金沙江新能源“败局”：7年一场梦！

在拖延了近一年之后，曾经排名世界第二的日本电力制造商AESC向中国出售自己的案件最终告吹。一周前，日产正式宣布放弃将其动力电池合资企业AESC出售给来自中国的买家金沙江资本，因为该公司“资金短缺”。这笔交易以前已经被推迟过好几次了。这起并购案曾被认为是“引进国外先进动力电池企业”的典型代表，也创造了海外动力电池企业并购交易额的纪录，但为何最终以失败告终？金沙江资本也被称为金沙江，在投资业绩方面远没有金沙江创投那么耀眼。我们对故事及其背后的事情进行了深入探讨。1.动力电池最大的合并案发生在2017年8月8日。日产宣布将其动力电池子公司AESC出售给来自中国的金沙江资本。AESC是日产和NEC的合资企业，比锰酸锂作为动力电池的技术路线更强。日产的纯电动汽车leaf在世界各地都很受欢迎，由AESC提供电池。在早期的纯电动汽车市场，Leaf几乎是特斯拉唯一的竞争对手（就销量而言）。得益于此，AESC的动力电池销量在2014年排名世界第二，仅次于为特斯拉提供动力电池的松下。

Leaf的早期版本然而，随着三星和LG对动力电池的攻击，以及以比亚迪为首的动力电池生产商在中国的崛起，AESC的地位一直在下降，尽管其动力电池的总销量正在上升，但它受到汽车公司子公司地位的限制，无法像三星或LG那样四处寻找客户。与此同时，雷诺-日产联盟主席卡洛斯·戈森开始不喜欢AESC的“令人失望”。一方面，它是AESC采用的锰酸锂动力电池路线，是能量密度最弱的。早年，风一直是一条短腿，电池寿命不到300公里；

另一方面，尽管AESC也开发了具有更高能量密度的三元NCM 622动力电池，但由于其规模，AESC很难获得生产成本。2015-2106年，AESC处于亏损状态。一直试图通过降低成本来提高雷诺-日产联盟竞争力的戈恩是大师，并明确引入技术更成熟、电池价格更具竞争力的LG作为其未来的动力电池供应商。2016年，日产首次明确表示，希望将AESC分拆出售。2017年，中国金沙江资本（Jinshajiang Capital）上门表示愿意收购。据彭博社报道，当时双方达成的收购价格为10亿美元。这是中国资本首次尝试收购日本动力电池制造商，也是当年最大规模的海外动力电池公司收购案。曾经有人认为，借助中国庞大的新能源汽车市场，AESC将在中国迎来新的生命。对于日产来说，这笔交易不仅以良好的价格出售AESC，更重要的是，作为交易条件，金沙江资本收购的AESC将为Leaf甚至日产的其他纯电动汽车提供国产动力电池，帮助后者提高在中国这个最大的新能源汽车市场的竞争力。来自西方的神秘买家金沙江资本被媒体报道为朱艾伦所在的“金沙江创投”，但它实际上是一家独立于后者的机构。尽管金沙江资本在官网上表示，在投资布局上与金沙江创投是互补的，但金沙江创投的顶级品牌Allen Zhu确实是由金沙江资本负责人吴申军带入投资行业的。

金沙江资本创始人吴申军和朱艾伦的金沙江创投一样，金沙江资本并不打算独自承担此次合并的所有风险。相反，我们找到了一批a股上市公司，试图分享动力电池的浪潮，并共同出资成立了一个融资目标为10亿美元的并购基金，以完成对AESC现有资产的收购。同时，计划再投资125亿元，在镇江建设总产能为20Gwh的AESC中国工厂，生产三元锂电池。根据TF证券研究所的安排，主营业务为纺织的渝富股份、由汽车铅酸电池制成的骆驼股份和从事汽车零部件的宁波华翔计划分别投资不超过1亿美元。从事石油和石化贸易的海峡石化准备投资8.7亿元人民币和1亿美元，而主要从事工业园区开发和市政建设的大港已承诺投资15.3亿元人民币。值得注意的是，上述上市公司都不是很富裕，当时的市值也没有超过150亿元。其中，首富宁波华翔在2016年净利润为7.1亿元，而大港和海峡石化在2017年上半年略有亏损。这意味着，如果他们想捐款，他们还必须使用额外的融资手段。此次收购的直接发起人金沙江资本计划总投资仅为6亿元。业内人士调侃称，这是以投资机构金沙江为首的“四两一千斤”，意识到日产急于摆脱AESC，以中国市场的前景和收购的承诺获得日产的许可，并利用AESC之前的立场和研究。第二，为什么收购失败了？这不仅仅是“缺少钱”。如今，随着日产纸业的宣布，金沙江的“四二”显然没能动千斤。用6亿元人民币来杠杆化近200亿元人民币（10亿美元+125亿元人民币）的账面投资显然有点高。最终，“没钱”成为这场大型动力电池跨国并购失败的直接原因。加入金沙江的资本家们因各种原因纷纷退出，并没有支付承诺的巨额资金。最后，只有一家公司坚持了下来，那就是大港股份。为了抓住这一波动力电池上市的机会发大财，大港股份的控股股东韩瑞控股试图转让12.5%的股份，但……

