蔚来理想小鹏三家财报横比：不可忽视的好成绩与高估值下的隐忧

对于余维来、理想和小鹏来说，过去的一周绝不是普通的一周。从上周开始，这三大齐聚美股的造车新势力陆续向投资者提交了自己的2020年第三季度成绩单，这也是继小鹏和Ideal IPO之后的首份财报。财报发布后，小鹏股价上涨33%，理想股价涨幅高达39%。就连蔚来的股价也在11月13日飙升至54.2美元，创历史新高。然而，资本市场的变化从来都是深不可测的——做空机构Citron Research的一份报告指出，蔚来汽车的股价脱离了合理区间，应该“减半”至25美元。这份报告不仅影响了蔚来，也影响了小鹏和Ideal的股价，三巨头的股价纷纷暴跌。在股价短时间内的巨大落差背后，有一个问题亟待回答:造车新势力是“神话”还是“神化”？抛开其他因素，三家公司交出的成绩单确实有不少亮点，其中最关键的是“毛利率”，这是判断企业盈利能力的一个维度，一直被视为造车新势力是否具备造血能力的重要指标。2020年第三季度，小鹏毛利率首次由负转正，占比4.6%。对小鹏来说，这是一个值得纪念的里程碑；同时，这也意味着这三家在美股扎堆的公司都过了毛利率为正的关口。蔚来已连续两个季度实现正毛利率，汽车销售毛利率提升至14.5%。汽车销售的理想毛利率一直在正向发展，本季度达到19.8%，仅次于特斯拉。雷锋网注:上图为汽车销售理想毛利率增长情况。事实上，毛利率的增长与交割规模不无关系。从交付规模来看，三大巨头在2020年第三季度均实现增长，甚至创下纪录:小鹏、理想和蔚来分别交付8578辆、8660辆和12200辆；这也是蔚来连续第二个季度交付超过1万元。“破万”自然是又一个里程碑，何肖鹏和李想似乎都很有信心。他们都表示，预计2020年第四季度的总交付量将超过1万辆。不断增长的交付量一方面为企业提供了良性的现金流，另一方面适当控制了材料采购成本和制造成本。特定零部件采购价格的下降和生产规模扩大带来的自行车制造成本的下降，为毛利率的上升提供了更大的空间。这一点在理想上体现得尤为明显——与蔚来和不同，理想在连续两个月(9月和10月)位居全国新能源SUV销量第一的李ONE中只有一款交付车型。除了毛利率，现金流状况也是企业财务健康的证明因素。总体而言，蔚来、小鹏和理想都实现了正的现金流状况。截至2020年三季度末，三大巨头的现金储备分别为222亿元、199.98亿元和189.16亿元，均实现大幅增长。在毛利率为正的情况下，造车新势力潜力不错。雄厚的财力可以解决“后顾之忧”，让他们可以集中精力解决研发问题。或许，新造车力量看似强劲的发展和这些积极的趋势给了资本市场一针强心剂。作为中国第一家赴美上市的造车新玩家，蔚来的股价在两年内上涨了6倍。就连上市不到半年的理想和小鹏，股价也上涨了近一倍。自动驾驶的研发是主旋律。从毛利率、现金储备等关键指标来看，蔚来、小鹏、理想这三大造车新势力确实在稳步前进。但我们不得不承认，亏损仍然是一个亟待解决的难题。从净亏损来看，理想在本季度表现相对较好:净亏损1.07亿元，环比增长42.2%。但如果按照非美国通用会计准则核算，净利润1600万人民币的扭亏为盈是比较理想的。有了加长的路线和单一的车型(李ONE)，Ideal在研发成本上会比蔚来(ES8、ES6、EC6)和(G3、P7)这些拥有多个车型的车型更有优势。这也在一定程度上得到了证实:根据CICC的报告，理想的自行车研发费用(R & amp；d)投资3.9万元，仅高于特斯拉；此外，自行车销售和管理费用(SG & amp；a)4万元，在所有造车新势力中也处于较低水平。这就不难理解为什么外界都在说理想可能是中国第一个真正盈利的新生力量了。但是，理想也清楚地知道，单一的模式无法支撑未来的发展。在本季度的财报中，Ideal将R&D费用从2.01亿元人民币上调至3.35亿元人民币。而且李想也明确表示，会在第二款车型的研发上投入更多的人力和财力，尤其是在自动驾驶方面；并且从2022年开始，每年都会有一款新车交付市场。