江森自控：正式退出汽车零部件行业

美国东部时间2018年11月13日上午9点，世界知名汽车零部件制造商johnson controls宣布，将以132亿美元的价格将其电池业务打包出售给加拿大风险投资公司Brookfield business Partners L.P。双方预计将在明年6月30日之前完成交易。这意味着，johnson controls成为继霍尼韦尔之后，又一家正式退出汽车零部件行业的科技巨头。johnson controls电池业务的当前财务状况如下：2018财年，销售收入为80亿美元，息税摊销前利润+9%为14.32亿美元，利税摊销前盈利+0.28%为17.9%（2017年：19.5%）。2017年全年销售额301.7亿美元，强生公司在世界500强企业中排名第389位。这家科技巨头有两项主要业务：建筑系统和汽车电池。建筑系统包括四个业务单元：建筑空调系统、建筑智能管理系统、消防解决方案和安装服务。汽车电池业务主要包括全球知名的VARTA铅酸电池、用于启停系统的12V高性能AGM锂电池、用于48V轻混的锂电池和用于强混的高压锂电池。得益于其各项业务的强劲表现，johnson controls在2018财年的销售额攀升至314亿美元（+4.1%）。息税摊销前利润率为14.4%。读者一眼就能看出，电池业务显然是一块肥肉，其盈利能力显然高于集团整体水平，那么为什么要剥离并出售给他人呢？笔者认为主要有两个原因：一是约翰逊集团的长期战略不在汽车行业；

电池行业未来投资过大，技术风险较高。第二，约翰逊几年前收购了泰科国际消防局，欠下了一大笔钱，急需现金偿还。首先，汽车不是核心，建筑才是重点。早在4~5年前，约翰逊集团就预测汽车行业整体将逐渐进入低利润时代，未来发展趋势飘忽不定。因此，它开始前瞻性地剥离汽车相关业务，首当其冲的是息税摊销前利润率仅为7%的座椅和内饰业务。2015年7月24日，johnson controls正式剥离其汽车座椅和内饰业务，年销售额约200亿美元。从那时起，著名的约翰逊椅子和约翰逊的内部就消失在了河流和湖泊中。取而代之的是一家名为Adient的新公司。2016年10月31日，Andoto在纽约证券交易所正式上市。与此同时，johnson controls开始战略性地专注于建设综合建筑系统，并因此斥资约200亿美元收购泰科国际的消防业务，形成了建筑空调、智能建筑管理、消防和安装服务四大业务单元。然而，它还欠下了约66亿美元的巨额债务。其次，以高价出售电池来换取现金流是令人惊讶的。如果不能尽快处理这些债务，公司的利润和股东的股息将被利息吞噬，这是任何股东和投资者都不希望看到的。（2016年每股股息为1.16美元，2017年股息为1.00美元）因此，Johnson的管理层将注意力转向了集团的非核心业务汽车电池，销售额不断增加，利润不断下降。高价（114亿美元）收购它，不仅可以用来偿还泰科公司的债务，还可以留下约数十亿美元的免费现金，用于取悦股东，发展和促进集团的核心业务，这对约翰逊来说是最好的政策。下图显示了近三年来电源解决方案的销售和利润趋势。至于约翰逊为什么选择出售电池而不是投资高利润电池领域，更多的原因在于电动汽车电池领域的技术难度和投资时间的不确定性。结论：电池有风险，因此在接管时需要谨慎。约翰逊认为，这样的技术难度和时间不确定性在未来10年仍将存在。纯电驱动锂电池领域已经充斥着太多强大的、有牙齿和尖牙的豺狼（松下、LG、比亚迪、三星、CATL、富能），它需要大量持续的资金注入，同时还必须承担由于技术路线偏差而导致投资失败的巨大风险。在这一点上，博世和德国大陆集团等巨头也做出了类似的考虑。基于这些考虑，博世宣布将放弃电池的生产。另一方面，大陆只是将电池模块踢出了其核心业务，将其封装在动力总成中，并将其剥离在一起。美国东部时间2018年11月13日上午9点，世界知名汽车零部件制造商johnson controls宣布，将以132亿美元的价格将其电池业务打包出售给加拿大风险投资公司Brookfield business Partners L.P。双方预计将在明年6月30日之前完成交易。这意味着，johnson controls成为继霍尼韦尔之后，又一家正式退出汽车零部件行业的科技巨头。johnson controls电池业务的当前财务状况如下：2018财年，销售收入为80亿美元，息税摊销前利润+9%为14.32亿美元，利税摊销前盈利+0.28%为17.9%（2017年：19.5%）。2017年全年销售额301.7亿美元，强生公司在世界500强企业中排名第389位。这家科技巨头有两项主要业务：建筑系统和汽车电池。建筑系统包括四个业务单元：建筑空调系统、建筑智能管理系统、消防解决方案和安装服务。汽车电池业务主要包括全球知名的VARTA铅酸电池、用于启停系统的12V高性能AGM锂电池、用于48V轻混的锂电池和用于强混的高压锂电池。多亏了强者……

