持续扩张，我们对公司未来两年的业绩持乐观态度。首次给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动较大；

新能源汽车的推广并没有达到预期。新能源公交车空调：订单充足，毛利率高。2014年1月至2月，有限公司在南京和深圳已收到2000多份新能源大中型空调订单，高于去年的年度水平，远超今年的年度销售目标。北京、石家庄、天津等环境污染严重的地方预计将在3月和4月对新能源客车生产企业进行招标。我们相信，公司将凭借其在技术和市场方面的优势获得更多订单，该业务的更高毛利也将为公司业绩做出实际贡献。新能源乘用车空调：电池热管理系统将在新能源乘客车市场开放。公司的“新能源汽车电池热管理系统项目”得到了上海市政府的大力支持，电池热管理体系已成功进入江淮系列电动汽车。现阶段，新能源乘用车的市场空间尚未完全打开，公司在这里拥有丰富的技术储备，这将是最直接的受益者。轨道和冷藏车空调：进入市场，等待机会。该公司已进入轨道交通空调市场，并在新业务发展方面迈出了关键一步。目前，该业务仍处于亏损状态，未来随着公司配套市场的进一步开放，将实现盈亏平衡并盈利。制冷业务毛利率较高，但目前业务量较小。随着业务的扩张和市场需求的释放，公司有望分享这一新兴领域快速增长带来的利益。估值和评级：我们预计公司2013年、2014年和2015年的每股收益分别为0.57元、0.78元和0.97元，分别为PE的22倍、16倍和13倍。从行业角度来看，得益于新能源汽车的大力推广，公司在电动空调和电池热管理系统方面的市场份额将进一步提升。该公司是中国领先的汽车空调企业。考虑到公司在新能源汽车空调业务的快速增长以及在传统空调市场的持续扩张，我们对公司未来两年的业绩持乐观态度。首次给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动较大；新能源汽车的推广并没有达到预期。

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