在这次财报电话会议上，李想首次公开阐述了自己对“纯电动汽车”的看法:对于用户来说，纯电动汽车目前还不够方便，在400kW快充技术成熟之前，李不会推出纯电动汽车。相比理想，蔚来和小鹏纯电动汽车的净亏损更为严重，2020年第三季度分别达到10.47亿元和11.49亿元。其中，很大一部分来自R&D的投资。2020年第三季度，蔚来将投入5.91亿元用于研发，同比下降43.12%，环比增长8%。但是，这并不代表蔚来不重视研发。在财报电话会议上，李斌透露，蔚来将在第四季度增加R&D投资，主要用于下一代技术平台NT2.0的研发，其核心是业界领先的量产自动驾驶系统。李斌说:NT 2.0的第一款车型是轿车，其他车型正在开发中。第二款新车也是轿车。随着这两款车的发布，蔚来的产品矩阵将进一步完善。小鹏一直走自主研发的路线，自研某种程度上意味着“烧”更多的钱。据官方披露，近两年，小鹏R&D投资达37.5亿元，其中2018年10.5亿元，2019年20.7亿元。今年上半年(截至6月30日)，R&D投资6.3亿元；根据财报数据，其2020年第三季度的R&D投资为6.35亿元人民币，相当于今年上半年的总支出。目前，小鹏的培育已经初见成效。在第三季度交付的P7机型中，98%的用户已经安装了XPilot 2.5/3.0。虽然造车新势力净亏损是不争的事实，但有特斯拉巨亏先例，说明亏损可能是每一个新兴车企成功之前都要经历的过程。在这个阶段，掌握核心技术可能是更重要的目标。既注重核心技术，又注重盈利能力。当然，要加大上述核心技术的研发，必须要有盈利能力。然而，大规模交付是摆在造车新势力面前的第一座大山——纵观国内造车新势力，能交付的产品寥寥无几。而且在汽车漫长而复杂的产业链中，每一个环节都可能给造车新势力带来新的压力。造车新势力也意识到了，工厂化生产可能是他们参与这个链条最便捷最直接的入口。但是，每个家庭的切入点都不一样。目前蔚来与江淮合作采用汽车代工模式。李斌在财报电话会议上透露，第三季度生产了1.2万辆汽车，比第二季度增长了20%。而且蔚来在9月份已经达到了5000台的全供应链产能，明年1月份将全供应链产能提升到每月7500台是非常有信心的。就在上个月，第1万辆P7从Xpeng Motors肇庆工厂正式下线，历时不到160天。何表示，下一万台p7将以更快的速度实现，预计在未来四个月。第二座山是用用户的思维去打造品牌。想想特斯拉这个成立仅17年的汽车品牌，悄悄切走了新能源汽车市场最大的一块蛋糕，留下的是成立100年，年销量1000万的车企。它是怎么做到的？自动驾驶，产品特色鲜明，直销模式(大大提升了用户的售前体验和售后体验)。头部的几个造车新势力正是这么做的:自动驾驶是大家一致的目标；各家的亮点是蔚来动力汇、理想增程、小鹏智能驾驶；在门店方面，三家也都有扩张计划。但直营模式意味着所有体验中心都需要车企自己打造，这也加重了新势力的资金成本。五年或十年后哪个造车新势力会胜出，现在下结论还为时过早，但注重品牌建设和用户体验及服务的那家无疑更有可能在竞争中胜出。事实上，我们把2015年视为造车新势力诞生的第一年。经过5年的发展，拜腾、林赛、未来、博骏、游侠等新势力车企相继被淘汰，而蔚来、理想、小鹏、威马则牢牢占据第一梯队的位置。对于上述来自100多家新注册车企的deus ex头部玩家，外界确实给予了很高的希望和期待，资本市场也在不断加码。本月初，凭借10月份创纪录的交付量和6万辆的累计销量，蔚来市值成功超越通用，近700亿美元的市值直接让蔚来成为汽车行业第四，仅次于大众、丰田和特斯拉。对于这样的现象，外界质疑的声音一直不断:作为一家成立仅六年，仍处于亏损状态的公司，蔚来的估值是否过高？即使整个新车行业存在巨大的泡沫？伴随着这些质疑，中概股新能源汽车的股票逐渐被做空机构锁定。上周五，知名做空机构香橼的一份做空报告直接导致蔚来股价大跌，最高跌幅达到15%。