地图暗战

图片来自“123RF”声明:本文基于公开信息撰写，仅供信息交流，不构成任何投资建议。相对于3000-4000亿人民币市值的丰厚泡沫，产业链神经末梢的两朵“明日黄花”，围绕高清地图版权的一系列暗战，只在水面激起了有限的波澜。在这两方中，比较有名的是百度(NASDAQ:BIDU)，在全球自动驾驶竞赛中可能“起得很早，但可能赶不上晚集”。它是这场诉讼的被告。反观四维图新(SZ: 002405)，一家端着金饭碗的a股上市公司，是一家多年来被市场和时代所期待，却一直隐藏在冰封之下的高清地图和商业智能服务解决方案提供商。这种难以弥合的预期差距，从多年停滞不前的市值就可见一斑。图1:四维图新未能跑赢大盘，来自选择。中国人一直有“不说话就一鸣惊人”的眼光。这场地图暗战，发生在自动驾驶大幕缓缓拉开的时候，意义重大，充满了鬼魅。腾讯触发了四维图新的核心明星产品四维图新的进化，四维图新是壁垒极高的电子导航地图销售业务，这也是其最大的现金流来源。但从2010年开始，随着中国汽车行业销量进入平台期，四维图新导航业务收入逐渐放缓。在中低端机型上，用户用手机导航替代车载导航的趋势已经越来越明显。图2:增长停滞的电子导航地图。来源:四维图新年报从某个角度来说，2015年之前的四维图新，虽然依然有很好的竞争力壁垒，但零增长的焦虑溢于言表。直到我选择拥抱互联网巨头，投身自动驾驶，才成为腾讯投资组合的最后一块拼图，成为四维图新近十年来最正确的选择。2014年，四维图新接受了腾讯的投资，腾讯以约12亿元的价格收购了四维图新11.28%的股份。腾讯在自动驾驶和智慧出行领域的野心自不必说:据统计，自2008年以来，腾讯在汽车交通领域共进行了51笔投资，集中在整车制造、自动驾驶、智慧出行、二手车服务、汽车销售、金融等领域，几乎覆盖了汽车产业链的上中下游。腾讯对四维图新的考虑是相当长远的:将四维图新纳入体系，一方面，腾讯可以有效地将出行生态的其他投资与四维图新进行耦合，另一方面，腾讯强大的资本背景也让四维图新有底气专注布局研发，完全不考虑短期业绩。接下来的故事就顺理成章了:本次交易达成后，腾讯地图的大部分基础数据服务已经切换到四维图新提供的基础数据库；此外，四维图新还与腾讯共同投资了荷兰地图导航服务商HERE。对于四维图新来说，在腾讯的帮助下，在很短的时间内，探索大海的大框架已经搭建起来。不仅如此，新股东对四维图新行为模式的改变也起到了巨大的作用:随后几年，四维图新在研发方面的投入迅速增加。在2018年至2019年的两年里，四维图新每年在R&D投资近12亿元。要知道，2019年四维图新的净利润只有3亿左右。对于四维图新来说，股权结构调整后，短期的损益表在腾讯这样的重量级投资者眼中已经不再重要，四维图新开始了在自动驾驶上的孤注一掷。图3:四维图新R&D投资远超净利润。来源:四维图新年报，智能驾驶新故事，多年的海量研发支出和来自各方的补充收购。过去几年，四维图新在智能驾驶/自动驾驶方面的产品线布局极为精准:四维图新首先布局的是在高精地图方面完成范式颠覆。根据时间表，大部分主流车企将在2021年左右实现L3级别以上自动驾驶的量产，四维图新将率先破冰，成为国内首家获得L3级别及以上乘用车自动驾驶数据服务订单的供应商——为宝马在华销售的相关车型提供L3以上的高精地图产品和服务。图4:自动驾驶的时间表。来源:公司官网对于四维图新来说，高精地图业务最大的优势是高精地图的收费模式将改为加盟费+后续服务年费，区别于车载导航的一次性授权业务。