解密资本逻辑 造车新势力:颠覆or泡沫？

“我们完全不懂。”在第七届中国电动汽车百人会论坛(2021)上，“最富有的园丁”、“中国民营海外上市之父”、汉德实业促进资本董事长蔡洪平觉得自己无法理解全球范围内发生的革命性估值变化。蔡洪平称不了解造车新势力的市场价值。过去两周，埃隆·马斯克成为新世界首富，中国新势力蔚来汽车市值突破1000亿美元。造车新势力为何获得如此惊人的估值？我相信汽车行业的每个人都在思考这个问题。1月17日，在中国电动汽车百人会主办的新能源智能汽车投资与创新论坛上，与会嘉宾参与了这场深度讨论。世界正在被颠覆。蔡洪平说，他是在华尔街工作过的最老的中国人。现在他已经离开华尔街，经历了过去几十年中国企业轰轰烈烈的海外上市，对资本市场也有很深的理解和感受。但是，这样一个里程碑式的、革命性的颠覆，深深地震撼了他，说看不懂。「汉德实业促进资本董事长蔡洪平」近日，随着特斯拉股价再度上涨，埃隆·马斯克(Elon Musk)以1948亿美元的身价荣登彭博亿万富翁指数榜首，超越亚马逊创始人贝佐斯成为全球首富。特斯拉股价飙升743%，马斯克的身价也飙升。《彭博》报道称，这是“世界上最快的财富创造”。另一方面，中国的“三电英雄”也是传闻不断。2019年，李斌仍然是最差的人。2020年，李斌成为最酷的人。2020年蔚来股价飙升，2019年跌至不到2美元，一年内上涨35倍。1月11日，蔚来市值突破1000亿美元。另外两家，鹏汽车和李，也在一年内分别上涨了102%和75%。到2021年1月15日，蔚来、理想、小鹏三大新势力市值超过1500亿美元，特斯拉市值超过7800亿美元。仅四家新汽车制造商就创造了近一万亿美元的市场价值。传统车企中，一直排名第一的丰田，总市值超过2000亿美元。从市场份额来看，特斯拉全球市场份额只有1%，市值等于丰田、大众、通用、现代、宝马六家公司的总和，这六家公司的汽车产销量占全球的70%以上。从利润率来看，造车新势力和传统车企不可同日而语。特斯拉目前的利润率为2.4%，如果扣除碳排放积分，利润率为-2.3%。Xpeng Motors目前的利润率甚至为-56%。宝马的利润率为12.4%。但是，这些因素对造车新势力的估值没有影响。就连蔡洪平都觉得，百年投行和投资理念，今天已经全部颠覆了。“传统车企PE(PE指股票的市盈率，“利润率”)一般是9到15倍，而新车企是按照PS(销售收入倍数)计算的。那么，丰田PS是1倍，特斯拉是22倍，小鹏是57倍，蔚来是38倍。”蔡洪平说。造车新势力短短几年就获得了如此惊人的市场价值。整个投资界都疯了吗？为什么新势力会获得高估值？几乎所有人都会问造车新势力的投资逻辑和市场估值。那么，造车新势力估值高的原因是什么呢？从宏观上看，新能源汽车巨大的市场空间是造车新势力高估值的基础。中国发展研究基金会副理事长、国务院发展研究中心原副主任刘世锦分析了新能源汽车市场的未来发展趋势。一是都市圈、城市群能有效带动汽车需求；第二，基础产业效率的提高会降低汽车产业的生产和使用成本；第三，中等收入群体的扩大是汽车需求和消费增长的重要来源；第四，数字技术推动汽车走向电动化、智能化、共享化。中国发展研究基金会副理事长、国务院发展研究中心原副主任刘世锦，峰瑞资本创始合伙人李峰从千人计划和国家能源战略的角度分析了新能源汽车未来的增长空间。目前中国1000人口的汽车有近200辆。相比日本1000人口的400辆，中国1000人口的汽车数量将翻一番，汽车总量将从目前的3亿辆增加到6亿辆。从中国能源来看，目前中国石油对外依存度较高，从国家能源安全来看，发展新能源汽车的战略方向不会改变。“从过去20年中国智能手机市场的发展经验来看，未来中国在新能源汽车领域必然会出现世界级的品牌。”李峰说。《峰瑞资本创始合伙人李峰》然而，从宏观角度来看，并不足以解释造车新势力的高估值。蔡洪平从四个方面进行了深入的探索。第一，成长。蔡洪平认为，这种增长确实表明高估值是合理的。具有科技属性的造车新势力增长高达34%，而传统企业增长不足3%。没有成长怎么会有高估值？第二，革命性。新能源智能汽车能取代传统汽车吗？蔡洪平认为“大多数意见将是积极的。传统汽车不会完全消失，但未来电动汽车的比例肯定会超过50%，这将通过替代燃油汽车来获得。”第三，生产要素的根本变化。蔡洪平表示，只有打电动汽车概念，造车新势力的估值才不会那么高。