解析理想2020财报：300亿现金能让理想汽车走多远

2月25日，在美国上市的中国汽车制造商李正式发布了上市以来的首份业绩报告。全年营收94.57亿，交付突破4万台，毛利率提升至16.4%，净利润仅亏损1.517亿，第四季度盈利转正...这是理想开始量产交付后交出的第一份完整的年度成绩单，一路刷新了国内新势力的多项纪录。但令人不解的是，这份令人振奋的财报并没有引起市场太多的关注。2月25日开盘后，Ideal迅速掉头向下。在昨日美股新能源汽车集体下跌的背景下，理想股价并未受此消息刺激而上涨。巴菲特曾有一句名言，“真金白银投资者的行动最能体现企业的优劣。”或许，市场的表现已经说明了很多问题。但市场的表现并不能阻止理想创始人李想为李站台之旅。2月25日晚，在财报发布的同时，李想在综艺节目《佩奇说》现场发表了一段话:“我是一个连载创业者，第一家公司市值700亿，第二家2000亿”。我们不能做别人的评判，我们要做自己的选择题。“虽然这是综艺节目的即兴发言，但是没有人会把它当成一个简单的综艺节目。不管李愿不愿意承认，面对这份财报，外界总是有不同的判断；同样，面对这样的财报，何去何从也有无数种选择。1一份看似“过得去”的财报根据李发布的财报，2020年第四季度，李ONE汽车交付14，464辆，环比增长67.0%；2020年全年，汽车产品理想交付32624辆。

得益于销量的增长，理想2020的财报数据有了很大的提升。2020年第四季度，李总营收达41.5亿元(6.355亿美元)，全年总营收达94.6亿元(14.5亿美元)，现金储备达298.7亿元(45.8亿美元)。

但其近300亿现金储备与主营业务收入关系不大，主要与2020年第三季度的ADS发行有关。资料显示，2020年11月，Ideality申请在美国配售4700万股美国存托股票(ADS)，总金额约110亿人民币。这次发行明显提高了理想的现金储备。虽然是造车新势力前三中交车时间较晚的公司，但2020年李的毛利率超过蔚来和(与2019年相比)；纵向对比，2020年李汽车销售毛利率为16.38%，2019年为0.5%。

值得注意的是，第四季度理想毛利率下降了2个点。正如财报中所解释的，毛利率下降的原因在于供应商一次性返利的下降。很难不质疑理想供给方的话语权。目前理想的价值亮点之一在于其较好的盈利模式，这得益于延伸路线中整车制造成本的降低。但如果理想缺乏对供给端的控制能力，会在一定程度上影响其盈利能力的提升空间。当然，毛利率下降2个点并不夸张，理想的毛利表现还是在行业前列的。但在接下来的财报中，毛利率是否有提升空间，供给侧成本是否会上升，值得持续关注。

2020年，理想的运营亏损为6.693亿元人民币(1.026亿美元)，较2019年的18.6亿元人民币下降64%；2020年净利润亏损1.517亿元人民币(2320万美元)，较2019年的24.4亿元人民币下滑93.8%。第四季度，Ideal完成了历史性的首个盈利季度。漫长的亏损时间已经结束，第一个季度的自我造血已经理想完成，这并不奇怪。相关专业人士认为，造车新势力一般要跨过很多年的亏损期。和特斯拉一样，汽车业务至今没有盈利。理想净利润扭亏为盈的突破，主要得益于其对营业费用的严格控制，以及利息和投资带来的大量额外收入。

与此前披露的2019年数据相比，理想总资产周转率大幅提升，达到0.41倍。固定资产周转率反映了企业固定资产的周转情况，从而衡量固定资产的利用效率。这个高指数说明企业的固定资产得到了充分的利用，也可以说明企业的固定资产投资得当，能够充分发挥效率。另一方面，如果固定资产周转率不高，说明固定资产的使用效率不高，提供的生产成果不多，企业的经营能力不强。汽车行业固定资产周转率普遍在0.4倍以下，而蔚来此前披露的2020年年中为0.39倍。“从财报披露来看，2020年理想业绩合格，这应该是一个基本判断”。业内分析人士表示，由于理想是第一年发布财报，很多数据指标缺乏纵向对比。接下来，随着财务披露数量的增加，相信外界会对一些指标形成独特的态度。2减持7000万R&D背后有什么秘密？2020年，李的投资支出合计11亿元，较2019年的11.7亿元减少7000万元，约占总营业收入的11.6%。