很多投资者都没有注意到，这种类似于软件SaaS的商业模式，对于四维图新来说，是一种估值范式的改变:一方面，随着智能辅助驾驶渗透率的突增，市场的指数增长曲线浮出水面。目前，图文经销商提供的高精地图价格通常在500-700元左右，加上后期每年100元的服务费，一套地图的收入接近1400元。假设未来智能驾驶/自动驾驶车辆年销售额达到数千万，高精地图整体市场规模将达到100亿元。图5:自动驾驶汽车全球销量增长数据来源:Frost & amp；苏利文则认为，未来很长一段时间内影响四维图新收入的核心变量，将从原来的汽车销售年增量收费，变为高精度地图的汽车长尾收费。四维图新的收益会受到汽车行业周期的较大影响，稳定性和可预测性会变得更强。换句话说，随着智能驾驶/自动驾驶时代的到来，四维图新不仅将在未来几年内实现高精地图初始安装渗透阶段的极高增长；而且之后还能继续保持长尾服务收入。图6:四维图新收入预测，来源:Choice从一个不再成长的强周期品种，变成了一个前期高成长，后期超长期可预测现金流的SaaS服务公司，这意味着四维图新很可能会重复金蝶等传统软件公司到SaaS估值的惊人飞跃。短期高投入下的净利润将不再是估值的拖累，四维图新在汽车领域的渗透率和全生命周期的收入将决定公司的估值水平。图7:范式转换后金蝶估值一飞冲天。源选择四维图新的第二次布局是在自动驾驶计算芯片领域的补充收购。为了补充自身在自动驾驶方面的硬件短板，四维图新还在2017年收购了设计汽车计算芯片的捷发科技。在车载芯片领域小有成就的捷发科技，可以帮助四维图新成功覆盖车辆主动安全、车联网、车载信息娱乐、自动驾驶等一系列服务。此次收购帮助四维图新完成了计算力版图，打造了公司集数据、算法、计算力于一体的综合竞争力。而且，投资者很快就会发现，这是四维图新从单纯的软件数据提供商向自动驾驶软硬件一体化解决方案迈出的第一步。在软硬件一体化的大趋势下，四维图新的进化速度越来越快。图8:捷发产品布局，第三次布局源于官网四维图新，通过高精地图和计算芯片的软硬件整合，已经构建了一个车联网的生态骨架。四维图新构建的生态中，有互联网公司，有传统车企，有车厂一级供应商。合作车企包括奔驰、宝马、大众，一级供应商也包括松下、电装等大牌。值得注意的是，传统一级供应商通常专注于硬件，而传统车联网公司只关注软件领域。在这些参与者中，只有四维图新能够将软件和硬件结合起来，提供端到端的解决方案。基于此，可以说四维图新产品线的布局已经进入境界。当然，必须指出，再好的故事，也需要转化为表演的果实。四维图新目前的市值困境，显然还在为过去以研发为核心的资本支出补窟窿。至于未来能否一鸣惊人，投资人大概还得看人家的菜，至少现在是这样。在业内人士看来，四维图新与百度经过一场预先宣传的暗战，直接对簿公堂，以获得腾讯的力量和国内产品线的清晰布局。11月20日，四维图新发布公告称，北京知识产权法院一审判决被告百度停止侵犯四维图新相关图文作品在百度地图上的著作权，同时连带赔偿原告6450万元。百度随即开始反击:百度表示，一方面针对这一判决的上诉已经启动，另一方面百度也以侵权的名义向法院起诉四维图新，要求赔偿9000万元。但细心的投资者不难发现，与曾经的合作伙伴百度撕破脸的官司，只是四维图新近年来众多官司中的一个。财报显示，四维图新还于2016年在北京海淀起诉360、立德空间信息技术、秀友科技滥用地图信息，涉案金额近亿元。