报告认为，蔚来的股价已经超出合理区间，应该“减半”至25美元——当天，蔚来股价一度涨至54.2美元，创下历史新高。随后，造车新势力Ideals和小鹏的股价也出现下跌。根据报道内容，香橼做空蔚来的核心是国产版Model Y即将上市，节约的成本将以降价的形式惠及客户，直接冲击蔚来的销量。根据天风证券的最新研究报告，国产Model Y的起步价可能为27.5万元。而且香农在报告中也给出了蔚来估值过高的原因:目前蔚来的相对估值是特斯拉的两倍；以未来12个月的销量计算，蔚来目前的估值是17到18倍，而特斯拉的估值只有9倍，双方差距创历史新高。针对香农关于Model Y的说法，李斌在财报电话会议上回应:我们与特斯拉不同，他们遵循的是“成本定价”的逻辑。所以他们会继续降价，过去一年已经降价很多次了。不过，李斌也承认，特斯拉今年年初的首次降价确实对蔚来的订单有影响，但之后影响不大。10月份蔚来交付量创新高，国庆假期恰逢特斯拉大规模降价。在他看来，国产Model Y的真正对手是Model 3。其实这已经不是香橼第一次做空造车新势力了。今年2月，香农也做空了特斯拉。当时香农声称，即使是特斯拉的创始人马斯克，也应该做空特斯拉的股票。当然，除了香橼，新势力唱衰造车的例子也不少见。而且这个新兴的、人身安全的行业，现阶段确实有很多问题需要解决。新智家总结今年1-7月，全国新能源汽车累计销量49.6万辆(含纯电动汽车和插电式混合动力汽车)，同比下降42%。如果新能源汽车的市场规模无法持续扩大，造车新势力必须想办法打破局面。此外，传统车企也在积极转型，越来越多的新能源汽车投放市场，特斯拉也虎视眈眈。一边是日益激烈的竞争，一边是翘首以待的投资者。上市后，造车新势力必须稳扎稳打，拿出过硬的产品质量，提供更好的用户体验，才能提振销量，稳定股价。雷锋网(微信官方账号:雷锋网)雷锋网雷锋网原创文章未经授权禁止转载。详见转载说明。对于余维来、理想和小鹏来说，过去的一周绝不是普通的一周。从上周开始，这三大齐聚美股的造车新势力陆续向投资者提交了自己的2020年第三季度成绩单，这也是继小鹏和Ideal IPO之后的首份财报。财报发布后，小鹏股价上涨33%，理想股价涨幅高达39%。就连蔚来的股价也在11月13日飙升至54.2美元，创历史新高。然而，资本市场的变化从来都是深不可测的——做空机构Citron Research的一份报告指出，蔚来汽车的股价脱离了合理区间，应该“减半”至25美元。这份报告不仅影响了蔚来，也影响了小鹏和Ideal的股价，三巨头的股价纷纷暴跌。在股价短时间内的巨大落差背后，有一个问题亟待回答:造车新势力是“神话”还是“神化”？抛开其他因素，三家公司交出的成绩单确实有不少亮点，其中最关键的是“毛利率”，这是判断企业盈利能力的一个维度，一直被视为造车新势力是否具备造血能力的重要指标。2020年第三季度，小鹏毛利率首次由负转正，占比4.6%。对小鹏来说，这是一个值得纪念的里程碑；同时，这也意味着这三家在美股扎堆的公司都过了毛利率为正的关口。蔚来已连续两个季度实现正毛利率，汽车销售毛利率提升至14.5%。汽车销售的理想毛利率一直在正向发展，本季度达到19.8%，仅次于特斯拉。雷锋网注:上图为汽车销售理想毛利率增长情况。事实上，毛利率的增长与交割规模不无关系。从交付规模来看，三大巨头在2020年第三季度均实现增长，甚至创下纪录:小鹏、理想和蔚来分别交付8578辆、8660辆和12200辆；这也是蔚来连续第二个季度交付超过1万元。“破万”自然是又一个里程碑，何肖鹏和李想似乎都很有信心。他们都表示，预计2020年第四季度的总交付量将超过1万辆。不断增长的交付量一方面为企业提供了良性的现金流，另一方面适当控制了材料采购成本和制造成本。特定零部件采购价格的下降和生产规模扩大带来的自行车制造成本的下降，为毛利率的上升提供了更大的空间。