力挺 新能源汽车股票近期投资要点一览

比亚迪：2014年瑞银大中华区研讨会快速回顾

类别：公司研究所：瑞银证券股份有限公司有限公司研究员：邹天龙日期：2014年1月15日

预计新能源汽车补贴政策将产生积极影响，2014年新能源汽车销量可能呈指数级增长。

去年9月，国家出台了新的新能源汽车补贴政策。该公司认为，该政策在以下三个方面具有积极作用：1）补贴力度非常大，纯电动公交车、纯电动汽车和插电式混合动力汽车的中央补贴分别达到50万辆、6万辆和3.5万辆；2） 电动汽车有一个更明确的定义，即纯电动汽车和插电式混合动力汽车，而混合动力汽车属于节能汽车类别，不享受这一补贴；3） 通过两项规定打破地方保护，一项是外地车企的采购比例至少为30%，另一项是中央政府直接补贴车企。该公司预计，2014年新能源汽车行业的销量将呈指数级增长。

我们预计该公司在2014年将销售20000辆新能源汽车。

目前，该公司主要拥有三款新能源汽车：纯电动汽车E6、纯电动公交车K9和插电式混合动力汽车秦。考虑到中央和地方的补贴，这三款车型分别享受11万、100万和7万的补贴。我们预计，2014年，上述三款车型的销量预计将分别达到1.5万辆、2000辆和3000辆，总计2万辆，市场份额可能达到20%~30%。

S7于5月上市，预计2014年传统汽车的销量将增长15%。

该公司预计，新款中级SUV S7将于5月正式上市。该车型的定位高于现有S6，外观与S6有很大不同。它采用了全新的前脸设计，并使用了2.0T发动机和6速湿式动力换档作为动力。我们预计价格范围在90000到120000之间。在新车型推出的推动下，我们预计2014年该公司传统汽车的销量将同比增长约15%。

估值：维持“中性”评级，目标价为39.2元。

公司13~15年每股收益预计为0.76/0.98/1.14元；对于13-15e PE公司，我们的目标价格是52倍/40倍/34倍；目标价格的推导是基于分布式求和估计方法。

杉杉股份：综合性锂电池巨头

所属类别：公司研究所：中国国际资本公司研究员：高兵、高征日期：2013年11月6日。

投资亮点

该公司是中国综合性锂电池的领导者。该公司是目前国内最大的锂离子电池材料综合供应商，产品涵盖锂电池的正极材料、正极材料、电解质和隔膜产品。公司在集中力量布局锂电池全产业链的同时，不断优化产品结构。阴极材料剥离了利润微薄的前驱业务，轻装上阵；优化客户结构，同时快速扩大阴极和电解质；该公司积极分销隔膜产品，并试图向上游矿产资源延伸。该公司的产品体系正在日益完善，其利润是可以预期的。

服装业务的战略转型和品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型，优化自有品牌服装业务网络，整合多品牌营销平台，加快代工向低成本内地转移进程。2013年，公司营收和毛利率保持稳定，在服装行业市场竞争加剧、行业景气度持续下降的情况下，公司服装业务战略转型初见成效。

财务预测

公司专注于布局锂电池产业链，优化产品结构；

与此同时，传统服装业务的战略转型已初见成效。我们预计该公司2013-2014年的业绩将分别为0.42元和0.51元。

估价和建议

目前股价分别为PE的29倍和24倍，首次被给予“谨慎推荐”评级，2013年为PE的25倍，目标价为13元。

危险

锂电池化工行业竞争加剧；下游客户扩张并不顺利。

江淮汽车：汽车国企改革的先行者

类别：公司研究所：中国银河证券股份有限公司有限公司研究员：邓雪日期：2014年2月21日。

1.事件

国有企业改革有加快步伐的迹象，包括格力集团引入战略投资者，以及中石化下游销售公司向民间资本开放。江淮汽车作为江汽集团的核心资产，已完成引入外部投资者、优化内部股权结构等重大改革。作为国企改革的早期受益者，江淮汽车将继续受到市场关注。此外，该公司的新能源汽车业务具有很大的吸引力，市场略被低估。

2.我们的分析和判断

（1） 规模和技术领先的汽车企业。

江淮汽车2013年累计销量49.57万辆，同比增长+10.46%；其中，SUV 3.3万辆，同比增长273.32%；整体销量在国内车企中处于第二梯队，但在技术积累和市场能力方面还有很大的提升空间。

（2） 稳步改善运营，优化管理结构。

新的管理团队及时调整了业务战略，发展了公司的传统优势业务（轻型卡车和MPV），注重效率，做强做大商用车，做优乘用车。所有毛利率低于15%的产品都要砍掉，实施精品战略，全面转向效率第一。