图9:四维图新诉讼关系，来源:公司公告事实上，四维图新与百度诉讼的根本原因早已尘埃落定。一方面，与腾讯牵手后，四维图新与百度在地图领域的合作只能到2016年才能告一段落。合作之后，同为地图服务商的百度和四维图新的关系每况愈下。从一审判决来看，百度在敌对关系结束后，仍在有意无意地使用四维图新的数据。这一举动自然不可避免地会导致……选择依靠数据输出吃饭的四维地图将被告上法庭。另一方面，除了在法律领域的激烈交锋，四维图新在汽车地图领域的最大金主特斯拉也在今年年初被百度无情裁掉。2020年1月17日，特斯拉官方晚间宣布“特斯拉地图数据服务商将被百度地图取代”。四维图新迅速回应:此次特斯拉对车载导航在线功能的调整，不涉及四维图新内置的电子地图数据和服务，我们仍然是特斯拉唯一可靠的合作伙伴。虽然这一声明对市场预期没有影响，但四维图新的股价在接下来的一周下跌了11%。图10:四维图新股价超卖。来源:choice在一些业内观察人士看来，四维图新一夜之间从一个无伤大雅的小形象变成了一把亮剑，在法庭上与众多巨头的激烈交锋中，背后似乎真有佛在。长期来看，除了汽车地图的局部战场，腾讯在自动驾驶的核心战场——高精地图领域与百度或其他对手的对抗只会无限加深；这几个亿的官司除了表明肌肉意图，还可以防止未来百度这样的对手想在自动驾驶领域低成本走捷径，可谓一举两得。鉴于整个战争还处于司法审判阶段，对于涉及的事实，我们不能说什么。等最终结论出来，再次恢复这场暗战，我只希望四维图新有一鸣惊人的潜力；当然，我也希望百度自动驾驶的基础盘能够固若金汤，不会重现其他商业地图一再被别人蚕食的错误。

图片来自“123RF”声明:本文基于公开信息撰写，仅供信息交流，不构成任何投资建议。相对于3000-4000亿人民币市值的丰厚泡沫，产业链神经末梢的两朵“明日黄花”，围绕高清地图版权的一系列暗战，只在水面激起了有限的波澜。在这两方中，比较有名的是百度(NASDAQ:BIDU)，在全球自动驾驶竞赛中可能“起得很早，但可能赶不上晚集”。它是这场诉讼的被告。反观四维图新(SZ: 002405)，一家端着金饭碗的a股上市公司，是一家多年来被市场和时代所期待，却一直隐藏在冰封之下的高清地图和商业智能服务解决方案提供商。这种难以弥合的预期差距，从多年停滞不前的市值就可见一斑。图1:四维图新未能跑赢大盘，来自选择。中国人一直有“不说话就一鸣惊人”的眼光。这场地图暗战，发生在自动驾驶大幕缓缓拉开的时候，意义重大，充满了鬼魅。腾讯触发了四维图新的核心明星产品四维图新的进化，四维图新是壁垒极高的电子导航地图销售业务，这也是其最大的现金流来源。但从2010年开始，随着中国汽车行业销量进入平台期，四维图新导航业务收入逐渐放缓。在中低端机型上，用户用手机导航替代车载导航的趋势已经越来越明显。图2:增长停滞的电子导航地图。来源:四维图新年报从某个角度来说，2015年之前的四维图新，虽然依然有很好的竞争力壁垒，但零增长的焦虑溢于言表。直到我选择拥抱互联网巨头，投身自动驾驶，才成为腾讯投资组合的最后一块拼图，成为四维图新近十年来最正确的选择。2014年，四维图新接受了腾讯的投资，腾讯以约12亿元的价格收购了四维图新11.28%的股份。腾讯在自动驾驶和智慧出行领域的野心自不必说:据统计，自2008年以来，腾讯在汽车交通领域共进行了51笔投资，集中在整车制造、自动驾驶、智慧出行、二手车服务、汽车销售、金融等领域，几乎覆盖了汽车产业链的上中下游。