野村证券：中国电动汽车业能否复制智能手机的崛起神话？

作为一名自2010年以来一直深入研究中国智能手机市场的分析师，野村证券的黄乐平发现，如今的电动汽车市场与中国智能手机品牌崛起之前的情况有许多惊人的相似之处，体现在以下几个方面：

中国是一个巨大而复杂的市场，无论是整机/汽车工厂还是相应的行业政策；

在行业发展的早期阶段，最可行的投资目标不在中国；

随着中国市场的崛起，整机/汽车工厂的市场份额将被重新分配；

减少补贴并不是一件坏事，真正的产业巨龙将脱颖而出；

核心组件未来的竞争格局，以及电池是否会成为下一个存储器市场或基带芯片市场，都备受关注；

在行业发展的后期，非核心零部件产业链可能会产生高回报的股票。

资料来源：野村研究。

中国是一个庞大而复杂的市场。

中国是世界上最大的智能手机和汽车单一市场，约占全球市场的30%。然而，在电动汽车领域，中国也是世界上最大的市场。根据我们的预测，2015年其市场份额将达到56%。

同时，对于整车和汽车工厂来说，中国也是一个非常复杂的市场，这主要是因为政府政策的不确定性（例如，政府要求停止在公交车上使用镍锰钴电池）。据我们统计，到目前为止，中国市政府发布的电动汽车行业相关政策不到40项，其中仅2015年就有17项。因此，了解中国的政策变化已成为全球电动汽车产业链投资者的重要教训。

未来，当地产业链中可能会涌现出许多高回报的股票。

我们认为，目前电动汽车产业链的最佳投资目标不在中国，而是在拥有优秀技术和客户基础的日本和韩国公司，如LG化学、三星SDI和松下。但未来，在中国市场发展的过程中，当地产业链中可能会出现许多高回报股票。

中国市场的崛起将重新分配整个机器/汽车工厂的市场份额。

在中国智能手机行业进入快速发展阶段后，我们见证了由技术创新形成的功能手机向智能手机转型所带来的品牌领导者的洗牌。如图2所示，得益于安卓系统较低的进入门槛，中国品牌在当地智能手机市场获得了显著的市场份额，而诺基亚和许多当地低端品牌已经消失。同样，在电动汽车行业的转型中，我们预计比亚迪、吉利和北汽控股等拥有明确电动汽车战略的本土汽车制造商将受益于中国电动汽车市场的快速发展。

减少补贴并不是一件坏事，真正的产业巨龙将脱颖而出。

我们注意到，许多投资者担心补贴的减少将不利于电动汽车行业的发展。然而，我们认为，补贴的减少并不是一件坏事，相反，它会让真正的行业领导者脱颖而出。

纵观中国智能手机市场，电信运营商的手机补贴是其发展的主要驱动因素（2011年，智能手机补贴占总销售额的30%）。自2014年下半年以来，运营商根据工信部的要求开始减少手机补贴，但这一变化加速了互联网渠道和开放渠道等大众消费市场的增长。补贴的减少也有助于突出真正的行业领导者，比如拥有核心技术的华为和拥有独特营销策略的小米。在电动汽车领域，我们预计从2016年到2020年，补贴的减少将提高进入壁垒，并提高宇通客车和比亚迪等行业领导者的市场份额。

核心组件：它会成为未来的存储器行业还是基带行业？

芯片一直是智能手机的主要成本组成部分，占智能手机总成本的50%以上。从2011年至2015年行业领先公司的市值变化来看，基带芯片和存储器公司的业绩差异较大（图3）。由于来自中国本土基带芯片设计公司海思和展讯的激烈竞争，联发科和高通的总市值分别比2010年下降了43%和1%。同时，得益于行业整合和技术垄断，同期三星电子、SK海力士和美光等主要存储器供应商的市值分别增长了47%、60%和58%。

我们认为，动力电池行业与存储器行业类似，是一个技术导向、资本密集的行业……

。我们预测，随着行业的发展，目前15-20家电池供应商最终将整合为3-4家寡头。谁将成为电动汽车电池行业的三星？让我们拭目以待。

非核心零部件：中国电动汽车价值链中的隐藏宝藏

随着中国智能手机市场和本土品牌的快速发展，我们注意到主要零部件供应商的市值远远超过芯片供应商，包括顺宇光学（总市值比2010年增长1069%）、AAC Technologies（增长216%）、达利光电（增长252%）、深圳奥菲林科技有限公司。，lt（增长378%）和Goer Acoustics（增长218%）。尽管这些产品（触摸屏、摄像头、指纹识别等）的单价相对较低，但它们已成为新产品竞争的主要卖点，这也促使这些公司成为股票市场的宠儿。

在电动汽车产业链中，我们建议投资者将重点放在主要的非核心零部件供应商上，探索下一个“顺宇”和“深圳奥菲林科技有限公司”。我们推荐汽车摄像头制造商顺宇光学、电机控制器制造商大洋电气、汇川科技、人工智能算法供应商Iflytek、Mobileye，ADAS芯片/算法供应商，以及ADAS组件供应商Tung Shih。