凭借其各项业务的表现，约翰逊控股在2018财年的销售额攀升至314亿美元（增长4.1%）。息税摊销前利润率为14.4%。读者一眼就能看出，电池业务显然是一块肥肉，其盈利能力显然高于集团整体水平，那么为什么要剥离并出售给他人呢？笔者认为主要有两个原因：一是约翰逊集团的长期战略不在汽车行业；电池行业未来投资过大，技术风险较高。第二，约翰逊几年前收购了泰科国际消防局，欠下了一大笔钱，急需现金偿还。首先，汽车不是核心，建筑才是重点。早在4~5年前，约翰逊集团就预测汽车行业整体将逐渐进入低利润时代，未来发展趋势飘忽不定。因此，它开始前瞻性地剥离汽车相关业务，首当其冲的是息税摊销前利润率仅为7%的座椅和内饰业务。2015年7月24日，johnson controls正式剥离其汽车座椅和内饰业务，年销售额约200亿美元。从那时起，著名的约翰逊椅子和约翰逊的内部就消失在了河流和湖泊中。取而代之的是一家名为Adient的新公司。2016年10月31日，Andoto在纽约证券交易所正式上市。与此同时，johnson controls开始战略性地专注于建设综合建筑系统，并因此斥资约200亿美元收购泰科国际的消防业务，形成了建筑空调、智能建筑管理、消防和安装服务四大业务单元。然而，它还欠下了约66亿美元的巨额债务。其次，以高价出售电池来换取现金流是令人惊讶的。如果不能尽快处理这些债务，公司的利润和股东的股息将被利息吞噬，这是任何股东和投资者都不希望看到的。（2016年每股股息为1.16美元，2017年股息为1.00美元）因此，Johnson的管理层将注意力转向了集团的非核心业务汽车电池，销售额不断增加，利润不断下降。高价（114亿美元）收购它，不仅可以用来偿还泰科公司的债务，还可以留下约数十亿美元的免费现金，用于取悦股东，发展和促进集团的核心业务，这对约翰逊来说是最好的政策。下图显示了近三年来电源解决方案的销售和利润趋势。至于约翰逊为什么选择出售电池而不是投资高利润电池领域，更多的原因在于电动汽车电池领域的技术难度和投资时间的不确定性。结论：电池有风险，因此在接管时需要谨慎。约翰逊认为，这样的技术难度和时间不确定性在未来10年仍将存在。纯电驱动锂电池领域已经充斥着太多强大的、有牙齿和尖牙的豺狼（松下、LG、比亚迪、三星、CATL、富能），它需要大量持续的资金注入，同时还必须承担由于技术路线偏差而导致投资失败的巨大风险。在这一点上，博世和德国大陆集团等巨头也做出了类似的考虑。基于这些考虑，博世宣布将放弃电池的生产。另一方面，大陆只是将电池模块踢出了其核心业务，将其封装在动力总成中，并将其剥离在一起。

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