宇通客车新能源客车及出口促使业绩增长

宇通客车发布2014年一季报：一季度实现营业收入44亿元，同比增长1.4%；实现净利润2.8亿元，同比增长6.6%；每股收益0.22元；

每股净资产为7.10元。扣除非经常性损益后的净利润为2.5亿元（每股收益约0.20元），同比增长21.9%。

和平观点：

2014年第一季度，宇通客车销售1.1万辆公交车，同比增长3.4%，好于行业平均水平。

新能源公交车和出口推动公司销售额、收入和净利润同比增长。第一季度，该公司出口了1352辆公交车，同比增长35.6%，其中包括一些单价高、毛利高的委内瑞拉订单。节能与新能源汽车网数据显示，公司一季度新能源公交车（含传统混合动力）产量为1021辆，同比增长11.1%。在出口和新能源的推动下，尽管大中型乘用车销量同比下降，但公司的销售额、营收和净利润均实现了同比正增长，这在整个公交行业都是可圈可点的。

出口和新能源推动的毛利率同比增长。一季度，公司毛利率同比增长1.1个百分点，达到19.3%，仅次于2013年第四季度，高于2013年其他三个季度。我们估计，新能源公交车和出口等高单价、高毛利的产品对公司毛利率的影响更大。

这三项费用率略有上升，主要是由于管理费用的增加。一季度，公司三项费用率同比上升0.6个百分点，其中销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费率同比上升1.2个百分点。研发支出和薪酬支出大幅增加，导致第一季度管理费费率快速上升，预计管理费费率将比上一季度有所下降。

2014年第二季度略有压力，预计第三季度将高速增长。2013年，四部委在全国推广混合动力公交车的截止日期是5月底，这导致4-5月混合动力公交车订单增加。节能与新能源公交网络数据显示，2013年4-5月，该公司的混合动力公交车产量达到1121辆。

与此同时，2013年7月1日实施的国IV排放标准导致更多的公交车提前购买。2013年第二季度，该公司的公交车销量同比增长26.3%。2013年第三季度，受无政策驱动，公司混合动力产销量较低，加上前期部分透支需求，销量和利润基数较低。考虑到新能源公交车政策的逐步实施，我们预计公司2014年第三季度的销量和利润将快速增长。

备件资产的注入将增加每股收益。公司控股股东宇通集团承诺在2014年完成汽车零部件业务整合，并注入宇通客车。备件资产的注入将减少关联交易，有望提高上市公司的盈利能力。

平安证券预计，公司零部件业务的收入规模约为30-40亿元，净利润约为30-400亿元，有望提升公司每股收益。

公共交通、新能源和校车将是公司2014年的增长点。随着高铁和动车里程的增加，中长途公路客运需求下降，导致客运企业更新和增加新座位的需求下降。一季度，公司大中型乘用车销量同比下降23.2%。我们预计2014年乘用车需求将继续下降。2014年，该公司加强了对校车市场的投资，一季度销售额同比增长40.8%。预计校车将成为该公司2014年的增长点之一。随着新能源汽车政策的实施，公司的新能源公交车销量预计将在2014年翻一番。与此同时，主要城市增加了对公共交通系统的投资，传统公交车的需求预计将迅速增长，……

nd巴士也将成为该公司2014年的增长点。

盈利预测和投资评级。暂时不考虑备件资产的注入，我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.66元和1.93元。考虑到新能源公交车的推广速度将加快，宇通客车在混合动力公交车技术上处于领先地位，管理能力强，我们维持“强烈推荐”投资评级，合理股价为23元。宇通客车发布2014年一季报：一季度实现营业收入44亿元，同比增长1.4%；实现净利润2.8亿元，同比增长6.6%；每股收益0.22元；

每股净资产为7.10元。扣除非经常性损益后的净利润为2.5亿元（每股收益约0.20元），同比增长21.9%。

和平观点：

2014年第一季度，宇通客车销售1.1万辆公交车，同比增长3.4%，好于行业平均水平。

新能源公交车和出口推动公司销售额、收入和净利润同比增长。第一季度，该公司出口了1352辆公交车，同比增长35.6%，其中包括一些单价高、毛利高的委内瑞拉订单。节能与新能源汽车网数据显示，公司一季度新能源公交车（含传统混合动力）产量为1021辆，同比增长11.1%。在出口和新能源的推动下，尽管大中型乘用车销量同比下降，但公司的销售额、营收和净利润均实现了同比正增长，这在整个公交行业都是可圈可点的。

出口和新能源推动的毛利率同比增长。一季度，公司毛利率同比增长1.1个百分点，达到19.3%，仅次于2013年第四季度，高于2013年其他三个季度。我们估计，新能源公交车和出口等高单价、高毛利的产品对公司毛利率的影响更大。

这三项费用率略有上升，主要是由于管理费用的增加。一季度，公司三项费用率同比上升0.6个百分点，其中销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费率同比上升1.2个百分点。研发支出和薪酬支出大幅增加，导致第一季度管理费费率快速上升，预计管理费费率将比上一季度有所下降。

2014年第二季度略有压力，预计第三季度将高速增长。2013年，四部委在全国推广混合动力公交车的截止日期是5月底，这导致4-5月混合动力公交车订单增加。节能与新能源公交网络数据显示，2013年4-5月，该公司的混合动力公交车产量达到1121辆。

与此同时，2013年7月1日实施的国IV排放标准导致更多的公交车提前购买。2013年第二季度，该公司的公交车销量同比增长26.3%。2013年第三季度，受无政策驱动，公司混合动力产销量较低，加上前期部分透支需求，销量和利润基数较低。考虑到新能源公交车政策的逐步实施，我们预计公司2014年第三季度的销量和利润将快速增长。

备件资产的注入将增加每股收益。公司控股股东宇通集团承诺在2014年完成汽车零部件业务整合，并注入宇通客车。备件资产的注入将减少关联交易，有望提高上市公司的盈利能力。

平安证券预计，公司零部件业务的收入规模约为30-40亿元，净利润约为30-400亿元，有望提升公司每股收益。

公共交通、新能源和校车将是公司2014年的增长点。随着高铁和动车里程的增加，中长途公路客运需求下降，导致客运企业更新和增加新座位的需求下降。一季度，公司大中型乘用车销量同比下降23.2%。我们预计2014年乘用车需求将继续下降。2014年，该公司加强了对校车市场的投资，一季度销售额同比增长40.8%。预计校车将成为该公司2014年的增长点之一。随着新能源汽车政策的实施，公司的新能源公交车销量预计将在2014年翻一番。与此同时，主要城市增加了对公共交通系统的投资，传统公交车的需求预计将迅速增长，……

nd巴士也将成为该公司2014年的增长点。

盈利预测和投资评级。暂时不考虑备件资产的注入，我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.66元和1.93元。考虑到新能源公交车的推广速度将加快，宇通客车在混合动力公交车技术上处于领先地位，管理能力强，我们维持“强烈推荐”投资评级，合理股价为23元。

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