（3） 新能源汽车业务的价值在某种程度上被低估了。

江淮在电动汽车方面已经拥有成熟的集成技术，现在已经推出了第四代iEV电动汽车。在销量和产品推广方面，江淮纯电动汽车领先于国内自主品牌制造商。在大力推广新能源汽车的背景下，公司未来将获得明显的市场份额，公司的新能源汽车业务被低估。

（4） 国有企业制度改革将提高公司的长期竞争力。

我们认为，江淮汽车作为一家优秀的上市公司，在国有企业的背景下，其业务运营和效率仍有很大的提升空间。本届政府继续强调深化改革的基调，国有企业改革势不可挡，这将为早期实现制度演进的优秀企业获得巨大的制度优势和未来的竞争优势。

3.投资建议

我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.69元、1.10元和1.30元，分别是PE的11倍、8倍和7倍，并给予推荐评级。

4.风险警示

经济放缓影响了汽车市场的繁荣，国有企业改革的进展受到严重阻碍。

长安汽车：独特的新能源汽车发展的三大优势

类别：公司研究所：中信建投证券股份有限公司有限公司研究员：郑晨日期：2014年2月21日。

有望成为自主新能源汽车的领军企业。

我们之前向长安推荐的重点是合资、自主销售和业绩增长，到目前为止，这一点已经得到了持续验证并超出了预期；

针对近期市场关注的新能源汽车发展情况，我们近期与该公司进行了沟通，并扩大了相关研究。我们得出的结论是，长安汽车在发展成为自主新能源汽车的领军企业方面具有深厚的优势，但这一点并不被市场认可。

简要评论

该公司的新能源汽车开发将得到北京和重庆的支持。

1） 政府支持对现阶段新能源汽车的发展具有重要意义。

2） 作为北京的首都，为了控制空气污染，通过“单次摇号+补贴”的双重支持，预计未来几年新能源汽车的发展规模将明显领先其他城市，具有风向标的意义。长安和北汽是仅有的两家在北京拥有大型生产工厂的独立乘用车公司（长安的大股东炳装集团也在北京），预计它们将获得北京更大的支持（车辆准入和直接采购）；

同时，长安的技术发展实力明显领先于北汽，从中期来看，它更有可能在北京新能源汽车市场占据更大的份额（长安E30纯电动汽车于2012年在北京房山开始试运行，下一代电动汽车易东纯电动版将于年中上市，首批新能源汽车示范申请材料已提交北京）。

3） 重庆是中国人口最多的城市，也是中西部地区最重要的城市。作为长安的大本营，长安对新能源汽车的示范和推广将使长安受益最大。公司的新能源汽车业务有现有汽车业务能力体系的有力支撑。

1） 需要强调的是，如果没有现有汽车业务的能力体系，国内自主品牌车企新能源汽车的发展潜力永远无法完全重新诠释，因为对消费者来说，购买纯电动或插电式车型不仅仅是购买电动车型，而是造型设计的吸引力，工艺和安全仍然非常重要，特斯拉迄今为止的道路也证明了这一点。

2） 长安的造车技术在过去两年里有了很大的提高，其从外形设计、动力总成、安全性、，在目前的自主品牌中，汽车联网到大规模质量控制可以与长城并驾齐驱（1月份，长安的自主汽车和SUV的销量与长城相当，远远领先于其他自主品牌）。

3） 在坚实的研发能力体系支撑下，我们相信逸动纯电动版中期将效仿同款自主新能源汽车的明星车型。

新能源汽车业务与福特汽车之间的技术合作潜力巨大。

1） 2013年，福特在美国市场销售了1.5万辆插电式和纯电动汽车，仅次于雪佛兰（2.4万辆）、日产（2.3万辆）和特斯拉（1.8万辆），其电动汽车技术处于全球汽车制造商的前列。

2） 从东风日产的“晨风”和华晨宝马的“承诺”的经验来看，合资公司吸收国外先进的电动汽车技术并推出产品是一种趋势，长安福特也是如此。长安作为目前中国最强大的汽车公司，与外国公司合作更有可能获得实质性的技术实力提升。

结论

政府主导的新一轮新能源汽车在中国的推广进程才刚刚开始，市场对可能的受益者的选择缺乏严格的逻辑分析。我们认为，长安汽车拥有最强的自主研发实力，是现有汽车业务体系中的主导产业，得到了北京和重庆两个直辖市的支持，有望吸收福特的电动汽车技术，很可能成为自主新能源汽车发展的领军企业，其业务前景可能大大超出市场预期。

利润预测和投资建议

2014年和2015年的业绩很有可能明显超出市场预期。我们暂时维持2013-2015年每股收益预测为0.75元、1.32元和2.09元。公司业绩既有高增长、低估值，也有新能源汽车发展潜力超预期。我们强烈建议您购买，目标价格为18元。比亚迪：2014年瑞银大中华区研讨会快速回顾

