四位专家解读蔚来财报：关注425亿现金流的“经营质量”

3月2日，蔚来公布了2020年第四季度及全年财报。财报显示，2020年总营收162.579亿元，同比增长107.8%；第四季度整车销量和综合毛利率均为17.2%，全年毛利率为11.5%。不断增长的销量一方面带来营收增长，另一方面毛利率逐季大幅提升。然而，在高R&D和高运营的压力下，蔚来整体亏损53亿人民币。作为新型造车企业的代表之一，蔚来一直是资本和汽车圈的焦点。毫不夸张地说，蔚来的每一份财报都隐含着业界对中国新车的思考。刚刚公布财报，舆论就形成了两种情况，一方高举，一方唱衰。《汽车预言家》通过采访罗兰·贝格大中华区副总裁郑云、全联汽车经销商投资管理有限公司总裁曹鹤、国泰君安证券首席汽车分析师张欣、申万宏源证券汽车分析师等，试图解读蔚来2020财报数据之外发人深省的内容。在他们看来，蔚来商业模式的盈利能力有待商榷，只关注现金流过于片面，OTA服务和社区生态可能成为资本追逐的热点。1郑云:OTA服务和社区生态将成为资本追逐的热点。

罗兰·贝格全球高级合伙人、大中华区副总裁郑云今天，OTA为汽车企业规划了另一种商业模式:除了卖车赚钱，软件服务也是有价值的，进一步实现“软件定义汽车”。从使用角度来说，OTA可以让消费者手中的车常新，从而培养他们的使用习惯，包月模式也为企业开辟了新的收入路径。可以说，OTA是未来整车企业必备的能力，是汽车行业智能化转型的关键。另外，社群生态一直是蔚来的杀手锏。在蔚来的社区运营中，发展了很多用户粘性，甚至为用户提供了积分来发展。因此，我们呼吁更多的志愿者加入蔚来的活动。但需要注意的是，如何保证用户的运营质量，是蔚来未来必须面对的问题。当销量扩大后，能否像以前一样做到“一人多人服务”的标准？对于标榜“重视用户运营”的企业来说，当体量从5万扩大到100万的时候，自身的体系是无法支撑的。蔚来要加强用户服务体系，从而进一步提升单车的盈利能力。2曹河:注意分析蔚来425亿现金流的运营含金量。

全联汽车经销商投资管理有限公司总裁曹鹤显然，400多亿的现金流不仅让传统车企感到惊讶，甚至逼近了跨国豪华品牌。但需要注意的是，现金流量是由经营活动、投资活动和筹资活动构成的，但财务报告并没有明确指出经营活动产生的现金流量净额的金额。所以要注意分析425亿现金流背后的经营质量，不能仅凭数字来判断企业是否处于良性发展阶段。近期融资补充的现金流在财报中只是暂时的。甚至说钱还没到就已经确定了钱的来源，在财报上只是“走过场”。在我看来，汽车制造业最初的利润总是来源于规模。这个时候过分强调各种商业模式意义不大。未来随着产品线的延伸，最终产品仍会回归中低价位区间，通过规模增加利润。张欣:毛利率不能反映真实情况。

国泰君安证券首席汽车分析师张欣多数人认为蔚来的财报数据不错，但亮丽的财报数据能持续多久不得而知。事实上，企业在编制财务报表时，根据会计准则，有些费用是可以省略的，因此在某些情况下，成本可以忽略不计被做得很低，从而提高了经营的毛利率。同时，通过财报向竞争对手发布过多信息也不利于自身发展。但本次财报发布后，股价并没有迎来预期的增长，这说明资金环境进入了冷静期，美股整体资金量有限，部分主力资金逐渐撤离企业。即便如此，新造车企业的估值仍然偏高。如果企业的发展已经偏离了汽车，就没有评价标准。短期来看，美国三家新锐车企的投资回报都不错，但长期来看，企业能否通过“内功”稳住现有成绩才是关键。4申万宏源分析师:用财报评估新车过早亏损是每个新造车企业必经的阶段。无论财务报告数据好坏，都不能直接显示企业的经营能力。汽车市场很大，每个品牌专注于“做好自己的事”就能生存。但是，很多概念在现阶段只是一种商业理念，远没有商业模式来定义。也许一个车企的销量并不大，但是做到了闭环盈利，那么它也是成功的。从蔚来的思路来看，我们已经掌控了新车利润、保养服务、汽车金融、二手车业务等全产业链，把新老用户牢牢掌握在自己手中，也就是说蔚来全行业价值利润都掌控在自己手中，但不能过早下结论。3月2日，蔚来公布了2020年第四季度及全年财报。财报显示，2020年总营收162.579亿元，同比增长107.8%；第四季度整车销量和综合毛利率均为17.2%，全年毛利率为11.5%。不断增长的销量一方面带来营收增长，另一方面毛利率逐季大幅提升。然而，在高R&D和高运营的压力下，蔚来整体亏损53亿人民币。作为新型造车企业的代表之一，蔚来一直是资本和汽车圈的焦点。毫不夸张地说，蔚来的每一份财报都隐含着业界对中国新车的思考。刚刚公布财报，舆论就形成了两种情况，一方高举，一方唱衰。《汽车预言家》通过采访罗兰·贝格大中华区副总裁郑云、全联汽车经销商投资管理有限公司总裁曹鹤、国泰君安证券首席汽车分析师张欣、申万宏源证券汽车分析师等，试图解读蔚来2020财报数据之外发人深省的内容。在他们看来，蔚来商业模式的盈利能力有待商榷，只关注现金流过于片面，OTA服务和社区生态可能成为资本追逐的热点。1郑云:OTA服务和社区生态将成为资本追逐的热点。