核心问题是，以埃隆·马斯克为代表的这一代人已经向大家展示了未来智能汽车带来的巨大空间。“这是我们今天所有人都无法想象的。”第四，中国因素。蔡洪平认为，中国市场是巨大的，当新兴产业和应用市场同时来到中国，这将是一个很大的增长空间。是巨大的泡沫吗？2020年，特斯拉股价上涨超过8倍，成为全球最有价值的科技公司。代表大盘的道琼斯指数、恒生指数和上证综指分别仅上涨7.25%、-3.31%和14%。虽然造车新势力估值高的原因很多，但“泡沫论”也此起彼伏。一般来说，泡沫经济是指资产价值超过实体经济，容易失去可持续发展能力的一种宏观经济状态。由于缺乏实体经济的支撑，其资产像泡沫一样容易破裂，经济学上称之为“泡沫经济”。股市短期暴涨，市场利润大幅上涨，价格严重背离价值，造成股市泡沫。那么，新能源智能汽车市场是否存在巨大的泡沫？“肯定有泡沫，但这是合理的泡沫。”蔡洪平认为，在这样一个充满困惑和颠覆性的估值世界里，每当新的行业和技术被开发出来，就会出现泡沫，但这是一个合理的泡沫。“我称这个泡沫为巨浪”。蔚来资本主管合伙人于宁也认为，目前造车新势力的估值不能简单理解为泡沫。与传统制造汽车企业相比，造车新生力量本质上属于科技型公司。制造业公司和科技公司的估值体系有本质区别。制造业公司的业绩呈现线性增长趋势，而科技公司的未来业绩如果达到临界点，可能会呈现指数增长。“蔚来资本管理合伙人于宁”不过，目前造车新势力的估值泡沫未必是坏事。蔡洪平表示，这将有助于全球资本市场聚焦新能源汽车，同时有助于尽快形成新造车力量的统一估值标准。更重要的是，更多具有科技属性的造车新势力应该利用好当前的……新台币估值混乱期尽快完成在资本市场的融资。“a股可以涨跌，但不能去美国，但不能只靠PPT。还有很多工作要做。应该和蔚来、小鹏比一比。”当然，长期来看，新能源智能汽车市场的估值泡沫终将破灭。蔡洪平认为，造车新势力的估值基础未来还是会回归销量和税后利润，回归PE估值，资本一定会回归理性阶段。编辑总结:构建新势力估值泡沫是好是坏？根据蔡洪平的说法，在市场泡沫之后，可能95%的企业都很难生存，只有5%的企业能留下来。但是，没有泡沫，就不可能通过资本市场孕育新兴产业。“我们完全不懂。”在第七届中国电动汽车百人会论坛(2021)上，“最富有的园丁”、“中国民营海外上市之父”、汉德实业促进资本董事长蔡洪平觉得自己无法理解全球范围内发生的革命性估值变化。蔡洪平称不了解造车新势力的市场价值。过去两周，埃隆·马斯克成为新世界首富，中国新势力蔚来汽车市值突破1000亿美元。造车新势力为何获得如此惊人的估值？我相信汽车行业的每个人都在思考这个问题。1月17日，在中国电动汽车百人会主办的新能源智能汽车投资与创新论坛上，与会嘉宾参与了这场深度讨论。世界正在被颠覆。蔡洪平说，他是在华尔街工作过的最老的中国人。现在他已经离开华尔街，经历了过去几十年中国企业轰轰烈烈的海外上市，对资本市场也有很深的理解和感受。但是，这样一个里程碑式的、革命性的颠覆，深深地震撼了他，说看不懂。「汉德实业促进资本董事长蔡洪平」近日，随着特斯拉股价再度上涨，埃隆·马斯克(Elon Musk)以1948亿美元的身价荣登彭博亿万富翁指数榜首，超越亚马逊创始人贝佐斯成为全球首富。特斯拉股价飙升743%，马斯克的身价也飙升。《彭博》报道称，这是“世界上最快的财富创造”。另一方面，中国的“三电英雄”也是传闻不断。2019年，李斌仍然是最差的人。2020年，李斌成为最酷的人。2020年蔚来股价飙升，2019年跌至不到2美元，一年内上涨35倍。1月11日，蔚来市值突破1000亿美元。另外两家，鹏汽车和李，也在一年内分别上涨了102%和75%。到2021年1月15日，蔚来、理想、小鹏三大新势力市值超过1500亿美元，特斯拉市值超过7800亿美元。仅四家新汽车制造商就创造了近一万亿美元的市场价值。传统车企中，一直排名第一的丰田，总市值超过2000亿美元。从市场份额来看，特斯拉全球市场份额只有1%，市值等于丰田、大众、通用、现代、宝马六家公司的总和，这六家公司的汽车产销量占全球的70%以上。从利润率来看，造车新势力和传统车企不可同日而语。特斯拉目前的利润率为2.4%，如果扣除碳排放积分，利润率为-2.3%。Xpeng Motors目前的利润率甚至为-56%。宝马的利润率为12.4%。但是，这些因素对造车新势力的估值没有影响。就连蔡洪平都觉得，百年投行和投资理念，今天已经全部颠覆了。