ofo向阿里抵押借款背后猜想：密谋“丸计划”，胁迫滴滴退出

3月4日，AI财经的一篇报道披露，OFO通过抵押共享单车向阿里借款，在业内引起了巨大轰动。然而，到目前为止，大多数意见都倾向于支持ofo，因为资金短缺和滴滴拒绝签署融资协议，ofo被迫向阿里借了一笔救命钱。大多数报道还使用了与“救命钱”、“补血”和“强迫”有关的词语。然而，事情的真相可能指向硬币的另一面。一些细节让我相信，这笔交易并不像看上去那么简单。这更像是ofo和阿里在当前对滴滴感到沮丧的约束下共同策划的“丸计划”，从而迫使滴滴做出妥协。首先，让我们看看从公开信息中可以看到的交易。据AI财经报道，由于重要股东滴滴未能签署融资协议，OFO新一轮融资受阻，OFO通过动产抵押向阿里借款，贷款总额17.66亿元。第一次认捐于2018年2月5日进行。ofo在北京、深圳、上海和广州共质押了4447572辆自行车，债券金额为5亿元人民币；

第二次质押发生在2018年2月15日，以共享单车的浮动金额为抵押，债券金额为12.66亿元。有几个细节需要单独提及。1.由于滴滴没有签署融资协议，新的融资受阻，因此ofo向阿里借款。这就引出了第一个问题，为什么融资需要滴滴签约，却不需要巨额贷款？2、两次交易分别于2月5日和15日进行，交易间隔仅10天。既然是一定的融资需求，抵押品也是作为动产的自行车，债权人也是阿里的关联企业。为什么要将其分为两个交易？3.首次质押的自行车数量约为440万辆，贷款金额为5亿元。基于此，可以估计每辆自行车的抵押价值约为115元人民币。第二笔贷款质押为单车浮号，单车数量未披露，仅披露贷款金额12.66亿元。根据第一笔交易的自行车质押价值，第二笔交易中抵押的浮动自行车数量达到1100万辆，两笔交易中质押自行车总数超过1500万辆。考虑到不同年份自行车质押价格的不同，第二次质押的自行车价格应高于第一次质押的价格。以每辆自行车200元的质押价格计算，第二次质押的自行车数量也超过630万辆。两项抵押贷款抵押的自行车总数接近1100万辆。Ofo成立于2014年。2017年6月27日，ofo透露其自行车交付量达到600万辆。考虑到ofo在去年第三季度增加了自行车交付量，假设其总交付量在去年下半年快速增长，并达到前三年的总和。据估计，目前的交付量约为1200万辆。但同时，由于低成本造成的自行车损坏、大城市投资有限以及Q4与滴滴的决裂等因素，现阶段正常运营的车辆上限几乎为1200万辆。换句话说，在ofo和阿里的贷款背后，几乎所有目前运营的自行车都被抵押了。这些自行车基本上都是ofo的核心资产。如此高成本的抵押贷款真的只是为了缓解企业正常运营的资金缺口吗？了解了上述细节和问题，我们可以逐步推断出ofo交易背后的意图。为什么ofo融资需要滴滴签约，而巨额贷款却不需要？我们不知道ofo的章程和董事会的职责分工，但通常董事会的集体决策坚持“三大一大”原则（重大决策、重要干部任免、重大项目安排、大额资金使用），这引发了三大要素和一大要素需要由董事会投票决定。如前所述，ofo已经两次绕过董事会成员，从阿里那里累积了17.66亿元的抵押贷款。有两种可能性：第一种可能性是，根据ofo公司制定的规定，交易不符合三重一大的标准，因此不需要董事会集体决议，管理层可以自行决定。一笔贷款分为两笔，也许是为了规避“三重一大”规则，即一次性贷款17.66亿元需要董事会决议，但单笔贷款12.66亿元不需要董事会通过。第二种可能性是，该交易已达到三重标准，并通过了董事会决议。然而，在董事会的投票中，该决议得到了滴滴以外的董事的支持，因此即使滴滴拒绝，该决议也可以生效。为什么ofo的管理层在向阿里借款时能得到其他董事的支持，即使滴滴拒绝，也会生效，但融资不起作用？一种可能性是，ofo的新融资协议要求滴滴退出，但滴滴不同意股权转让协议，因此ofo融资无法推进。这笔贷款不涉及股权转让，所以滴滴不支持也没关系，只要大多数其他董事会成员都支持。无论哪种情况，这里至少可以得出一个结论：在不涉及股权转移的情况下，ofo的管理层在融资方面有很大的主动权，尤其是……

