基本面逆转，汽车股进入“击球区”，特斯拉销量超预期，产业链龙头股迎来投资机会

《红色周刊》记者|何艳

激动人心的总结

第三季度初将是投资传统汽车的好时机。

预计特斯拉的年销量将达到15万至17万辆，这将显著惠及整个产业链。

在特斯拉产业链上，有两类标的值得关注。一类是此前在市场上备受追捧的标的，如图普集团（601689，股吧）、旭升股份（603305，股吧）、三华智控（002050，股吧吧）等。另一类是一些相对二线的标的，尤其是那些预期不佳、预期不佳的公司，如凌云股份（600480，股吧）和文灿股份（603348，股吧。

智能网联汽车的投资机会来自于它们与传统汽车的差异。德赛威（002920，股吧）、均胜电子（600699，股吧）、华宇汽车（600741，股吧吧）、贝瑟尔（603596，股吧.）、科博达、星云股份（300648，股巴.）等细分领域的龙头尤其值得关注。

疫情的爆发可能会永久性地改变人们的许多行为方式，例如航空和旅游业正在经历历史性的变化。这些因素都是我们在投资过程中需要考虑的因素。

重卡受益于上半年排放升级红利，下半年可能受基础设施驱动，全年景气度相对较好。

8月10日，中信建投汽车行业首席分析师于海坤在“传统汽车风险终结电动智能加速转型”线上直播中表示，今年第一季度是这个下行周期的最低点，第三季度初将是投资传统汽车的好时机。下半年，可以从以下几个方面把握相关投资机会：一是传统乘用车的复苏市场；二是新能源汽车的投资机会，尤其是特斯拉的产业链；三是智能驾驶产业链的投资机会；第四，预计重型卡车的年度表现会很好。

以下是现场录音：

目前，整个汽车行业正呈现持续疲软的复苏趋势。根据中国汽车协会发布的信息，今年上半年汽车整体销量为1232万辆，同比下降12.4%。6月销量为205.6万辆，较去年同期下降9.6%，同比降幅有所收窄。总体而言，汽车销量呈持续下降趋势。

从结构上看，日系车和德系车的降幅相对较小，国产品牌的份额有所下降。国内新能源汽车市场正在逐步巩固。在国际上，特别是在欧洲，对新能源的补贴政策也在增加。尽管今年的过渡期于7月22日结束，但过渡期补贴的降幅相对较小，安装竞争也没有那么突出。因此，总体而言，新能源汽车运营车的需求仍在大幅下降。

除了特斯拉相对突出的销售业绩外，今年其他品牌的销售都受到了整体行业的较大影响。商用车方面，重卡保持较高景气，集中度进一步提高。今年前五个月，重卡数据与去年同期相比累计降幅较小，基本没有变化。从重型卡车的销售结构来看，内部分化明显，前三名的市场份额持续提升，呈现出良好的竞争格局。从月度表现来看，一季度重型货车表现稍差，4月以来由于复产复工出现V型反转趋势。与此同时，上半年重型卡车排放升级带来的需求增长好于基础设施的驱动力，下半年基础设施可能会继续积累能量。

关于下半年的投资机会，我认为可以重点关注以下几个方面：一是传统乘用车的复苏市场；

二是新能源汽车的投资机会，尤其是特斯拉的产业链；三是智能驾驶产业链的投资机会；

最后，重型卡车全年的表现也不错。

从第三季度开始是投资传统汽车的好时机

高质量和被低估的汽车和零部件领导者值得关注

我们先来谈谈传统乘用车的复苏市场。今年第一季度是这个下降周期的最低点。第一季度上半年，由于春节提前，传统的旺季销售时间很短。春节后，新冠肺炎疫情立即爆发，对传统乘用车的销售产生了很大影响。他们不仅不能销售汽车，而且生产供应链也停滞不前。

2019年第一季度的销售额仍然很好。当时，国五、国六标准对整个行业的影响并没有那么突出。尽管市场在2018年下半年开始下跌，但到了2019年，所有人仍然心存侥幸。2019年第一季度相对激烈，这导致2019年第一季的基数相对较高。此外，受初春和2020年新冠肺炎爆发的影响，总体数据非常糟糕。

今年，受疫情影响，汽车销量已经两次触底，第二季度基本达到了从疫情中快速复苏的阶段。我们估计，汽车销量应该会在第三和第四季度停止下降并反弹。整个下半年，批发和零售销售应同步正增长，同比增长率在5%左右。因此，最低点在今年第一季度，真正的转折点在第二季度。在第三和第四季度，传统乘用车的复苏仍然是相对可预测的。