腾讯对四维图新的考虑是相当长远的:将四维图新纳入体系，一方面，腾讯可以有效地将出行生态的其他投资与四维图新进行耦合，另一方面，腾讯强大的资本背景也让四维图新有底气专注布局研发，完全不考虑短期业绩。接下来的故事就顺理成章了:本次交易达成后，腾讯地图的大部分基础数据服务已经切换到四维图新提供的基础数据库；此外，四维图新还与腾讯共同投资了荷兰地图导航服务商HERE。对于四维图新来说，在腾讯的帮助下，在很短的时间内，探索大海的大框架已经搭建起来。不仅如此，新股东对四维图新行为模式的改变也起到了巨大的作用:随后几年，四维图新在研发方面的投入迅速增加。在2018年至2019年的两年里，四维图新每年在R&D投资近12亿元。要知道，2019年四维图新的净利润只有3亿左右。对于四维图新来说，股权结构调整后，短期的损益表在腾讯这样的重量级投资者眼中已经不再重要，四维图新开始了在自动驾驶上的孤注一掷。图3:四维图新R&D投资远超净利润。来源:四维图新年报，智能驾驶新故事，多年的海量研发支出和来自各方的补充收购。过去几年，四维图新在智能驾驶/自动驾驶方面的产品线布局极为精准:四维图新首先布局的是在高精地图方面完成范式颠覆。根据时间表，大部分主流车企将在2021年左右实现L3级别以上自动驾驶的量产，四维图新将率先破冰，成为国内首家获得L3级别及以上乘用车自动驾驶数据服务订单的供应商——为宝马在华销售的相关车型提供L3以上的高精地图产品和服务。图4:自动驾驶的时间表。来源:公司官网对于四维图新来说，高精地图业务最大的优势是高精地图的收费模式将改为加盟费+后续服务年费，区别于车载导航的一次性授权业务。很多投资者都没有注意到，这种类似于软件SaaS的商业模式，对于四维图新来说，是一种估值范式的改变:一方面，随着智能辅助驾驶渗透率的突增，市场的指数增长曲线浮出水面。目前，图文经销商提供的高精地图价格通常在500-700元左右，加上后期每年100元的服务费，一套地图的收入接近1400元。假设未来智能驾驶/自动驾驶车辆年销售额达到数千万，高精地图整体市场规模将达到100亿元。图5:自动驾驶汽车全球销量增长数据来源:Frost & amp；苏利文则认为，未来很长一段时间内影响四维图新收入的核心变量，将从原来的汽车销售年增量收费，变为高精度地图的汽车长尾收费。四维图新的收益会受到汽车行业周期的较大影响，稳定性和可预测性会变得更强。换句话说，随着智能驾驶/自动驾驶时代的到来，四维图新不仅将在未来几年内实现高精地图初始安装渗透阶段的极高增长；而且之后还能继续保持长尾服务收入。图6:四维图新收入预测，来源:Choice从一个不再成长的强周期品种，变成了一个前期高成长，后期超长期可预测现金流的SaaS服务公司，这意味着四维图新很可能会重复金蝶等传统软件公司到SaaS估值的惊人飞跃。短期高投入下的净利润将不再是估值的拖累，四维图新在汽车领域的渗透率和全生命周期的收入将决定公司的估值水平。图7:范式转换后金蝶估值一飞冲天。源选择四维图新的第二次布局是在自动驾驶计算芯片领域的补充收购。为了补充自身在自动驾驶方面的硬件短板，四维图新还在2017年收购了设计汽车计算芯片的捷发科技。在车载芯片领域小有成就的捷发科技，可以帮助四维图新成功覆盖车辆主动安全、车联网、车载信息娱乐、自动驾驶等一系列服务。此次收购帮助四维图新完成了计算力版图，打造了公司集数据、算法、计算力于一体的综合竞争力。