作为一名自2010年以来一直深入研究中国智能手机市场的分析师，野村证券的黄乐平发现，如今的电动汽车市场与中国智能手机品牌崛起之前的情况有许多惊人的相似之处，体现在以下几个方面：

中国是一个巨大而复杂的市场，无论是整机/汽车工厂还是相应的行业政策；

在行业发展的早期阶段，最可行的投资目标不在中国；

随着中国市场的崛起，整机/汽车工厂的市场份额将被重新分配；

减少补贴并不是一件坏事，真正的产业巨龙将脱颖而出；

核心组件未来的竞争格局，以及电池是否会成为下一个存储器市场或基带芯片市场，都备受关注；

在行业发展的后期，非核心零部件产业链可能会产生高回报的股票。

资料来源：野村研究。

中国是一个庞大而复杂的市场。

中国是世界上最大的智能手机和汽车单一市场，约占全球市场的30%。然而，在电动汽车领域，中国也是世界上最大的市场。根据我们的预测，2015年其市场份额将达到56%。

同时，对于整车和汽车工厂来说，中国也是一个非常复杂的市场，这主要是因为政府政策的不确定性（例如，政府要求停止在公交车上使用镍锰钴电池）。据我们统计，到目前为止，中国市政府发布的电动汽车行业相关政策不到40项，其中仅2015年就有17项。因此，了解中国的政策变化已成为全球电动汽车产业链投资者的重要教训。

未来，当地产业链中可能会涌现出许多高回报的股票。

我们认为，目前电动汽车产业链的最佳投资目标不在中国，而是在拥有优秀技术和客户基础的日本和韩国公司，如LG化学、三星SDI和松下。但未来，在中国市场发展的过程中，当地产业链中可能会出现许多高回报股票。

中国市场的崛起将重新分配整个机器/汽车工厂的市场份额。

在中国智能手机行业进入快速发展阶段后，我们见证了由技术创新形成的功能手机向智能手机转型所带来的品牌领导者的洗牌。如图2所示，得益于安卓系统较低的进入门槛，中国品牌在当地智能手机市场获得了显著的市场份额，而诺基亚和许多当地低端品牌已经消失。同样，在电动汽车行业的转型中，我们预计比亚迪、吉利和北汽控股等拥有明确电动汽车战略的本土汽车制造商将受益于中国电动汽车市场的快速发展。

减少补贴并不是一件坏事，真正的产业巨龙将脱颖而出。

我们注意到，许多投资者担心补贴的减少将不利于电动汽车行业的发展。然而，我们认为，补贴的减少并不是一件坏事，相反，它会让真正的行业领导者脱颖而出。

纵观中国智能手机市场，电信运营商的手机补贴是其发展的主要驱动因素（2011年，智能手机补贴占总销售额的30%）。自2014年下半年以来，运营商根据工信部的要求开始减少手机补贴，但这一变化加速了互联网渠道和开放渠道等大众消费市场的增长。补贴的减少也有助于突出真正的行业领导者，比如拥有核心技术的华为和拥有独特营销策略的小米。在电动汽车领域，我们预计从2016年到2020年，补贴的减少将提高进入壁垒，并提高宇通客车和比亚迪等行业领导者的市场份额。

核心组件：它会成为未来的存储器行业还是基带行业？

芯片一直是智能手机的主要成本组成部分，占智能手机总成本的50%以上。从2011年至2015年行业领先公司的市值变化来看，基带芯片和存储器公司的业绩差异较大（图3）。由于来自中国本土基带芯片设计公司海思和展讯的激烈竞争，联发科和高通的总市值分别比2010年下降了43%和1%。同时，得益于行业整合和技术垄断，同期三星电子、SK海力士和美光等主要存储器供应商的市值分别增长了47%、60%和58%。

我们认为，动力电池行业与存储器行业类似，是一个技术导向、资本密集的行业……

。我们预测，随着行业的发展，目前15-20家电池供应商最终将整合为3-4家寡头。谁将成为电动汽车电池行业的三星？让我们拭目以待。

非核心零部件：中国电动汽车价值链中的隐藏宝藏

随着中国智能手机市场和本土品牌的快速发展，我们注意到主要零部件供应商的市值远远超过芯片供应商，包括顺宇光学（总市值比2010年增长1069%）、AAC Technologies（增长216%）、达利光电（增长252%）、深圳奥菲林科技有限公司。，lt（增长378%）和Goer Acoustics（增长218%）。尽管这些产品（触摸屏、摄像头、指纹识别等）的单价相对较低，但它们已成为新产品竞争的主要卖点，这也促使这些公司成为股票市场的宠儿。

在电动汽车产业链中，我们建议投资者将重点放在主要的非核心零部件供应商上，探索下一个“顺宇”和“深圳奥菲林科技有限公司”。我们推荐汽车摄像头制造商顺宇光学、电机控制器制造商大洋电气、汇川科技、人工智能算法供应商Iflytek、Mobileye，ADAS芯片/算法供应商，以及ADAS组件供应商Tung Shih。

标签：比亚迪大众发现宇通客车

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