要分析同比数据，我们还需要看看2001年第五次和第六次国家政策的扰动因素。去年第一季度的基数比较高，到了第二季度和第三季度，国五标准升级为国六标准的影响非常显著。原定于2020年7月1日从州5升级为州6，但于2019年7月一日提前一年实施，60%至70%的销售区域提前实施州6。第六个国家标准的早期实施是一项相对积极的环境保护战略。去年，整个汽车产业链的准备非常不足，不仅对汽车制造商来说，对新产品型号的推出、技术开发、关键核心部件，尤其是在排气处理方面，都面临着严重的供应瓶颈。

如果7月1日不允许销售国五汽车，考虑到经销商还有大约两到三个月的库存，从4月开始，生产和批发流程应该转向国六标准。如果产能转换到60%或70%，将有近1340万个汽车零部件的需求。然而，当时该行业只能提供300-400万套专门用于处理国家废气排放的零部件。因此，整个市场都不接受国武汽车的生产，因为它面临库存清理折扣，而国六汽车无法生产。产业链的瓶颈需要在10月份解除。因此，从4月到10月，批发和零售都受到了很大的影响。这就是为什么我们可以清楚地判断，今年第一季度是当前下行周期的底部，而在第二季度，尤其是批发，我们相信零售业也将在第三季度开始转正。因此，从第三季度开始将是投资传统汽车的好时机。

今年，许多消费者群体在疫情期间推迟了消费。在传统的汽车旺季，也就是第四季度，人们可能会陆续购车，这是一个非常有利的因素，值得观察。上汽集团（600104，股吧）、广汽集团（601238，股吧。同时，福耀玻璃（600660，股吧）、华宇汽车等优质零部件龙头标的是估值合适的相对白马，行业复苏也是其直接受益。

特斯拉的销量超出预期

产业链推广预期差异较大的目标

接下来，我们建议大家关注特斯拉的产业链。当前……

我们一直在提供特斯拉的销售跟踪和预测数据。从5月开始，市场预计特斯拉的国内销量仅为5000-7000辆，并不高。然而，根据我们自己的专家和渠道研究，我们明确指出，预计销量超过10000台。最终，特斯拉的实际销量为1.1万辆。

我们预计到6月，特斯拉的销量将在15000辆左右，但最终特斯拉的实际销量超过14900辆，这已经非常准确了。7月份，我们跟踪了特斯拉与上月相比近2000辆的销量增长，这可能会达到约16500-17000辆的新高，这是一个非常强劲的增长。我们预计特斯拉的年销量将达到15万至17万辆，这将使整个产业链受益匪浅。

如何理解特斯拉供应链的投资价值？首先，这取决于特斯拉的先进性。与传统汽车相比，特斯拉本身发生了重大变化，尤其是在电子和电气架构方面，领先行业至少6-8年。与传统汽车不同，特斯拉的电子和电气架构是一个通过总线技术串联的分布式ECU。在Model3和ModelY，特斯拉的电子和电气架构只剩下十几个小型ECU，主要集中在三个域控制器上，即中央控制器和左右车身控制器。因此，它的电子和电气架构非常集中，好的一面是大大减少了电缆和电线的使用。传统汽车的使用量可能只有两三千米，而特斯拉的使用量则可能只有一两百米。也就是说，特斯拉未来的生产将是一个高度标准化、模块化、集成化的硬件系统。随着规模化、标准化和集成化的提高，硬件成本将越来越低。

特斯拉的供应商不仅受益于特斯拉非常好的市场表现，例如，他们凭借其先进性赢得了非常大的市场份额。同时，它还将受益于硬件标准化和集成化的趋势，这意味着特斯拉未来的供应不会落后。第三，全球新能源汽车产业链的产能发生了重大转变。特斯拉成功的本土化战略将带来销售业绩，其他品牌供应链也将受到驱动。优势将越来越明显，将成为其他世界级汽车品牌的首选。因此，整个产业链的崛起是非常有希望的。

在产业链上，有两类目标。一类是之前在市场上备受追捧的标签清晰的公司，如拓普集团、旭升股份、三华智控等，虽然它们的传导逻辑比较直接，但整体估值已经比较高了。还有一类相对二线的标的，尤其是那些预期不充分、预期不佳的标的。比如凌云股份、文灿股份。

具体而言，凌云集团正从Model 3铁锂版的后续扩张中受益匪浅。Model 3的铁锂版本很可能在未来取代目前的标准系列版本，其价格将在未来逐渐下降。我们认为，未来Model 3铁锂版的标准续航里程可能会降至25万元以内，这是一件非常确定的事情。因此，特斯拉的销量将继续增长。凌云公司有限公司为特斯拉提供热成型钢，用于制造A柱和B柱，包括加固门框。我们也了解到，进入磷酸铁锂版本向特斯拉供应电池外壳的可能性更大，我们认为这种可能性相对较高。

温灿集团受益于ModelS和ModelX使用铝合金车身，但Model3使用钢车身可能会对公司产生一些影响。然而，它在NIO和小鹏汽车中的单位价值都很高，而且随着新工厂的产能利用率逐渐提高，之后也会收到很多订单，因此性能弹性会很大。此外，该公司收购法国百联集团将大幅提高每股收益。