也因收购终止而停止。在这一波失败之后，大港股份的股价从8.2元暴跌至5.3元，经历了三次跌停。车东锡与业内人士的交流发现，此次收购失败的直接原因——“没钱”——本身就是一系列因素的结果。首先，当代安培科技股份有限公司自2017年以来的增长势头以及2018年上市后受到资本的欢迎，使得动力电池行业的头部效应显现，这显然打击了资本对AESC的投资信心。

AESC动力电池包尽管在中国采购商的公告中，AESC拥有能量密度为230wh/kg的NCM 622三元锂电池技术，但其中国工厂建成甚至投产是在2019年甚至2020年。届时，来自国内电池制造商的更先进的NCM 811三元锂电池可能会投放市场，AESC进入中国的市场前景仍存疑。其次，将AESC技术引入中国很困难。如何安排AESC以日本为主的人才团队，如何克服中日团队之间的文化差异开展业务等，都是跨境并购将面临的典型问题。第三，一位证券行业官员告诉车东，国家加强对资金出海的监管也可能与此事有一定关系。当前是国家关注外汇储备的关键时刻，监管部门对跨境并购将更加谨慎。如果你花很多钱购买一种前景不确定的“落后资产”，最终可能在竞争中失败，那么监管部门，最后是金沙江本身的资源调度能力及其在这个并购联盟中的协调能力，这似乎未能说服所有参与者。从各方的出资情况可以看出，金沙江资本作为并购的发起人，在收购中投入最少，而其他并购参与者承诺的投资则高度一致，权力平衡意味着没有领导者。同时，金沙江资本作为一家投资机构，本身难以提供融资以外的战略资源，导致只有一批小公司存在同样的短板。软弱的联盟并不短缺。试图参与此次并购的雇主逐渐意识到了各种困难，纷纷退出。仅存的大港股份在股价上遭受了“冲动惩罚”。对于金沙江资本来说，收购AESC的失败意味着金沙江资本失去了新能源汽车产业布局中最核心的项目，最能打造风险投资品牌。事实上，金沙江资本自2012年以来一直在增加新能源汽车，并通过投资设立了一个局。第三，长达七年的新能源汽车布局一再错失头部项目。2012年，金沙江资本在与金沙江创投完全分离之前，投资了轮毂电机公司Protianen。今天，金沙江资本负责人吴申军带领其大力发展新能源汽车领域的投资。

随后，金沙江资本牵头对动力电池制造商波士顿电池投资1.3亿美元，成功将这家美国企业打造成了一家总部位于中国的公司。接受这笔投资后，波士顿电池的总部从波士顿迁至北京，同时在江苏溧阳和北京设立了工厂。三元锂电池年产能达到1千瓦时。在当代安培科技有限公司等成长起来之前，波士顿电池的出货量曾一度跻身中国前十，但随着各集团的崛起，波士顿动力电池早已淡出人们的视线。在动力电池的另一个技术方向上，金沙江资本投资了磷酸铁锂电池阳极材料供应商省力凯电能。同样在动力电池领域，金沙江资本还投资了下一代固态电池初创公司SEEO。然而，这两家公司的规模都很小，在产业链中的作用也微不足道。AESC的合并和收购是最重要的……