“传统车企PE(PE指股票的市盈率，“利润率”)一般是9到15倍，而新车企是按照PS(销售收入倍数)计算的。那么，丰田PS是1倍，特斯拉是22倍，小鹏是57倍，蔚来是38倍。”蔡洪平说。造车新势力短短几年就获得了如此惊人的市场价值。整个投资界都疯了吗？为什么新势力会获得高估值？几乎所有人都会问，bu……新势力的投资逻辑和市场估值d车。那么，造车新势力估值高的原因是什么呢？从宏观上看，新能源汽车巨大的市场空间是造车新势力高估值的基础。中国发展研究基金会副理事长、国务院发展研究中心原副主任刘世锦分析了新能源汽车市场的未来发展趋势。一是都市圈、城市群能有效带动汽车需求；第二，基础产业效率的提高会降低汽车产业的生产和使用成本；第三，中等收入群体的扩大是汽车需求和消费增长的重要来源；第四，数字技术推动汽车走向电动化、智能化、共享化。中国发展研究基金会副理事长、国务院发展研究中心原副主任刘世锦，峰瑞资本创始合伙人李峰从千人计划和国家能源战略的角度分析了新能源汽车未来的增长空间。目前中国1000人口的汽车有近200辆。相比日本1000人口的400辆，中国1000人口的汽车数量将翻一番，汽车总量将从目前的3亿辆增加到6亿辆。从中国能源来看，目前中国石油对外依存度较高，从国家能源安全来看，发展新能源汽车的战略方向不会改变。“从过去20年中国智能手机市场的发展经验来看，未来中国在新能源汽车领域必然会出现世界级的品牌。”李峰说。《峰瑞资本创始合伙人李峰》然而，从宏观角度来看，并不足以解释造车新势力的高估值。蔡洪平从四个方面进行了深入的探索。第一，成长。蔡洪平认为，这种增长确实表明高估值是合理的。具有科技属性的造车新势力增长高达34%，而传统企业增长不足3%。没有成长怎么会有高估值？第二，革命性。新能源智能汽车能取代传统汽车吗？蔡洪平认为“大多数意见将是积极的。传统汽车不会完全消失，但未来电动汽车的比例肯定会超过50%，这将通过替代燃油汽车来获得。”第三，生产要素的根本变化。蔡洪平表示，只有打电动汽车概念，造车新势力的估值才不会那么高。核心问题是，以埃隆·马斯克为代表的这一代人已经向大家展示了未来智能汽车带来的巨大空间。“这是我们今天所有人都无法想象的。”第四，中国因素。蔡洪平认为，中国市场是巨大的，当新兴产业和应用市场同时来到中国，这将是一个很大的增长空间。是巨大的泡沫吗？2020年，特斯拉股价上涨超过8倍，成为全球最有价值的科技公司。代表大盘的道琼斯指数、恒生指数和上证综指分别仅上涨7.25%、-3.31%和14%。虽然造车新势力估值高的原因很多，但“泡沫论”也此起彼伏。一般来说，泡沫经济是指资产价值超过实体经济，容易失去可持续发展能力的一种宏观经济状态。由于缺乏实体经济的支撑，其资产像泡沫一样容易破裂，经济学上称之为“泡沫经济”。股市短期暴涨，市场利润大幅上涨，价格严重背离价值，造成股市泡沫。那么，新能源智能汽车市场是否存在巨大的泡沫？“肯定有泡沫，但这是合理的泡沫。”蔡洪平认为，在这样一个充满困惑和颠覆性的估值世界里，每当新的行业和技术被开发出来，就会出现泡沫，但这是一个合理的泡沫。“我称这个泡沫为巨浪”。蔚来资本主管合伙人于宁也认为，目前造车新势力的估值不能简单理解为泡沫。与传统制造汽车企业相比，造车新生力量本质上属于科技型公司。制造业公司和科技公司的估值体系有本质区别。制造业公司的业绩呈现线性增长趋势，而科技公司的未来业绩如果达到临界点，可能会呈现指数增长。“蔚来资本管理合伙人于宁”不过，目前造车新势力的估值泡沫未必是坏事。蔡洪平表示，这将有助于全球资本市场聚焦新能源汽车，同时有助于尽快形成新造车力量的统一估值标准。更重要的是，更多具有科技属性的造车新势力应该利用好当前的……新台币估值混乱期尽快完成在资本市场的融资。“a股可以涨跌，但不能去美国，但不能只靠PPT。还有很多工作要做。应该和蔚来、小鹏比一比。”当然，长期来看，新能源智能汽车市场的估值泡沫终将破灭。蔡洪平认为，造车新势力的估值基础未来还是会回归销量和税后利润，回归PE估值，资本一定会回归理性阶段。编辑总结:构建新势力估值泡沫是好是坏？根据蔡洪平的说法，在市场泡沫之后，可能95%的企业都很难生存，只有5%的企业能留下来。但是，没有泡沫，就不可能通过资本市场孕育新兴产业。

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