类别：公司研究所：瑞银证券股份有限公司有限公司研究员：邹天龙日期：2014年1月15日

预计新能源汽车补贴政策将产生积极影响，2014年新能源汽车销量可能呈指数级增长。

去年9月，国家出台了新的新能源汽车补贴政策。该公司认为，该政策在以下三个方面具有积极作用：1）补贴力度非常大，纯电动公交车、纯电动汽车和插电式混合动力汽车的中央补贴分别达到50万辆、6万辆和3.5万辆；2） 电动汽车有一个更明确的定义，即纯电动汽车和插电式混合动力汽车，而混合动力汽车属于节能汽车类别，不享受这一补贴；

3） 通过两项规定打破地方保护，一项是外地车企的采购比例至少为30%，另一项是中央政府直接补贴车企。该公司预计，2014年新能源汽车行业的销量将呈指数级增长。

我们预计该公司在2014年将销售20000辆新能源汽车。

目前，该公司主要拥有三款新能源汽车：纯电动汽车E6、纯电动公交车K9和插电式混合动力汽车秦。考虑到中央和地方的补贴，这三款车型分别享受11万、100万和7万的补贴。我们预计，2014年，上述三款车型的销量预计将分别达到1.5万辆、2000辆和3000辆，总计2万辆，市场份额可能达到20%~30%。

S7于5月上市，预计2014年传统汽车的销量将增长15%。

该公司预计，新款中级SUV S7将于5月正式上市。该车型的定位高于现有S6，外观与S6有很大不同。它采用了全新的前脸设计，并使用了2.0T发动机和6速湿式动力换档作为动力。我们预计价格范围在90000到120000之间。在新车型推出的推动下，我们预计2014年该公司传统汽车的销量将同比增长约15%。

估值：维持“中性”评级，目标价为39.2元。

公司13~15年每股收益预计为0.76/0.98/1.14元；对于13-15e PE公司，我们的目标价格是52倍/40倍/34倍；目标价格的推导是基于分布式求和估计方法。

杉杉股份：综合性锂电池巨头

所属类别：公司研究所：中国国际资本公司研究员：高兵、高征日期：2013年11月6日。

投资亮点

该公司是中国综合性锂电池的领导者。该公司是目前国内最大的锂离子电池材料综合供应商，产品涵盖锂电池的正极材料、正极材料、电解质和隔膜产品。公司在集中力量布局锂电池全产业链的同时，不断优化产品结构。阴极材料剥离了利润微薄的前驱业务，轻装上阵；优化客户结构，同时快速扩大阴极和电解质；该公司积极分销隔膜产品，并试图向上游矿产资源延伸。该公司的产品体系正在日益完善，其利润是可以预期的。

服装业务的战略转型和品牌整合。公司服装业务积极进行战略转型，优化自有品牌服装业务网络，整合多品牌营销平台，加快代工向低成本内地转移进程。2013年，公司营收和毛利率保持稳定，在服装行业市场竞争加剧、行业景气度持续下降的情况下，公司服装业务战略转型初见成效。

财务预测

公司专注于布局锂电池产业链，优化产品结构；与此同时，传统服装业务的战略转型已初见成效。我们预计该公司2013-2014年的业绩将分别为0.42元和0.51元。

估价和建议

目前股价分别为PE的29倍和24倍，首次被给予“谨慎推荐”评级，2013年为PE的25倍，目标价为13元。

危险

锂电池化工行业竞争加剧；

下游客户扩张并不顺利。

江淮汽车：汽车国企改革的先行者

类别：公司研究所：中国银河证券股份有限公司有限公司研究员：邓雪日期：2014年2月21日。

1.事件

国有企业改革有加快步伐的迹象，包括格力集团引入战略投资者，以及中石化下游销售公司向民间资本开放。江淮汽车作为江汽集团的核心资产，已完成引入外部投资者、优化内部股权结构等重大改革。作为国企改革的早期受益者，江淮汽车将继续受到市场关注。此外，该公司的新能源汽车业务具有很大的吸引力，市场略被低估。

2.我们的分析和判断

（1） 规模和技术领先的汽车企业。

江淮汽车2013年累计销量49.57万辆，同比增长+10.46%；其中，SUV 3.3万辆，同比增长273.32%；整体销量在国内车企中处于第二梯队，但在技术积累和市场能力方面还有很大的提升空间。

（2） 稳步改善运营，优化管理结构。

新的管理团队及时调整了业务战略，发展了公司的传统优势业务（轻型卡车和MPV），注重效率，做强做大商用车，做优乘用车。所有毛利率低于15%的产品都要砍掉，实施精品战略，全面转向效率第一。