世界500强企业的平均R&D比率约为5-10%；R&D约占全球汽车公司收入的5-7%,这是业内的一个理想指标。在财报中解释R&D费用下降的理想原因是，2019年，一加在量产交付前的测试和验证方面投入巨大。2020年因为没有新车，这个投入就减少了。根据此前理想招股书内容，2018年至2020年一季度，理想总投资约53亿元，单车平均投资约138万元，其中资本支出约20.5亿元，研发费用约21.5亿元，销售行政及一般费用约11.4亿元。从以上数据可以看出，理想的年均R&D投资额约为10.25亿元。因此，2020年财报中投资减少7000万并不意味着李在的投资减少。在昨天的财报电话会议上，李CTO透露，理想的整体研发支出预计在2021年从30亿元人民币开始，未来三年将逐步达到每年60亿元人民币(约10亿美元)。R&D的投资与新车型的开发密切相关，这意味着在2021-2022年推出新车型是理想的。

2020年，李的营销、销售及管理费用支出达到11.19亿元，占总营业费用的11.8%，与费用占比基本一致。数据显示，汽车行业的市场销售约占营收的15-17%，这个项目的理想支出明显低于行业平均水平。事实上，李一直以“严格控制成本”为荣。根据之前的招股书，李通过减少对的投资和控制成本，严格管理内部资金。李想之前也多次透露，李对整体成本控制极其严格。

他说，李3200多人的团队，只有两个VP，高级总监更是寥寥无几。按照行政要求，商务舱必须买最低折扣，经济型酒店必须有两个同性的房间；即使他爸爸买车，也没有优惠。但值得注意的是，与整体营收规模的快速增长相比，理想在R&D和市场活动两方面似乎都没有增加太多预算，而股份制补偿费用的大幅下降，使得理想的整体开工率从27%大幅降至19%。3300亿能支撑理想多久？如果只看商务数据，理想无疑可以称得上新车的“尖子生”；然而，资本市场对这种“省钱”的企业从来不感兴趣。

自理想成立以来，其增加程序的技术路线并未受到资本的青睐，尽管现阶段这一技术路线被大量消费者所包围。在资本眼里，纯电动普及的时刻，就是增程式技术退出舞台的时刻。这种现实也迫使理想重新思考它所坚持的技术路线。2月22日，李想在内部讲话中提到，预计2030年，新能源汽车全球销量份额将占乘用车的60%，中国市场份额更高；2025年，李将占据20%的市场份额，成为中国第一智能电动车企业。这一目标的实现，意味着2025年中国新能源汽车销量将达到600万辆，李将达到120万辆。另一方面，2020年新能源汽车累计销量仅为136.7万辆。

有人佩服李湘的“豪言壮语”，认为李有表达的勇气。也有舆论以质疑的态度看待这种“理想”的态度，甚至有人形容这是李湘的“拍摄”。毕竟这个目标不是说不能实现，只是实现的难度超出了外界的想象。如果实现李想口中的120万辆年销量，在李平均月销量需要达到10万辆。到目前为止，还没有一款单一的新能源汽车能够实现这个目标；同时，国内年销量超过100万辆的乘用车企业寥寥无几。最新数据显示，2021年1月李的交付量为5379辆，比去年12月份略有下降，距离月销10万辆的差距不是一星半点。

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数据显示，截至2021年1月31日，李在中国47个城市拥有60家零售中心；拥有121家售后维修中心和授权车身板件喷涂中心，覆盖89个城市。在2021年的分销网络规划中，李将把零售中心的数量增加到200个，覆盖100多个城市。如果实现120万辆的年销售目标，每个零售中心需要完成每月1000辆的销售任务，这也是一个几乎不可能完成的任务。为了实现这一目标，李想还表示，未来十年李将并行选择两条路线:一是以城市纯电和远程发电为用户价值的增程式电动平台；二是补充400 kW超快充高压纯电动平台，十分钟续航300-500公里。这是Ideal首次公开承认未来将走向纯电动技术。显然，与蔚来、小鹏等一开始就专注于纯电动路线的竞争对手相比，理想绕了一个大圈，又回到了同一条轨道上。纯电转型正在考验理想的当前现金储备能力。李不到300亿人民币的现金储备够不够？这还是一个值得观察的问题。

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客观地说，从实用的角度来看，李ONE肯定是一款优秀的车载产品。用最简单的方法有效解决了现阶段的里程焦虑，可以直接为企业降低成本。但在资本层面，如何让投资者相信理想是一个十年二十年后还能有未来的企业，在现阶段可能还不够。如何找到纯电时代的理想差，依然考验着理想和李想。

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