这一点在理想上体现得尤为明显——与蔚来和不同，理想在连续两个月(9月和10月)位居全国新能源SUV销量第一的李ONE中只有一款交付车型。除了毛利率，现金流状况也是企业财务健康的证明因素。总体而言，蔚来、小鹏和理想都实现了正的现金流状况。截至2020年三季度末，三大巨头的现金储备分别为222亿元、199.98亿元和189.16亿元，均实现大幅增长。在毛利率为正的情况下，造车新势力潜力不错。雄厚的财力可以解决“后顾之忧”，让他们可以集中精力解决研发问题。或许，新造车力量看似强劲的发展和这些积极的趋势给了资本市场一针强心剂。作为中国第一家赴美上市的造车新玩家，蔚来的股价在两年内上涨了6倍。就连上市不到半年的理想和小鹏，股价也上涨了近一倍。自动驾驶的研发是主旋律。从毛利率、现金储备等关键指标来看，蔚来、小鹏、理想这三大造车新势力确实在稳步前进。但我们不得不承认，亏损仍然是一个亟待解决的难题。从净亏损来看，理想在本季度表现相对较好:净亏损1.07亿元，环比增长42.2%。但如果按照非美国通用会计准则核算，净利润1600万人民币的扭亏为盈是比较理想的。有了加长的路线和单一的车型(李ONE)，Ideal在研发成本上会比蔚来(ES8、ES6、EC6)和(G3、P7)这些拥有多个车型的车型更有优势。这也在一定程度上得到了证实:根据CICC的报告，理想的自行车研发费用(R & amp；d)投资3.9万元，仅高于特斯拉；此外，自行车销售和管理费用(SG & amp；a)4万元，在所有造车新势力中也处于较低水平。这就不难理解为什么外界都在说理想可能是中国第一个真正盈利的新生力量了。但是，理想也清楚地知道，单一的模式无法支撑未来的发展。在本季度的财报中，Ideal将R&D费用从2.01亿元人民币上调至3.35亿元人民币。而且李想也明确表示，会在第二款车型的研发上投入更多的人力和财力，尤其是在自动驾驶方面；并且从2022年开始，每年都会有一款新车交付市场。在这次财报电话会议上，李想首次公开阐述了自己对“纯电动汽车”的看法:对于用户来说，纯电动汽车目前还不够方便，在400kW快充技术成熟之前，李不会推出纯电动汽车。相比理想，蔚来和小鹏纯电动汽车的净亏损更为严重，2020年第三季度分别达到10.47亿元和11.49亿元。其中，很大一部分来自R&D的投资。2020年第三季度，蔚来将投入5.91亿元用于研发，同比下降43.12%，环比增长8%。但是，这并不代表蔚来不重视研发。在财报电话会议上，李斌透露，蔚来将在第四季度增加R&D投资，主要用于下一代技术平台NT2.0的研发，其核心是业界领先的量产自动驾驶系统。李斌说:NT 2.0的第一款车型是轿车，其他车型正在开发中。第二款新车也是轿车。随着这两款车的发布，蔚来的产品矩阵将进一步完善。小鹏一直走自主研发的路线，自研某种程度上意味着“烧”更多的钱。据官方披露，近两年，小鹏R&D投资达37.5亿元，其中2018年10.5亿元，2019年20.7亿元。今年上半年(截至6月30日)，R&D投资6.3亿元；根据财报数据，其2020年第三季度的R&D投资为6.35亿元人民币，相当于今年上半年的总支出。目前，小鹏的培育已经初见成效。在第三季度交付的P7机型中，98%的用户已经安装了XPilot 2.5/3.0。虽然造车新势力净亏损是不争的事实，但有特斯拉巨亏先例，说明亏损可能是每一个新兴车企成功之前都要经历的过程。在这个阶段，掌握核心技术可能是更重要的目标。既注重核心技术，又注重盈利能力。当然，要加大上述核心技术的研发，必须要有盈利能力。然而，大规模交付是摆在造车新势力面前的第一座大山——纵观国内造车新势力，能交付的产品寥寥无几。而且在汽车漫长而复杂的产业链中，每一个环节都可能给造车新势力带来新的压力。造车新势力也意识到了，工厂化生产可能是他们参与这个链条最便捷最直接的入口。但是，每个家庭的切入点都不一样。目前蔚来与江淮合作采用汽车代工模式。李斌在财报电话会议上透露，第三季度生产了1.2万辆汽车，比第二季度增长了20%。