金沙江资本运营的明星项目。然而，由于其自身和外部的限制，它在第一次世界大战中成名的机会可能不再存在。在AESC的合并沉寂之后，金沙江资本在今年2月玩了一场更大的游戏：与土耳其最大的钴矿公司Zorlu签署了合同，到2023年，双方将在土耳其共同投资45亿美元，建设一个新的电动汽车电池生产基地。根据协议，各方将出资50%，在完全建成后将为50万辆电动汽车提供电池。按照50%的出资比例，金沙江资本未来将斥资22.5亿美元，而由金沙江资本诞生的金沙江创投自2005年成立以来仅筹集了15亿美元。金沙江资本本身显然不太可能支付这么多钱，收购AESC的四个或两个把戏是否会再次上演也不得而知。除了投资动力电池制造商，金沙江资本还投资下游新能源汽车制造商。2016年，金沙江资本先后投资了爱科尼克和国能新能源两大造车新势力。在对国能的投资中，金沙江资本是42亿元的主要投资者。今年3月，金沙江资本宣布将向国能投资5亿美元。此外，金沙江资本也参与了对菲斯克的竞购，但最终被万向集团拿下。

国能新能源首席执行官蒋大龙也到达了产业链的最上游。金沙江资本在与土耳其佐鲁动力电池厂合作时，也准备入股后者的镍钴工厂50%。2017年，金沙江资本还试图以19亿美元收购世界三大锂矿巨头之一的SQM 20%的股份。然而，SQM最终被天齐锂业拿下。总结：金沙江资本对新能源汽车的梦想还能实现吗？在新能源汽车领域，金沙江资本试图构建覆盖产业上下游的布局，打通产业链，这是相当雄心勃勃的。但从结果来看，金沙江资本投资的项目在当今的产业竞争中，大多是二线甚至三线玩家，并没有独特的存在。相反，金沙江资本期的头部项目，如SQM和AESC，未能获胜。根据吴申军此前大力投资光伏行业的经验，他终于在新能源浪潮中早起赶上了一次迟到的聚会。当前，新能源汽车领域的投资资金越来越集中，资金规模越来越大，战略越来越强。战略投资者已经确定了主要项目。作为一家投资机构，金沙江资本的业绩机会已经不多了。在拖延了近一年之后，曾经排名世界第二的日本电力制造商AESC向中国出售自己的案件最终告吹。一周前，日产正式宣布放弃将其动力电池合资企业AESC出售给来自中国的买家金沙江资本，因为该公司“资金短缺”。这笔交易以前已经被推迟过好几次了。这起并购案曾被认为是“引进国外先进动力电池企业”的典型代表，也创造了海外动力电池企业并购交易额的纪录，但为何最终以失败告终？金沙江资本也被称为金沙江，在投资业绩方面远没有金沙江创投那么耀眼。我们对故事及其背后的事情进行了深入探讨。1.动力电池最大的合并案发生在2017年8月8日。日产宣布将其动力电池子公司AESC出售给来自中国的金沙江资本。AESC是日产和NEC的合资企业，比锰酸锂作为动力电池的技术路线更强。日产的纯电动汽车leaf在世界各地都很受欢迎，由AESC提供电池。在早期的纯电动汽车市场，Leaf几乎是特斯拉唯一的竞争对手（就销量而言）。得益于此，AESC的动力电池销量在2014年排名世界第二，仅次于为特斯拉提供动力电池的松下。

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Leaf的早期版本然而，随着三星和LG对动力电池的攻击，以及以比亚迪为首的动力电池生产商在中国的崛起，AESC的地位一直在下降，尽管其动力电池的总销量正在上升，但它受到汽车公司子公司地位的限制，无法像三星或LG那样四处寻找客户。与此同时，雷诺-日产联盟主席卡洛斯·戈森开始不喜欢AESC的“令人失望”。一方面，它是AESC采用的锰酸锂动力电池路线，是能量密度最弱的。早年，风一直是一条短腿，电池寿命不到300公里；