滴滴的股权转让。ofo是否还有其他更具成本效益的融资方案？如前所述，ofo抵押的自行车数量约为1100万辆。这些数据可以被视为ofo目前正常运营的车辆。去年6月，戴威在达沃斯论坛上告诉记者，每辆自行车每天使用3-5次，每次收费1元。目前，气温正在上升，共享单车行业开始进入旺季。即使按照每辆自行车每天使用三次的下限计算，ofo目前运营的1100万辆自行车每月可产生近10亿现金流入，这就是收入水平。从整个行业来看，用户在共享单车方面的出行习惯基本发展，ofo和摩拜两大巨头基本垄断，哈啰单车和滴滴青橙单车追赶的格局依然存在，但好消息是摩拜将不再打价格战。只要摩拜不继续打价格战，ofo在商业上就不会面临太大威胁。用户习惯已经养成。随着气温的升高和骑行需求的增加，用户退还押金的行为也会大大减少，充值的频率也会不断增加。对于ofo来说，持续经营贡献的现金流入将增加，成本将降低。与去年年底相比，这个时候真的不太舒服。这就像一个长期努力工作的人。在最困难的时候，他没有疯狂地借钱。最后，他不得不大规模抵押所有财产来借钱，而且借的钱还是分批还的（雷建平反映ofo给阿里的贷款不是一次性还的，而是按月还的），这是非常不合理的。退一步说，即使你借钱，ofo也有其他计划。正如我们之前分析的那样，只要不涉及股权转让，特别是滴滴的股权转让，ofo的管理层在融资方面就有相对较大的运营空间。ofo的优势在于其拥有非常强劲的预期现金流（每月接近10亿）。他可以去ABS债务机构找钱，也可以从银行借钱。为什么他要抵押所有的核心资产来借阿里的钱？这是不合理的。根据公开报道，ofo在过去几个月里偿还了10-20亿元的供应商债务，这至少说明了两点：1。在没有从外部借款的情况下，ofo仍然能够还清债务，这表明ofo的资金链压力并没有想象中那么大，尤其是随着用户对骑行的需求不断上升，其资金压力会越来越小。2、早些时候，有媒体爆料称，ofo的供应商欠款规模约为25亿元，而在过去的几个月里，损失了十几亿元，剩下的欠款也约为10亿元，阿里的贷款也超过了10亿元。因此，我猜测ofo向阿里借的钱，实际上是为了提前偿还供应商的欠款，间接实现债权的转移。交易完成后，阿里成为ofo最大的债权人，甚至可能是唯一的债权人。去年，当内部管理层和重要股东之间出现分歧，竞争对手激烈争夺价格战，季节性变化导致业务收入严重下降，这几乎是危险的，ofo没有借钱，而是选择在旺季到来、业务需求改善和现金流持续充盈时借钱，几乎所有的核心资产都被抵押了。如果你认为ofo的这笔交易只是因为资金链紧张而被迫融资，那可能很简单。我更愿意相信另一种可能性：通过将核心资产抵押给阿里，ofo本身将成为迫使滴滴妥协的潜在“丸”。如果滴滴接受新的融资计划，那么阿里带领ofo完成新一轮融资，滴滴退出或部分退出，ofo对阿里的贷款通过债转股的方式转为股份；