而且，投资者很快就会发现，这是四维图新从单纯的软件数据提供商向自动驾驶软硬件一体化解决方案迈出的第一步。在软硬件一体化的大趋势下，四维地图的进化速度越来越快。图8:捷发产品布局，第三次布局源于官网四维图新，通过高精地图和计算芯片的软硬件整合，已经构建了一个车联网的生态骨架。四维图新构建的生态中，有互联网公司，有传统车企，有车厂一级供应商。合作车企包括奔驰、宝马、大众，一级供应商也包括松下、电装等大牌。值得注意的是，传统一级供应商通常专注于硬件，而传统车联网公司只关注软件领域。在这些参与者中，只有四维图新能够将软件和硬件结合起来，提供端到端的解决方案。基于此，可以说四维图新产品线的布局已经进入境界。当然，必须指出，再好的故事，也需要转化为表演的果实。四维图新目前的市值困境，显然还在为过去以研发为核心的资本支出补窟窿。至于未来能否一鸣惊人，投资人大概还得看人家的菜，至少现在是这样。在业内人士看来，四维图新与百度经过一场预先宣传的暗战，直接对簿公堂，以获得腾讯的力量和国内产品线的清晰布局。11月20日，四维图新发布公告称，北京知识产权法院一审判决被告百度停止侵犯四维图新相关图文作品在百度地图上的著作权，同时连带赔偿原告6450万元。百度随即开始反击:百度表示，一方面针对这一判决的上诉已经启动，另一方面百度也以侵权的名义向法院起诉四维图新，要求赔偿9000万元。但细心的投资者不难发现，与曾经的合作伙伴百度撕破脸的官司，只是四维图新近年来众多官司中的一个。财报显示，四维图新还于2016年在北京海淀起诉360、立德空间信息技术、秀友科技滥用地图信息，涉案金额近亿元。图9:四维图新诉讼关系，来源:公司公告事实上，四维图新与百度诉讼的根本原因早已尘埃落定。一方面，与腾讯牵手后，四维图新与百度在地图领域的合作只能到2016年才能告一段落。合作之后，同为地图服务商的百度和四维图新的关系每况愈下。从一审判决来看，百度在敌对关系结束后，仍在有意无意地使用四维图新的数据。这一举动自然不可避免地会导致……选择依靠数据输出吃饭的四维地图将被告上法庭。另一方面，除了在法律领域的激烈交锋，四维图新在汽车地图领域的最大金主特斯拉也在今年年初被百度无情裁掉。2020年1月17日，特斯拉官方晚间宣布“特斯拉地图数据服务商将被百度地图取代”。四维图新迅速回应:此次特斯拉对车载导航在线功能的调整，不涉及四维图新内置的电子地图数据和服务，我们仍然是特斯拉唯一可靠的合作伙伴。虽然这一声明对市场预期没有影响，但四维图新的股价在接下来的一周下跌了11%。图10:四维图新股价超卖。来源:choice在一些业内观察人士看来，四维图新一夜之间从一个无伤大雅的小形象变成了一把亮剑，在法庭上与众多巨头的激烈交锋中，背后似乎真有佛在。长期来看，除了汽车地图的局部战场，腾讯在自动驾驶的核心战场——高精地图领域与百度或其他对手的对抗只会无限加深；这几个亿的官司除了表明肌肉意图，还可以防止未来百度这样的对手想在自动驾驶领域低成本走捷径，可谓一举两得。鉴于整个战争还处于司法审判阶段，对于涉及的事实，我们不能说什么。等最终结论出来，再次恢复这场暗战，我只希望四维图新有一鸣惊人的潜力；当然，我也希望百度自动驾驶的基础盘能够固若金汤，不会重现其他商业地图一再被别人蚕食的错误。

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