另一方面，尽管AESC也开发了具有更高能量密度的三元NCM 622动力电池，但由于其规模，AESC很难获得生产成本。2015-2106年，AESC处于亏损状态。一直试图通过降低成本来提高雷诺-日产联盟竞争力的戈恩是大师，并明确引入技术更成熟、电池价格更具竞争力的LG作为其未来的动力电池供应商。2016年，日产首次明确表示，希望将AESC分拆出售。2017年，中国金沙江资本（Jinshajiang Capital）上门表示愿意收购。据彭博社报道，当时双方达成的收购价格为10亿美元。这是中国资本首次尝试收购日本动力电池制造商，也是当年最大规模的海外动力电池公司收购案。曾经有人认为，借助中国庞大的新能源汽车市场，AESC将在中国迎来新的生命。对于日产来说，这笔交易不仅以良好的价格出售AESC，更重要的是，作为交易条件，金沙江资本收购的AESC将为Leaf甚至日产的其他纯电动汽车提供国产动力电池，帮助后者提高在中国这个最大的新能源汽车市场的竞争力。来自西方的神秘买家金沙江资本被媒体报道为朱艾伦所在的“金沙江创投”，但它实际上是一家独立于后者的机构。尽管金沙江资本在官网上表示，在投资布局上与金沙江创投是互补的，但金沙江创投的顶级品牌Allen Zhu确实是由金沙江资本负责人吴申军带入投资行业的。

金沙江资本创始人吴申军和朱艾伦的金沙江创投一样，金沙江资本并不打算独自承担此次合并的所有风险。相反，我们找到了一批a股上市公司，试图分享动力电池的浪潮，并共同出资成立了一个融资目标为10亿美元的并购基金，以完成对AESC现有资产的收购。同时，计划再投资125亿元，在镇江建设总产能为20Gwh的AESC中国工厂，生产三元锂电池。根据TF证券研究所的安排，主营业务为纺织的渝富股份、由汽车铅酸电池制成的骆驼股份和从事汽车零部件的宁波华翔计划分别投资不超过1亿美元。从事石油和石化贸易的海峡石化准备投资8.7亿元人民币和1亿美元，而主要从事工业园区开发和市政建设的大港已承诺投资15.3亿元人民币。值得注意的是，上述上市公司都不是很富裕，当时的市值也没有超过150亿元。其中，首富宁波华翔在2016年净利润为7.1亿元，而大港和海峡石化在2017年上半年略有亏损。这意味着，如果他们想捐款，他们还必须使用额外的融资手段。此次收购的直接发起人金沙江资本计划总投资仅为6亿元。业内人士调侃称，这是以投资机构金沙江为首的“四两一千斤”，意识到日产急于摆脱AESC，以中国市场的前景和收购的承诺获得日产的许可，并利用AESC之前的立场和研究。第二，为什么收购失败了？这不仅仅是“缺少钱”。如今，随着日产纸业的宣布，金沙江的“四二”显然没能动千斤。用6亿元人民币来杠杆化近200亿元人民币（10亿美元+125亿元人民币）的账面投资显然有点高。最终，“没钱”成为这场大型动力电池跨国并购失败的直接原因。加入金沙江的资本家们因各种原因纷纷退出，并没有支付承诺的巨额资金。最后，只有一家公司坚持了下来，那就是大港股份。为了抓住这一波动力电池上市的机会发大财，大港股份的控股股东韩瑞控股试图转让12.5%的股份，但……

也因收购终止而停止。在这一波失败之后，大港股份的股价从8.2元暴跌至5.3元，经历了三次跌停。车东锡与业内人士的交流发现，此次收购失败的直接原因——“没钱”——本身就是一系列因素的结果。首先，当代安培科技股份有限公司自2017年以来的增长势头以及2018年上市后受到资本的欢迎，使得动力电池行业的头部效应显现，这显然打击了资本对AESC的投资信心。