（3） 新能源汽车业务的价值在某种程度上被低估了。

江淮在电动汽车方面已经拥有成熟的集成技术，现在已经推出了第四代iEV电动汽车。在销量和产品推广方面，江淮纯电动汽车领先于国内自主品牌制造商。在大力推广新能源汽车的背景下，公司未来将获得明显的市场份额，公司的新能源汽车业务被低估。

（4） 国有企业制度改革将提高公司的长期竞争力。

我们认为，江淮汽车作为一家优秀的上市公司，在国有企业的背景下，其业务运营和效率仍有很大的提升空间。本届政府继续强调深化改革的基调，国有企业改革势不可挡，这将为早期实现制度演进的优秀企业获得巨大的制度优势和未来的竞争优势。

3.投资建议

我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.69元、1.10元和1.30元，分别是PE的11倍、8倍和7倍，并给予推荐评级。

4.风险警示

经济放缓影响了汽车市场的繁荣，国有企业改革的进展受到严重阻碍。

长安汽车：独特的新能源汽车发展的三大优势

类别：公司研究所：中信建投证券股份有限公司有限公司研究员：郑晨日期：2014年2月21日。

有望成为自主新能源汽车的领军企业。

我们之前向长安推荐的重点是合资、自主销售和业绩增长，到目前为止，这一点已经得到了持续验证并超出了预期；

针对近期市场关注的新能源汽车发展情况，我们近期与该公司进行了沟通，并扩大了相关研究。我们得出的结论是，长安汽车在发展成为自主新能源汽车的领军企业方面具有深厚的优势，但这一点并不被市场认可。

简要评论

该公司的新能源汽车开发将得到北京和重庆的支持。

1） 政府支持对现阶段新能源汽车的发展具有重要意义。

2） 作为北京的首都，为了控制空气污染，通过“单次摇号+补贴”的双重支持，预计未来几年新能源汽车的发展规模将明显领先其他城市，具有风向标的意义。长安和北汽是仅有的两家在北京拥有大型生产工厂的独立乘用车公司（长安的大股东炳装集团也在北京），预计它们将获得北京更大的支持（车辆准入和直接采购）；

同时，长安的技术发展实力明显领先于北汽，从中期来看，它更有可能在北京新能源汽车市场占据更大的份额（长安E30纯电动汽车于2012年在北京房山开始试运行，下一代电动汽车易东纯电动版将于年中上市，首批新能源汽车示范申请材料已提交北京）。

3） 重庆是中国人口最多的城市，也是中西部地区最重要的城市。作为长安的大本营，长安对新能源汽车的示范和推广将使长安受益最大。公司的新能源汽车业务有现有汽车业务能力体系的有力支撑。

1） 需要强调的是，如果没有现有汽车业务的能力体系，国内自主品牌车企新能源汽车的发展潜力永远无法完全重新诠释，因为对消费者来说，购买纯电动或插电式车型不仅仅是购买电动车型，而是造型设计的吸引力，工艺和安全仍然非常重要，特斯拉迄今为止的道路也证明了这一点。

2） 长安的造车技术在过去两年里有了很大的提高，其从外形设计、动力总成、安全性、，在目前的自主品牌中，汽车联网到大规模质量控制可以与长城并驾齐驱（1月份，长安的自主汽车和SUV的销量与长城相当，远远领先于其他自主品牌）。

3） 在坚实的研发能力体系支撑下，我们相信逸动纯电动版中期将效仿同款自主新能源汽车的明星车型。

新能源汽车业务与福特汽车之间的技术合作潜力巨大。

1） 2013年，福特在美国市场销售了1.5万辆插电式和纯电动汽车，仅次于雪佛兰（2.4万辆）、日产（2.3万辆）和特斯拉（1.8万辆），其电动汽车技术处于全球汽车制造商的前列。

2） 从东风日产的“晨风”和华晨宝马的“承诺”的经验来看，合资公司吸收国外先进的电动汽车技术并推出产品是一种趋势，长安福特也是如此。长安作为目前中国最强大的汽车公司，与外国公司合作更有可能获得实质性的技术实力提升。

结论

政府主导的新一轮新能源汽车在中国的推广进程才刚刚开始，市场对可能的受益者的选择缺乏严格的逻辑分析。我们认为，长安汽车拥有最强的自主研发实力，是现有汽车业务体系中的主导产业，得到了北京和重庆两个直辖市的支持，有望吸收福特的电动汽车技术，很可能成为自主新能源汽车发展的领军企业，其业务前景可能大大超出市场预期。

利润预测和投资建议

2014年和2015年的业绩很有可能明显超出市场预期。我们暂时维持2013-2015年每股收益预测为0.75元、1.32元和2.09元。公司业绩既有高增长、低估值，也有新能源汽车发展潜力超预期。我们强烈建议您购买，目标价格为18元。

标签：长安北京江淮福特长城

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