智能网联汽车的机遇来自于它们与传统汽车的差异

车联网、智能座舱和预控器的渗透率迅速提高

此外，与智能网联相关的产业链也值得关注……

对于智能网联汽车，我们认为投资机会来自于它们与传统汽车的差异。它们有以下差异：

首先，智能网联汽车增加了许多传感器、摄像头、毫米波雷达、激光雷达、线控等，这使其有别于传统汽车，也带来了巨大的投资机会。

第二个是电子和电气架构。未来自动驾驶的水平越高，我们预测包括电子和电气架构在内的域控制器将变得更加集中，中央控制器可能会越来越少，甚至可能最终成为一个控制器。

第三，电子电气架构决定了其硬件标准化和模块化程度将不断提高，从而不断降低硬件成本。但恰恰相反，软件定义了汽车，这意味着需要使用许多算法来实现智能化和提高安全性。其中，软件成本将越来越高，未来可能会出现一系列专门从事自动驾驶的软件公司。

第四，智能网联汽车融合了车路协同，在中国的实施路径已经很明确了，那就是V2X，实现了车与路、车与人、车与云的信息融合与协同，从而使出行更加高效和安全。中国在5G通信和V2X领域一直处于领先地位，并将在可预见的未来继续处于领先地位。通过中国标准建立国际标准，将极大地提升中国在全球智能驾驶领域的领先地位。因此，在全车路协同V2X领域存在重大投资机会。

第五，随着汽车成为智能终端，它们已经从简单的交通工具转变为可以工作、购物和娱乐的智能移动空间，从而产生了各种应用场景和商机。这包括一些内容的消费，未来将有很大的投资机会。

从节奏的角度来看，目前车联网、智能座舱和预控器领域的发展相对较快，这些领域一直在以相对较高的渗透率增长。此外，到明年年底，我们可以看到真正的L3级智能驾驶量产产品将逐步推出。在未来1-5年内，我们将看到V2X车路合作示范区的增加并逐步推广。北京、上海、广州、，和深圳“，包括许多一线城市，将有许多应用，在这一领域将有非常大的市场空间。真正的L4级或以上智能驾驶，也称为自动驾驶，在乘用车中的应用将需要大约6-10年的时间。在此之前，自行车智能化仍将不断发展，以及相应传感器的开发rs和法规。

总体而言，整个行业将出现许多值得关注的新变化：

首先，政策频繁，智能汽车正得到越来越多的政策支持。今年2月10日，国家发改委等11部委发布《智能汽车创新发展战略》，明确提出建设协同开放的智能汽车技术创新体系，建设先进完备的智能汽车基础设施体系，以及智能汽车监管和标准体系的完善，以及产品监管体系、网络安全体系等。到2025年逐步完成非常重要。

其次，随着汽车电子和电气架构的转型，我们可以看到特斯拉已经取得了显著的领先。大众汽车在预控器争夺战中投入巨资，各汽车制造商也处于升级电子和电气架构的阶段。

第三，随着技术升级和规模化带来的成本降低，智能座舱系统的渗透率增长非常快，互联网、通信和软件等供应商也纷纷进入，供应商的单车支持价值迅速增加。

第四，对安全和效率的追求导致ADAS的渗透率逐渐提高，包括360身体成像、ACC和AVP智能等技术的应用……

ent巡航，也进入了渗透率快速上升的过程。

因此，从整个智能驾驶汽车产业链来看，我们更看好德赛西威。我们认为，德赛西威是国内智能座舱行业的领军企业，核心业务为车载娱乐系统和车载信息系统。这也是ADAS产品实现大规模生产的目标，未来前景非常广阔。

此外，我们还看好均胜电子，该公司是全球领先的智能汽车、安全和智能网联组件供应商。其技术优势非常明显，有望从智能驾驶的产业链中受益匪浅。

华宇汽车及其子公司也在积极向新能源和智能驾驶领域扩张，推进包括前置摄像头在内的毫米波雷达等项目，前期布局的成果将逐步体现。

而贝瑟尔是国内为数不多的全面布局智能驾驶感知决策与实施领域的供应商之一，掌握了包括EPS的电子转向和IBS的智能制动在内的线控智能驾驶的核心技术。它的定位比较精准，这种竞争优势也比较明显。

凯博达的核心业务是照明控制系统、车载电气和电子系统以及电机控制系统，预计这些系统也将受益于汽车智能化的未来趋势。

星运股份有限公司有限公司是一家领先的汽车照明公司，也拥有智能网络的全面布局。它实施了智能化、全球化和高端化的未来发展战略，具有突出的增长潜力。

最后，还有一个值得关注的主要方向，那就是重型卡车。全年来看，上半年可能受益于排放升级的红利，下半年可能受到基础设施的驱动，全年会有相对较好的景气度。

标签：特斯拉长安大众广汽集团长城

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