如果滴滴仍然拒绝ofo的融资计划，那么ofo将成为滴滴的空壳，赚的钱将支付给阿里利息。万一滴滴的阻挠导致融资无望，ofo破产清算管理不善，阿里通过优先清算债权的方式将ofo所有的共享单车全部拿下，滴滴只剩下一堆烂摊子。由于公开信息非常有限，上述推测仅为个人分析，仅供参考。3月4日，AI财经的一篇报道披露，OFO通过抵押共享单车向阿里借款，在业内引起了巨大轰动。然而，到目前为止，大多数意见都倾向于支持ofo，因为资金短缺和滴滴拒绝签署融资协议，ofo被迫向阿里借了一笔救命钱。大多数报道还使用了与“救命钱”、“补血”和“强迫”有关的词语。然而，事情的真相可能指向硬币的另一面。一些细节让我相信，这笔交易并不像看上去那么简单。这更像是ofo和阿里在当前对滴滴感到沮丧的约束下共同策划的“丸计划”，从而迫使滴滴做出妥协。首先，让我们看看从公开信息中可以看到的交易。据AI财经报道，由于重要股东滴滴未能签署融资协议，OFO新一轮融资受阻，OFO通过动产抵押向阿里借款，贷款总额17.66亿元。第一次认捐于2018年2月5日进行。ofo在北京、深圳、上海和广州共质押了4447572辆自行车，债券金额为5亿元人民币；

第二次质押发生在2018年2月15日，以共享单车的浮动金额为抵押，债券金额为12.66亿元。有几个细节需要单独提及。1.由于滴滴没有签署融资协议，新的融资受阻，因此ofo向阿里借款。这就引出了第一个问题，为什么融资需要滴滴签约，却不需要巨额贷款？2、两次交易分别于2月5日和15日进行，交易间隔仅10天。既然是一定的融资需求，抵押品也是作为动产的自行车，债权人也是阿里的关联企业。为什么要将其分为两个交易？3.首次质押的自行车数量约为440万辆，贷款金额为5亿元。基于此，可以估计每辆自行车的抵押价值约为115元人民币。第二笔贷款质押为单车浮号，单车数量未披露，仅披露贷款金额12.66亿元。根据第一笔交易的自行车质押价值，第二笔交易中抵押的浮动自行车数量达到1100万辆，两笔交易中质押自行车总数超过1500万辆。考虑到不同年份自行车质押价格的不同，第二次质押的自行车价格应高于第一次质押的价格。以每辆自行车200元的质押价格计算，第二次质押的自行车数量也超过630万辆。两项抵押贷款抵押的自行车总数接近1100万辆。Ofo成立于2014年。2017年6月27日，ofo透露其自行车交付量达到600万辆。考虑到ofo在去年第三季度增加了自行车交付量，假设其总交付量在去年下半年快速增长，并达到前三年的总和。据估计，目前的交付量约为1200万辆。但同时，由于低成本造成的自行车损坏、大城市投资有限以及Q4与滴滴的决裂等因素，现阶段正常运营的车辆上限几乎为1200万辆。换句话说，在ofo和阿里的贷款背后，几乎所有目前运营的自行车都被抵押了。这些自行车基本上都是ofo的核心资产。如此高成本的抵押贷款真的只是为了缓解企业正常运营的资金缺口吗？了解了上述细节和问题，我们可以逐步推断出ofo交易背后的意图。为什么ofo融资需要滴滴签约，而巨额贷款却不需要？我们不知道ofo的章程和董事会的职责分工，但通常董事会的集体决策坚持“三大一大”原则（重大决策、重要干部任免、重大项目安排、大额资金使用），这引发了三大要素和一大要素需要由董事会投票决定。如前所述，ofo已经两次绕过董事会成员，从阿里那里累积了17.66亿元的抵押贷款。有两种可能性：第一种可能性是，根据ofo公司制定的规定，交易不符合三重一大的标准，因此不需要董事会集体决议，管理层可以自行决定。一笔贷款分为两笔，也许是为了规避“三重一大”规则，即一次性贷款17.66亿元需要董事会决议，但单笔贷款12.66亿元不需要董事会通过。第二种可能性是，该交易已达到三重标准，并通过了董事会决议。然而，在董事会的投票中，该决议得到了滴滴以外的董事的支持，因此即使滴滴拒绝，该决议也可以生效。为什么ofo的管理层在向阿里借款时能得到其他董事的支持，即使滴滴拒绝，也会生效，但融资不起作用？一种可能性是，ofo的新融资协议要求滴滴退出，但滴滴不同意股权转让协议，因此ofo融资无法推进。这笔贷款不涉及股权转让，所以滴滴不支持也没关系，只要大多数其他董事会成员都支持。无论哪种情况，这里至少可以得出一个结论：在不涉及股权转移的情况下，ofo的管理层在融资方面有很大的主动权，尤其是……