而且蔚来在9月份已经达到了5000台的全供应链产能，明年1月份将全供应链产能提升到每月7500台是非常有信心的。就在上个月，第1万辆P7从Xpeng Motors肇庆工厂正式下线，历时不到160天。何表示，下一万台p7将以更快的速度实现，预计在未来四个月。第二座山是用用户的思维去打造品牌。想想特斯拉这个成立仅17年的汽车品牌，悄悄切走了新能源汽车市场最大的一块蛋糕，留下的是成立100年，年销量1000万的车企。它是怎么做到的？自动驾驶，产品特色鲜明，直销模式(大大提升了用户的售前体验和售后体验)。头部的几个造车新势力正是这么做的:自动驾驶是大家一致的目标；各家的亮点是蔚来动力汇、理想增程、小鹏智能驾驶；在门店方面，三家也都有扩张计划。但直营模式意味着所有体验中心都需要车企自己打造，这也加重了新势力的资金成本。五年或十年后哪个造车新势力会胜出，现在下结论还为时过早，但注重品牌建设和用户体验及服务的那家无疑更有可能在竞争中胜出。事实上，我们把2015年视为造车新势力诞生的第一年。经过5年的发展，拜腾、林赛、未来、博骏、游侠等新势力车企相继被淘汰，而蔚来、理想、小鹏、威马则牢牢占据第一梯队的位置。对于上述来自100多家新注册车企的deus ex头部玩家，外界确实给予了很高的希望和期待，资本市场也在不断加码。本月初，凭借10月份创纪录的交付量和6万辆的累计销量，蔚来市值成功超越通用，近700亿美元的市值直接让蔚来成为汽车行业第四，仅次于大众、丰田和特斯拉。对于这样的现象，外界质疑的声音一直不断:作为一家成立仅六年，仍处于亏损状态的公司，蔚来的估值是否过高？即使整个新车行业存在巨大的泡沫？伴随着这些质疑，中概股新能源汽车的股票逐渐被做空机构锁定。上周五，知名做空机构香橼的一份做空报告直接导致蔚来股价大跌，最高跌幅达到15%。报告认为，蔚来的股价已经超出合理区间，应该“减半”至25美元——当天，蔚来股价一度涨至54.2美元，创下历史新高。随后，造车新势力Ideals和小鹏的股价也出现下跌。根据报道内容，香橼做空蔚来的核心是国产版Model Y即将上市，节约的成本将以降价的形式惠及客户，直接冲击蔚来的销量。根据天风证券的最新研究报告，国产Model Y的起步价可能为27.5万元。而且香农在报告中也给出了蔚来估值过高的原因:目前蔚来的相对估值是特斯拉的两倍；以未来12个月的销量计算，蔚来目前的估值是17到18倍，而特斯拉的估值只有9倍，双方差距创历史新高。针对香农关于Model Y的说法，李斌在财报电话会议上回应:我们与特斯拉不同，他们遵循的是“成本定价”的逻辑。所以他们会继续降价，过去一年已经降价很多次了。不过，李斌也承认，特斯拉今年年初的首次降价确实对蔚来的订单有影响，但之后影响不大。10月份蔚来交付量创新高，国庆假期恰逢特斯拉大规模降价。在他看来，国产Model Y的真正对手是Model 3。其实这已经不是香橼第一次做空造车新势力了。今年2月，香农也做空了特斯拉。当时香农声称，即使是特斯拉的创始人马斯克，也应该做空特斯拉的股票。当然，除了香橼，新势力唱衰造车的例子也不少见。而且这个新兴的、人身安全的行业，现阶段确实有很多问题需要解决。新智家总结今年1-7月，全国新能源汽车累计销量49.6万辆(含纯电动汽车和插电式混合动力汽车)，同比下降42%。如果新能源汽车的市场规模无法持续扩大，造车新势力必须想办法打破局面。此外，传统车企也在积极转型，越来越多的新能源汽车投放市场，特斯拉也虎视眈眈。一边是日益激烈的竞争，一边是翘首以待的投资者。上市后，造车新势力必须稳扎稳打，拿出过硬的产品质量，提供更好的用户体验，才能提振销量，稳定股价。雷锋网(微信官方账号:雷锋网)雷锋网雷锋网原创文章未经授权禁止转载。详见转载说明。

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