从珠海银隆业绩快速增长看其估值的合理性

停牌半年多的格力电器（000651）复牌以来，引发资本市场高度关注。根据最新的重组方案，格力电器计划以15.57元/股的价格发行8.35亿股，并以130亿元的价格收购珠海银隆100%股权。珠海银隆已掌握钛酸锂材料的核心技术，在行业内具有竞争力。据公开数据显示，2010年，珠海银龙斥资4900万美元收购了美国上市公司奥迪纳米科技有限公司53.6%的股权，掌握了钛酸锂材料的最新技术，在过去两年里，通过收购广通等公交公司，为汽车制造业敲开了大门。公司自主研发的第四代“银隆钛”电池，克服了行业公认的安全性、耐温性广、充放电快、使用寿命长、产业化等五大世界难题。

值得关注的是，在重组计划中，珠海银隆对未来三年做出了较高的业绩承诺。其承诺的2016年、2017年和2018年净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。包括华泰证券、中信证券在内的多家专业研究机构对珠海银隆进行了评估，其估值均在200亿元左右。格力表示，收购珠海银隆是其多元化战略的重要布局。

银隆做出了三年高业绩承诺，业绩增长与估值相匹配。

根据公告，珠海银隆的估值基于2015年12月31日。珠海银隆所有股东权益的评估值为129.67亿元，经审计的账面净资产价值为38.78亿元，评估增值率为234.37%。考虑到评估基准日后，珠海银隆收到股东投资9000万元，珠海银隆的全部股东权益价值应增加9000万元至130.56亿元。最终收购珠海银隆全部股权的价格为130亿元。

目前，已有多家机构发布研究报告对珠海银隆进行估值，如华泰证券给出202亿元，中投证券给出216亿元，中信证券给出196亿元，均远超130亿元。除华泰证券估值假设银隆2016年净利润为7亿元外，其他机构估值假设为7.2亿元。

资料来源：华泰证券研究《收购银隆新能源加快相关多元化布局》2016.08.19；中投证券研究了收购银隆进入新能源汽车和储能多元化战略的重要布局，2016.09.02；

中信证券研究“[中信家电]将首次为您全面解读格力收购银隆”2016.08.18

值得注意的是，重组方案显示，珠海银隆在三年内做出了更高的业绩承诺。其承诺的2016年、2017年和2018年净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。根据2016年承诺的7.2亿净利润，这笔交易的估值为18.06倍。与比亚迪这个可比公司目前的市盈率相比，珠海银隆的估值显然是合理的。收购珠海银隆交易定价对应的市盈率和市净率明显低于A股上市公司的平均估值水平，如新能源汽车（比亚迪）、锂离子动力电池（国轩高新、南都动力等）和锂电池材料行业（杉杉、新洲邦等）。

格力进军新能源钛酸锂或开启多元化布局。

格力表示，银隆已掌握钛酸锂材料的核心技术，在行业内具有竞争力。据公开数据显示，2010年，珠海银龙斥资4900万美元收购了美国上市公司奥迪纳米科技有限公司53.6%的股权，掌握了钛酸锂材料的最新技术，在过去两年里，通过收购广通等公交公司，为汽车制造业敲开了大门。据公开报道，银隆自主研发的第四代“银隆钛”电池克服了行业公认的安全性、耐温性广、充放电快、使用寿命长、产业化等五大世界难题。

董明珠曾公开表示：“钛酸锂电池和银隆是埋在沙子里的金子，我们将是从沙子里挖出金子的人。”对格力来说，收购银隆新能源是其多元化战略的重要布局。对于银隆来说，格力的收购可以在发展的关键阶段为其提供强有力的资金支持。此外，双方的技术积累与主营业务互补，董明珠表示，此次收购将实现最大的协同效应。收购珠海银隆进军新能源行业，董明珠有她的充分理由和长远规划。

按照董明珠的思路，格力不仅可以通过珠海银隆掌握的钛酸锂电池核心技术快速切入新能源电动汽车领域，而且是格力智能家居战略的重要组成部分。即使从格力的主空调来看，电池技术也是未来的一个发展方向。据悉，格力电器早在几年前就开发出了光伏空调，近年来正致力于于建成的家用能源管理系统。在董明珠看来，如果将钛酸锂电池加入这一体系，可谓“为虎添翼”。“储能设备更重要。储能设备+光伏可以摆脱城市电力供应，从安全和运营的角度来看具有很强的竞争力。”董明珠说。

随着收购珠海银隆的推进，格力“多元化”布局势在必行。到目前为止，横向来看，格力产品已经覆盖了空调、冰箱、家电、手机、智能设备、精密模具、新能源汽车、储能设备等。纵向来看，从零部件、加工设备到产品、老产品，格力已经形成了完整的研发、制造、回收的产业链。收购完成后，公司将切入新能源汽车的生产和研究领域，并计划将锂离子电池、新能源汽车和储能业务打造成公司未来重要的业务增长点。