滴滴的股权转让。ofo是否还有其他更具成本效益的融资方案？如前所述，ofo抵押的自行车数量约为1100万辆。这些数据可以被视为ofo目前正常运营的车辆。去年6月，戴威在达沃斯论坛上告诉记者，每辆自行车每天使用3-5次，每次收费1元。目前，气温正在上升，共享单车行业开始进入旺季。即使按照每辆自行车每天使用三次的下限计算，ofo目前运营的1100万辆自行车每月可产生近10亿现金流入，这就是收入水平。从整个行业来看，用户在共享单车方面的出行习惯基本发展，ofo和摩拜两大巨头基本垄断，哈啰单车和滴滴青橙单车追赶的格局依然存在，但好消息是摩拜将不再打价格战。只要摩拜不继续打价格战，ofo在商业上就不会面临太大威胁。用户习惯已经养成。随着气温的升高和骑行需求的增加，用户退还押金的行为也会大大减少，充值的频率也会不断增加。对于ofo来说，持续经营贡献的现金流入将增加，成本将降低。与去年年底相比，这个时候真的不太舒服。这就像一个长期努力工作的人。在最困难的时候，他没有疯狂地借钱。最后，他不得不大规模抵押所有财产来借钱，而且借的钱还是分批还的（雷建平反映ofo给阿里的贷款不是一次性还的，而是按月还的），这是非常不合理的。退一步说，即使你借钱，ofo也有其他计划。正如我们之前分析的那样，只要不涉及股权转让，特别是滴滴的股权转让，ofo的管理层在融资方面就有相对较大的运营空间。ofo的优势在于其拥有非常强劲的预期现金流（每月接近10亿）。他可以去ABS债务机构找钱，也可以从银行借钱。为什么他要抵押所有的核心资产来借阿里的钱？这是不合理的。根据公开报道，ofo在过去几个月里偿还了10-20亿元的供应商债务，这至少说明了两点：1。在没有从外部借款的情况下，ofo仍然能够还清债务，这表明ofo的资金链压力并没有想象中那么大，尤其是随着用户对骑行的需求不断上升，其资金压力会越来越小。2、早些时候，有媒体爆料称，ofo的供应商欠款规模约为25亿元，而在过去的几个月里，损失了十几亿元，剩下的欠款也约为10亿元，阿里的贷款也超过了10亿元。因此，我猜测ofo向阿里借的钱，实际上是为了提前偿还供应商的欠款，间接实现债权的转移。交易完成后，阿里成为ofo最大的债权人，甚至可能是唯一的债权人。去年，当内部管理层和重要股东之间出现分歧，竞争对手激烈争夺价格战，季节性变化导致业务收入严重下降，这几乎是危险的，ofo没有借钱，而是选择在旺季到来、业务需求改善和现金流持续充盈时借钱，几乎所有的核心资产都被抵押了。如果你认为ofo的这笔交易只是因为资金链紧张而被迫融资，那可能很简单。我更愿意相信另一种可能性：通过将核心资产抵押给阿里，ofo本身将成为迫使滴滴妥协的潜在“丸”。如果滴滴接受新的融资计划，那么阿里带领ofo完成新一轮融资，滴滴退出或部分退出，ofo对阿里的贷款通过债转股的方式转为股份；如果滴滴仍然拒绝ofo的融资计划，那么ofo将成为滴滴的空壳，赚的钱将支付给阿里利息。万一滴滴的阻挠导致融资无望，ofo破产清算管理不善，阿里通过优先清算债权的方式将ofo所有的共享单车全部拿下，滴滴只剩下一堆烂摊子。由于公开信息非常有限，上述推测仅为个人分析，仅供参考。

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