罗兰·贝格全球高级合伙人、大中华区副总裁郑云今天，OTA为汽车企业规划了另一种商业模式:除了卖车赚钱，软件服务也是有价值的，进一步实现“软件定义汽车”。从使用角度来说，OTA可以让消费者手中的车常新，从而培养他们的使用习惯，包月模式也为企业开辟了新的收入路径。可以说，OTA是未来整车企业必备的能力，是汽车行业智能化转型的关键。另外，社群生态一直是蔚来的杀手锏。在蔚来的社区运营中，发展了很多用户粘性，甚至为用户提供了积分来发展。因此，我们呼吁更多的志愿者加入蔚来的活动。但需要注意的是，如何保证用户的运营质量，是蔚来未来必须面对的问题。当销量扩大后，能否像以前一样做到“一人多人服务”的标准？对于标榜“重视用户运营”的企业来说，当体量从5万扩大到100万的时候，自身的体系是无法支撑的。蔚来要加强用户服务体系，从而进一步提升单车的盈利能力。2曹河:注意分析蔚来425亿现金流的运营含金量。

全联汽车经销商投资管理有限公司总裁曹鹤显然，400多亿的现金流不仅让传统车企感到惊讶，甚至逼近了跨国豪华品牌。但需要注意的是，现金流量是由经营活动、投资活动和筹资活动构成的，但财务报告并没有明确指出经营活动产生的现金流量净额的金额。所以要注意分析425亿现金流背后的经营质量，不能仅凭数字来判断企业是否处于良性发展阶段。近期融资补充的现金流在财报中只是暂时的。甚至说钱还没到就已经确定了钱的来源，在财报上只是“走过场”。在我看来，汽车制造业最初的利润总是来源于规模。这个时候过分强调各种商业模式意义不大。未来随着产品线的延伸，最终产品仍会回归中低价位区间，通过规模增加利润。张欣:毛利率不能反映真实情况。

国泰君安证券首席汽车分析师张欣多数人认为蔚来的财报数据不错，但亮丽的财报数据能持续多久不得而知。事实上，企业在编制财务报表时，根据会计准则，有些费用是可以省略的，因此在某些情况下，成本可以忽略不计被做得很低，从而提高了经营的毛利率。同时，通过财报向竞争对手发布过多信息也不利于自身发展。但本次财报发布后，股价并没有迎来预期的增长，这说明资金环境进入了冷静期，美股整体资金量有限，部分主力资金逐渐撤离企业。即便如此，新造车企业的估值仍然偏高。如果企业的发展已经偏离了汽车，就没有评价标准。短期来看，美国三家新锐车企的投资回报都不错，但长期来看，企业能否通过“内功”稳住现有成绩才是关键。4申万宏源分析师:用财报评估新车过早亏损是每个新造车企业必经的阶段。无论财务报告数据好坏，都不能直接显示企业的经营能力。汽车市场很大，每个品牌专注于“做好自己的事”就能生存。但是，很多概念在现阶段只是一种商业理念，远没有商业模式来定义。也许一个车企的销量并不大，但是做到了闭环盈利，那么它也是成功的。从蔚来的思路来看，我们已经掌控了新车利润、保养服务、汽车金融、二手车业务等全产业链，把新老用户牢牢掌握在自己手中，也就是说蔚来全行业价值利润都掌控在自己手中，但不能过早下结论。

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