据投行人士分析，格力和银隆有望在收购后达成双赢。格力电器的多元化布局得到了众多投资机构的高度推荐。国泰君安研报显示，格力电器收购珠海银隆，是传统白电龙头走多元化发展道路的又一步。当行业进入成熟阶段时，公司积极寻求新的增长极是明智的。停牌半年多的格力电器（000651）复牌以来，引发资本市场高度关注。根据……

e最新重组计划，格力电器计划以15.57元/股的价格发行8.35亿股，并以130亿元的价格收购珠海银隆100%股权。珠海银隆已掌握钛酸锂材料的核心技术，在行业内具有竞争力。据公开数据显示，2010年，珠海银龙斥资4900万美元收购了美国上市公司奥迪纳米科技有限公司53.6%的股权，掌握了钛酸锂材料的最新技术，在过去两年里，通过收购广通等公交公司，为汽车制造业敲开了大门。公司自主研发的第四代“银隆钛”电池，克服了行业公认的安全性、耐温性广、充放电快、使用寿命长、产业化等五大世界难题。

值得关注的是，在重组计划中，珠海银隆对未来三年做出了较高的业绩承诺。其承诺的2016年、2017年和2018年净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。包括华泰证券、中信证券在内的多家专业研究机构对珠海银隆进行了评估，其估值均在200亿元左右。格力表示，收购珠海银隆是其多元化战略的重要布局。

银隆做出了三年高业绩承诺，业绩增长与估值相匹配。

根据公告，珠海银隆的估值基于2015年12月31日。珠海银隆所有股东权益的评估值为129.67亿元，经审计的账面净资产价值为38.78亿元，评估增值率为234.37%。考虑到评估基准日后，珠海银隆收到股东投资9000万元，珠海银隆的全部股东权益价值应增加9000万元至130.56亿元。最终收购珠海银隆全部股权的价格为130亿元。

目前，已有多家机构发布研究报告对珠海银隆进行估值，如华泰证券给出202亿元，中投证券给出216亿元，中信证券给出196亿元，均远超130亿元。除华泰证券估值假设银隆2016年净利润为7亿元外，其他机构估值假设为7.2亿元。

资料来源：华泰证券研究《收购银隆新能源加快相关多元化布局》2016.08.19；中投证券研究了收购银隆进入新能源汽车和储能多元化战略的重要布局，2016.09.02；

中信证券研究“[中信家电]将首次为您全面解读格力收购银隆”2016.08.18

值得注意的是，重组方案显示，珠海银隆在三年内做出了更高的业绩承诺。其承诺的2016年、2017年和2018年净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。根据2016年承诺的7.2亿净利润，这笔交易的估值为18.06倍。与比亚迪这个可比公司目前的市盈率相比，珠海银隆的估值显然是合理的。收购珠海银隆交易定价对应的市盈率和市净率明显低于A股上市公司的平均估值水平，如新能源汽车（比亚迪）、锂离子动力电池（国轩高新、南都动力等）和锂电池材料行业（杉杉、新洲邦等）。

格力进军新能源钛酸锂或开启多元化布局。

格力表示，银隆已掌握钛酸锂材料的核心技术，在行业内具有竞争力。据公开数据显示，2010年，珠海银龙斥资4900万美元收购了美国上市公司奥迪纳米科技有限公司53.6%的股权，掌握了钛酸锂材料的最新技术，在过去两年里，通过收购广通等公交公司，为汽车制造业敲开了大门。据公开报道，银隆自主研发的第四代“银隆钛”电池克服了行业公认的安全性、耐温性广、充放电快、使用寿命长、产业化等五大世界难题。

董明珠曾公开表示：“钛酸锂电池和银隆是埋在沙子里的金子，我们将是从沙子里挖出金子的人。”对格力来说，收购银隆新能源是其多元化战略的重要布局。对于银隆来说，格力的收购可以在发展的关键阶段为其提供强有力的资金支持。此外，双方的技术积累与主营业务互补，董明珠表示，此次收购将实现最大的协同效应。收购珠海银隆进军新能源行业，董明珠有她的充分理由和长远规划。

按照董明珠的思路，格力不仅可以通过珠海银隆掌握的钛酸锂电池核心技术快速切入新能源电动汽车领域，而且是格力智能家居战略的重要组成部分。即使从格力的主空调来看，电池技术也是未来的一个发展方向。据悉，格力电器早在几年前就开发出了光伏空调，近年来正致力于于建成的家用能源管理系统。在董明珠看来，如果将钛酸锂电池加入这一体系，可谓“为虎添翼”。“储能设备更重要。储能设备+光伏可以摆脱城市电力供应，从安全和运营的角度来看具有很强的竞争力。”董明珠说。

随着收购珠海银隆的推进，格力“多元化”布局势在必行。到目前为止，横向来看，格力产品已经覆盖了空调、冰箱、家电、手机、智能设备、精密模具、新能源汽车、储能设备等。纵向来看，从零部件、加工设备到产品、老产品，格力已经形成了完整的研发、制造、回收的产业链。收购完成后，公司将切入新能源汽车的生产和研究领域，并计划将锂离子电池、新能源汽车和储能业务打造成公司未来重要的业务增长点。

据投行人士分析，格力和银隆有望在收购后达成双赢。格力电器的多元化布局得到了众多投资机构的高度推荐。国泰君安研报显示，格力电器收购珠海银隆，是传统白电龙头走多元化发展道路的又一步。当行业进入成熟阶段时，公司积极寻求新的增长极是明智的。

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