AESC动力电池包尽管在中国采购商的公告中，AESC拥有能量密度为230wh/kg的NCM 622三元锂电池技术，但其中国工厂建成甚至投产是在2019年甚至2020年。届时，来自国内电池制造商的更先进的NCM 811三元锂电池可能会投放市场，AESC进入中国的市场前景仍存疑。其次，将AESC技术引入中国很困难。如何安排AESC以日本为主的人才团队，如何克服中日团队之间的文化差异开展业务等，都是跨境并购将面临的典型问题。第三，一位证券行业官员告诉车东，国家加强对资金出海的监管也可能与此事有一定关系。当前是国家关注外汇储备的关键时刻，监管部门对跨境并购将更加谨慎。如果你花很多钱购买一种前景不确定的“落后资产”，最终可能在竞争中失败，那么监管部门，最后是金沙江本身的资源调度能力及其在这个并购联盟中的协调能力，这似乎未能说服所有参与者。从各方的出资情况可以看出，金沙江资本作为并购的发起人，在收购中投入最少，而其他并购参与者承诺的投资则高度一致，权力平衡意味着没有领导者。同时，金沙江资本作为一家投资机构，本身难以提供融资以外的战略资源，导致只有一批小公司存在同样的短板。软弱的联盟并不短缺。试图参与此次并购的雇主逐渐意识到了各种困难，纷纷退出。仅存的大港股份在股价上遭受了“冲动惩罚”。对于金沙江资本来说，收购AESC的失败意味着金沙江资本失去了新能源汽车产业布局中最核心的项目，最能打造风险投资品牌。事实上，金沙江资本自2012年以来一直在增加新能源汽车，并通过投资设立了一个局。第三，长达七年的新能源汽车布局一再错失头部项目。2012年，金沙江资本在与金沙江创投完全分离之前，投资了轮毂电机公司Protianen。今天，金沙江资本负责人吴申军带领其大力发展新能源汽车领域的投资。

随后，金沙江资本牵头对动力电池制造商波士顿电池投资1.3亿美元，成功将这家美国企业打造成了一家总部位于中国的公司。接受这笔投资后，波士顿电池的总部从波士顿迁至北京，同时在江苏溧阳和北京设立了工厂。三元锂电池年产能达到1千瓦时。在当代安培科技有限公司等成长起来之前，波士顿电池的出货量曾一度跻身中国前十，但随着各集团的崛起，波士顿动力电池早已淡出人们的视线。在动力电池的另一个技术方向上，金沙江资本投资了磷酸铁锂电池阳极材料供应商省力凯电能。同样在动力电池领域，金沙江资本还投资了下一代固态电池初创公司SEEO。然而，这两家公司的规模都很小，在产业链中的作用也微不足道。AESC的合并和收购是最重要的……

金沙江资本运营的明星项目。然而，由于其自身和外部的限制，它在第一次世界大战中成名的机会可能不再存在。在AESC的合并沉寂之后，金沙江资本在今年2月玩了一场更大的游戏：与土耳其最大的钴矿公司Zorlu签署了合同，到2023年，双方将在土耳其共同投资45亿美元，建设一个新的电动汽车电池生产基地。根据协议，各方将出资50%，在完全建成后将为50万辆电动汽车提供电池。按照50%的出资比例，金沙江资本未来将斥资22.5亿美元，而由金沙江资本诞生的金沙江创投自2005年成立以来仅筹集了15亿美元。金沙江资本本身显然不太可能支付这么多钱，收购AESC的四个或两个把戏是否会再次上演也不得而知。除了投资动力电池制造商，金沙江资本还投资下游新能源汽车制造商。2016年，金沙江资本先后投资了爱科尼克和国能新能源两大造车新势力。在对国能的投资中，金沙江资本是42亿元的主要投资者。今年3月，金沙江资本宣布将向国能投资5亿美元。此外，金沙江资本也参与了对菲斯克的竞购，但最终被万向集团拿下。

国能新能源首席执行官蒋大龙也到达了产业链的最上游。金沙江资本在与土耳其佐鲁动力电池厂合作时，也准备入股后者的镍钴工厂50%。2017年，金沙江资本还试图以19亿美元收购世界三大锂矿巨头之一的SQM 20%的股份。然而，SQM最终被天齐锂业拿下。总结：金沙江资本对新能源汽车的梦想还能实现吗？在新能源汽车领域，金沙江资本试图构建覆盖产业上下游的布局，打通产业链，这是相当雄心勃勃的。但从结果来看，金沙江资本投资的项目在当今的产业竞争中，大多是二线甚至三线玩家，并没有独特的存在。相反，金沙江资本期的头部项目，如SQM和AESC，未能获胜。根据吴申军此前大力投资光伏行业的经验，他终于在新能源浪潮中早起赶上了一次迟到的聚会。当前，新能源汽车领域的投资资金越来越集中，资金规模越来越大，战略越来越强。战略投资者已经确定了主要项目。作为一家投资机构，金沙江资本的业绩机会已经不多了。

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